本周，国家多部委先后公布了三季度主要宏观经济数据。从数据来看，三季度中国经济虽有所下滑，但9月消费、投资、工业生产以及社会融资总量数据的转好提振了市场信心，甚至有乐观者预期中国经济将在四季度实现显著反弹。
但是，笔者认为，针对仅一个月的数据做如此乐观的解读，应该更加慎重，因为即便9月宏观指标比预期稍好，显示经济确有企稳迹象，但未来风险仍然存在，特别是笔者年初便提到的房地产市场与海外经济运行风险，都是影响未来中国经济走势的不确定因素。
消费和基建遏制中国经济下滑
国家统计最新公布的数据显示，三季度中国GDP回落至7.4%，低于二季度0.2个百分点。由于早前7、8月份的经济数据是持续下滑的，9月数据有明显反弹。从对GDP的拉动来看，前三季度最终消费、资本形成总额、净出口对于GDP的拉动分别为4.2%、3.9%、-0.4%，而上半年上述数据分别为4.5%、3.9%、－0.6%。显示在早前稳投资的政策作用下，投资对GDP的贡献进一步加大。
当然，消费对GDP贡献仍然最高，达到55%，是本轮经济下滑中带动经济增长的亮点。消费提升主要与一些长期因素，如居民收入提升、社会福利制度改善等密切相关。而从短期来看，9月社会消费品零售总额同比名义增长为14.2%，比8月提升了1个百分点。其中，房地产销售的回升，带动相关消费反弹起到了重要的支持作用。例如，9月家用电器和音像器材、家具类、建筑及装潢材料类消费同比增长分别为13.7%、31.4%、26.9%，比8月增速分别回升了1.6、5.6和2.7个百分点。
投资方面，得益于早前政策的支持，交通运输，例如铁路等基础设施投资有所回升。实际上，1-9月固定资产投资同比增速为20.5%，比1-8月提升了0.3个百分点。其中，1-9月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增速为6%，比前8月回升了1.4个百分点，交通运输、仓储和邮政业同比增速为5.4%，比前8月回升了4.1个百分点。
另外，最新的社会融资总量数据同样显示当前企业的融资情况正在改善。如9月在信托贷款、债券发行的支持下，社会融资总量达到了1.65万亿，同比增长35%，便显示了目前实体经济的融资渠道正逐步走向多样化，融资难得到了一定改善也将进一步支持工业与实体经济增长。
但是，数据解读也不应一味向好，仍存在诸多值得警惕的细节之处。例如，9月投资的改善与铁路等基础设施关联较大，房地产投资仍旧持续下滑；消费主要是房产相关产品带动，其他日用品增速反而回落。工业生产虽然同比上升，但发电量增速反而下降，且工业生产价格持续下滑等等。因此中国经济是否能实现持续反弹，仍需更多的等待与观察。
海外风险对中国出口的影响将偏负面
与此同时，未来中国经济仍旧面临两大风险点。正如笔者在今年年初《2012年经济的两大风险》文章中提到，今年宏观经济将面临两大风险，即海外经济运行及房地产市场。
9月中国出口同比上涨9.9%，比8月的2.7%有显著提升。出口超预期反弹主要原因与季节性因素有关，如今年十月初中秋与国庆长假结合使9月出口赶运。而在9月出口产品中，IPHONE相关产品的出口贡献也相对较多。如此看来，具有明显季节性的因素，能否带动出口持续反弹，效果尚未可知。尽管三季度发达国家相继推出了量化放松，但海外经济面临的风险仍需要正视。
美国方面，经济数据依旧好坏参半，而新一轮量化放松效果究竟如何，需要更多考验。毕竟相比与美联储2万亿美元资产负债表扩张，仅仅换来了2百万个就业岗位的增加，即每个就业岗位花费将近1百万美元，这样的成本不可谓不高。与此同时，大量印钞的背后也导致美国财富越来越向少数人聚集，这从美国制造业就业恢复有限，新增就业主要体现在政府以及金融等服务业等部门便可看出。
而欧洲方面，未来欧元区也将面临诸多政治风险。例如欧元区第四大经济体西班牙即将举行的三个地方性选举，特别是下月25日的加泰罗尼亚 （Catalonia）选举推升了西班牙的内部分裂风险。政治危机加大之下，西班牙全面申援尚待时日。而明年，欧元区第一大经济体德国与第三大经济体意大利均将举行大选，选民是否会支持欧元区一体化与紧缩，更将为欧债危机化解之路增加变数。
另外，欧元区如何处理紧缩与增长的关系也变得更加艰难。例如，早前的IMF与世界银行的东京年会便一改往日和谐的氛围，德国财长与IMF总裁拉加德就是否应放松对身处困境的外围经济体的紧缩力度，为其经济增长预留空间的问题上分歧公开化，显示了仍然强硬德国的态度仍将是欧元区一体化的重要障碍。而近日，德国下调了明年GDP增速至1%，似乎更加预示着未来海外主要经济体或将面临经济下行风险，对中国出口的影响将偏负面。
房地产投资继续下滑
房地产市场方面，三季度房地产市场仍旧面临两难格局。一方面，房地产投资仍在下降。1-9月房地产投资增速下滑至15.4%，比1-8月下滑0.2个百分点，创金融危机以来的新低；住宅开工面积同比增速从1-8月的-11.1%继续下滑至-12.9%；开放商拿地依然谨慎，土地购置面积从1-8月-16.2%下降至-16.5%。新开工、土地购置、投资都显示未来供给面可能承压。
而另一方面，近几月由于刚性需求的释放，房地产销售出现回暖。1-9月房地产销售额同比增速为2.7%，比前8月环比上涨了1.7个百分点，而这也是带动相关消费增加的重要原因。
这样看来，面对强劲的刚性需求，供给面的承压，短期内房地产政策难以改变。而缺乏房地产支柱之下，仅靠基础设施带动能否稳投资？相关消费是否会受到影响值得重点关注。
总之，笔者认为，短期宏观指标比预期稍好，显示经济确有企稳迹象。但对仅一个月的数据反弹，不宜过度解读。而四季度能否实现显著反弹，仍面临多重考验。
（关键词：中国经济 房地产投资 海外经济运行）