我们认为钢产量可能出现进一步的回落，主要是由于:(1)经过钢价进一步的回落，现在预计钢铁行业不仅大面积亏损，一些边际厂商可能已接近达到自身的现金成本，我们认为在现金成本上满负荷生产是无法持续的;(2)部分钢厂对“金九银十”抱有一定的预期，希冀在旺季消化自身的产量和大量的库存，但如果“金九银十”需求回升的力度不达预期，那么这些厂商可能就会选择减产。我们也已经看到钢厂可能进一步减产的迹象。8月的中采钢铁行业PMI生产指数为36.5%，较上月大幅回落12%，显示钢铁的排产计划可能正在发生收缩。
    与钢材的社会库存去化形成鲜明对比的是，钢厂库存仍在堆积，供给层面源于钢厂并未实质性减产。需求层面一方面显示了由于终端需求的弱势，钢厂销售压力很大;另一方面，贸易商清库存的行为也影响了钢厂的中间需求。
    我们认为矿价将可能持续偏弱，这主要是由于供给的压制:(1)2011年全球新增铁矿石产能8750万吨，2012按目前计划预计将扩产14400万吨，全球铁矿石产能的投放在2012、2013年迎来高峰期。(2)按照经修正的国内原矿产量，我们认为现在边际厂商的减产使得产能利用率回落，若价格发生一定幅度的反弹，边际厂商的复产将加剧供应压力。
    中报业绩平稳的包括两类公司:(1)在细分领域拥有较高的市场份额、管理优秀的公司:如新兴铸管、方大特钢、宝钢股份，新兴铸管的球墨铸铁管、方大特钢的弹簧扁钢、宝钢的汽车板在各自细分领域都占据接近一半的市场份额，市场美誉度高，拥有一定的议价能力;而且这些公司往往又是管理优秀的公司，两方面合力使得这类公司业绩相对稳健。(2)钢管子行业:下游油气领域较为景气叠加成本端的缓解使得业绩较稳健。
    由于钢铁行业的下游需求不乐观，而且我们预计三季度钢铁行业将发生大面积亏损(亏损家数占比扩大至80%)，创出今年季度盈利的低点。由于四季度使用的主要是低价铁矿石、焦炭存货，我们预计成本端的好转带来业绩环比改善，不过在终端需求未见明显改善的背景下，盈利改善的弹性不足，维持行业“同步大市-A”的投资评级。我们建议关注相对稳健的公司:(1)在细分领域拥有较高的市场份额、管理优秀的公司:如新兴铸管、方大特钢、宝钢股份;(2)钢管子行业，如久立特材。
    我们认为观察本轮钢铁行业基本面的好转需注意两个指标:旬度粗钢产量和钢厂库存。我们猜测只有钢厂发生实质性减产行为、观察到旬度粗钢产量平台式的回落，且钢厂的库存得到有效清理，才有可能迎来钢价的持续上涨和基本面的改善，即粗钢产量和钢厂库存是未来钢价上涨的先行指标。目前我们仍未观察到这两点，因此认为基本面未出现好转迹象。
    风险提示:旺季不旺现象再现，行业盈利继续寻底，上市公司业绩连续下滑。

（关键字：钢铁 钢铁行业 供给 库存 ）