<h1>螺纹贴水1000块！深度贴水状态下的商品暴跌值得重视</h1>
<div class="v2_comtent_info01">
<span>2017-12-8 9:58:11</span>来源：<span>网络</span>作者：<span></span>
</div>
<div class="v2_comtent_info02"><a title="投稿" class="v2_content_ico01">投稿</a><a title="打印" class="v2_content_ico02">打印</a><a title="收藏" class="v2_content_ico03">收藏</a>
<!-- Baidu Button BEGIN -->
<div class="bdsharebuttonbox">
<a class="bds_more" data-cmd="more">分享到：</a>
<a title="分享到QQ空间" class="bds_qzone" href="#" data-cmd="qzone"></a>
<a title="分享到新浪微博" class="bds_tsina" href="#" data-cmd="tsina"></a>
<a title="分享到腾讯微博" class="bds_tqq" href="#" data-cmd="tqq"></a>
<a title="分享到微信" class="bds_weixin" href="#" data-cmd="weixin"></a>
<a title="分享到人人网" class="bds_renren" href="#" data-cmd="renren"></a></div>
</div>
<script>window._bd_share_config={"common":{"bdSnsKey":{},"bdText":"","bdMini":"2","bdMiniList":false,"bdPic":"","bdStyle":"0","bdSize":"16"},"share":{}};with(document)0[(getElementsByTagName('head')[0]||body).appendChild(createElement('script')).src='http://bdimg.share.baidu.com/static/api/js/share.js?v=89860593.js?cdnversion='+~(-new Date()/36e5)];</script>
<!-- Baidu Button END -->
<div class="v2_comtent_info03">
<ul>
<li><b class="v2_content_ico04">导读：</b></li>
<li>昨日，国债期货平开后震荡下行，TF1803、T1803分别下跌0.10%和0.10%。现券表现优于期货，国债收益率整体持稳，变动不大，国开债收益率小幅下行，170215下行约3bp。</li>
</ul>
<ul>
<li><b class="v2_content_ico05">关键字：</b></li>
<li>债券 焦炭</li>
</ul>
<div class="clear_hu"></div>
</div>
<div class="over_x"><p align="left" style="widows: 2; text-transform: none; background-color: rgb(255,255,255); font-style: normal; text-indent: 2em; font-family: Simsun; white-space: normal; orphans: 2; letter-spacing: normal; color: rgb(0,0,0); font-size: 14px; font-weight: normal; word-spacing: 0px; font-variant-ligatures: normal; font-variant-caps: normal; -webkit-text-stroke-width: 0px"><b>债券</b>市场缓慢企稳。</p>
<p>商业银行流动性新规发布后，债券市场的反应较为“淡定”，似乎已经摆脱了过去一段时间“草木皆兵”的状态，逐步呈现出对利空“钝化”的特征。</p>
<p>昨日，国债期货平开后震荡下行，TF1803、T1803分别下跌0.10%和0.10%。现券表现优于期货，国债收益率整体持稳，变动不大，国开债收益率小幅下行，170215下行约3bp。</p>
<p>猝不及防，大盘刚刚跌破3300点，商品突现“闪崩式”下跌。</p>
<p>昨日市场的“增量变化”来自商品市场，在没有明显信息催化的情况下，商品市场出现“崩盘式”下跌，<b>焦炭</b>、沥青跌停，“黑色系”代表螺纹钢、铁矿石5月合约分别下跌2.25%和5.45%。</p>
<p>商品与债券市场有着“天然”的联系，年初以来，除了较为准确地提示了利率上行的大趋势外，事实上，我们对商品波动节奏的观点更加灵活和准确。</p>
<p>①5月，在商品的阶段性回落过程中，我们“顶风”提示“商品难言牛熊转换，年内不悲观”。</p>
<p>②8月，在经历了一波大涨之后，我们又转而发出警告，认为市场可能重演“七夕闪崩”行情。</p>
<p>③10月以后，我们先后指出“商品隐现技术性反弹机会”和“警惕商品主升浪对债市的补刀”。在这段时间里，商品价格重拾涨势，螺纹钢期、现货双双创出新高。</p>
<p>利好出尽，商品“三重顶”隐现。</p>
<p>我们认为昨日的大跌即使不是阶段性的顶，但是信号值得重视，尤其在贴水幅度如此巨大（螺纹钢期货贴水接近1000元/吨）的情况下，期货仍能如此“顺畅”地下跌，可能意味着这是市场运行趋势根本性改变的一次“预演”，此番“贴水”修复更可能以现货向期货靠拢的方式完成。</p>
<p>短期看，商品市场可能面临“利好出尽”的困境：</p>
<p>第一，来自“外盘”的支持正越来越弱。9月至10月中上旬，外盘大宗商品价格出现一波拉升，铜价一度站上7000美元/吨大关，这为国内商品价格上涨提供了“供给收缩”之外的“需求回升”逻辑支撑。</p>
<p>不过，10月下旬以来，外盘商品“由强转弱”，与国内商品走势背离。特别是在美国税改“峰回路转”之后，外盘价格“纹丝不动”，对“利好”选择性忽视。短期看，“税改”落地之后可能很难再有更高“量级”的利好催化外盘价格进一步上行。</p>
<p>此外，风险事件冲击下（朝核问题再度升温）VIX指数似乎仍然不紧不慢，在历史低位徘徊，说明风险资产对意外冲击的定价并不充分，如果事态有进一步发酵，全球风险资产还有充分的“补跌空间”。</p>
<p>第二，库存去化速度边际下滑。成材“低库存”是前期支撑钢价现货的一个重要因素，就目前而言，螺纹钢库存的绝对水平的确仍然处于低位。</p>
<p>不过，从边际的视角看，这一“利好”可能很难进一步发酵，“二阶导”的层面，库存消化的速度其实已经开始下降。</p>
<p>第三，需求面临季节性冲击。从历史上看，随着冬季气温走低，部分地区生产活动会受到影响，螺纹钢需求会遭遇季节性的冲击。</p>
<p>今年的“季节性”可能会更加突出，原因在于：①年内气温波动明显加大，“酷暑”之后容易伴随“严寒”；②现货价格处于高位，冬储需求可能会选择观望，平抑季节波动的作用会下降。</p>
<p>此外，虽然从长期看，我们并不认为未来需求端会出现“滑坡”，经济的总基调仍是“稳”，甚至比想象中更好。但2018年GDP更可能呈现“前低后高”的走势，市场“线性外推”的预期属性可能会导致未来一段时间对需求的看法出现普遍降温。</p>
<p>总体上，商品价格继续上涨缺乏新的利好刺激，但在贴水幅度过深和成材低库存的“保护”下，期货价格仍会受到现货“引力”牵引，市场或将进入“磨顶”状态，不排除“二次筑顶”的可能，“逢高做空”不失为一个好的策略。</p>
<p>而如果商品在未来一个季度内确立了下行趋势，无疑对债券市场提供了增量利好的支撑。</p>
<p>(关键字：债券 焦炭)</p></div>
<div class="v2_comtent_info04">（责任编辑：00880）</div>