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近期企业库存的明显上升让市场担忧经济可能进入一轮去库存周期。整体来看，尽管一季度上市公司存货总额大幅上升，但周转率和周转天数同比变化并不明显，部分行业的存货周转情况仍然较好。这表明存货总量增长的压力尚未引起存货周转情况的显著恶化，去库存可能并不是全局性的，而是因行业而异。
不过，由于存货总额大幅增长以及4月份制造业PMI指数继续下滑，投资者对未来几个月去库存压力可能加大感到担忧。此外，房地产等关联较多的行业一旦进入去库存化，则对其上游的多个行业都可能产生负面影响。
存货周转有喜有忧
根据Wind统计数据显示，2182家上市公司今年一季度账面存货金额合计高达3.55万亿元，创历史新高。有可比数据的1833家上市公司一季度存货金额为3.49万亿元，同比增长35.3%，环比去年四季度则增长了9.6%。
在存货整体大幅增长的同时，上市公司整体的存货周转情况则相对较好。Wind统计显示，全部上市公司一季度的存货周转率为0.9582次，比去年同期的0.9976次略有下降，存货周转天数为93.9天，比去年同期的90.2天增加了3.7天。其中，采掘、化工、家用电器、纺织服装、机械设备等行业虽然存货总额也有不同幅度增长，但整体的存货周转效率都有明显提高，存货周转天数显著下降。
不过，也有一些行业不仅存货总额增长较快，存货周转情况也明显恶化，这些行业将面临实实在在的去库存压力。例如房地产和建筑建材行业。
数据显示，一季度房地产行业存货周转率为0.04次，而去年同期为0.06次。从存货周转天数来看，全行业存货周转天数为2169天，比去年一季度的1460天增加了709天。房地产行业的开工情况则直接影响到建筑建材行业的需求和库存。建筑建材行业今年一季度的存货周转率为0.7324次，比去年同期的0.9078次下降0.1754，存货周转天数则由99天增加到123天。
房地产企业存货增长显然是受到宏观调控政策的影响，进入二季度，房屋成交量也没有明显的回升。房地产龙头万科最新公布的数据显示，今年4月份公司实现销售面积和销售金额分别同比增长7.1%和1.3%，明显低于往年的增幅。同时，万科前4月存货约达到1500亿元。公司董秘谭华杰表示，成交普遍放缓，随着新增供应不断上市，行业的存货压力将进一步上升。
而交运设备行业的存货出现明显增长以及存货周转效率下降则与今年汽车产销同比大幅回落有关。数据显示，全行业一季度存货周转率为4.6495次，比去年同期的4.8538次下降0.2043。国内微车销售在经过连续三年小幅上涨后，自2009年初开始，在购置税优惠政策、汽车下乡及以旧换新等三大政策利好下，出现持续两年的产销井喷局面，各大汽车集团纷纷投入新生产线，今年初汽车优惠政策退出，微车市场积攒了大量库存。
房地产建筑建材行业存货最高
由于存货总额增幅较大，一些企业从二季度开始已经展开了主动去库存行动。从上市公司一季度数据来看，存货总额同比上升35%（按有可比数据的1833家上市公司计算），增幅明显高于近几年来20%多的增长水平。另据统计显示，4月份制造业PMI指数从3月份的53.4下降至52.9，进一步增强了业内对二季度经济增速放缓的预期。
从存货大增的原因上来看，上市公司存货增加一方面受到价格上涨的影响，一方面有需求回落的因素。由于通货膨胀预期较高，在PPI和CPI指数一路攀升的形势下，价格上涨使得等量的存货价值有所提高；而同时，企业在通货膨胀环境下更倾向于持有实物而不是货币，这主要表现在上市公司为了规避未来可能的原材料价格走高，而主动增加了原材料等的储备。
分行业来看，房地产和建筑建材行业存货最高，分别高达9865.1亿元和5382.8亿元，合计占到上市公司全部存货总额的44%。而建筑建材、交运设备、电子元器件、房地产和商业贸易五个行业的存货同比增长最快。从环比来看，除了家用电器行业的存货略有下降外，其它行业的存货均出现不同程度的上升。
尽管在价格相对低位囤积一定的原材料有助于降低生产成本，但一直保持高存货显然也伴随着风险。一旦经济增速放缓甚至下滑，不仅产成品的销售成问题并面临售价下跌的风险，此前囤积的原材料也可能因价格回落，给企业带来大量的跌价计提，从而影响业绩。值得注意的是，上市公司存货越大，未来面临跌价损失的可能性越高。
此外，根据国家统计局数据，一季度GDP增速较去年四季度有所回落，经济增速的放缓反映了终端需求回落。而房地产、汽车等行业一季度存货的显著增长则是因政策导致需求明显回落。业内人士担心，如果紧缩政策持续，总需求回落造成的去库存化将愈演愈烈。
不同行业存货总额及存货周转变动
行业名称 2011年一季度 2010年一季度 存货总额同比增幅 2011年一季度 2010年一季度 2011年一季度 2010年一季度
存货总额 存货总额 存货周转率 存货周转率 存货周转天数 存货周转天数
（亿元） （亿元） （次） （次） （天） （天）
建筑建材 5382.77 3615.64 48.87% 0.7324 0.9078 122.8873 99.1459
电子元器件 226.04 159.82 41.43% 0.9681 1.0672 92.9701 84.3342
房地产 9865.13 7041.43 40.10% 0.0415 0.0616 2169.212 1460.297
商业贸易 1503.19 1077.83 39.47% 1.4467 1.5989 62.2108 56.2901
农林牧渔 420.96 306.10 37.52% 0.7276 0.7369 123.7012 122.1337
交运设备 284.15 206.81 37.40% 1.4857 1.5687 60.5758 57.3715
交通运输 284.15 206.81 37.40% 4.6495 4.8538 19.3571 18.5421
轻工制造 379.32 283.55 33.78% 0.8463 0.8551 106.3436 105.247
有色金属 1395.57 1064.85 31.06% 1.0126 1.0412 88.876 86.4405
信息服务 216.56 165.55 30.81% 2.3977 2.6097 37.5357 34.4869
纺织服装 572.68 437.99 30.75% 0.5011 0.4245 179.6003 211.99
采掘 1997.92 1548.77 29.00% 2.2236 1.9193 40.4749 46.8927
黑色金属 2499.29 1979.63 26.25% 1.3402 1.3773 67.1564 65.3442
公用事业 378.28 300.33 25.96% 3.0641 3.2985 29.3721 27.2848
机械设备 2230.28 1772.71 25.81% 0.6451 0.6005 139.5151 149.8753
医药生物 591.40 470.41 25.72% 1.1849 1.2457 75.9569 72.2478
餐饮旅游 58.72 47.64 23.24% 0.8171 0.7743 110.1492 116.2396
化工 2893.81 2364.54 22.38% 2.3047 2.0627 39.0508 43.6327
家用电器 604.16 501.95 20.36% 1.6363 1.5345 55.0029 58.6521
食品饮料 424.30 354.94 19.54% 0.8436 0.8218 106.6809 109.5201
信息设备 521.51 437.58 19.18% 1.0075 1.1308 89.3342 79.592
数据来源：Wind 制表：李阳丹 （中国证券报•中证网）
