9、10月份钢价的上涨主要来源于:(1)下游需求的企稳反弹,叠加基建投资的环比加速;(2)钢厂减产使得供需环境好转;(3)对刺激经济政策的预期及美国QE3的推动。现在来看,需求层面,行业下游11、12月进入淡季,需求可能会有所回落;供给层面,日均粗钢产量已大幅反弹至200万吨以上,供需环境再次恶化;预期层面的因素可能也在趋于弱化。之前支撑钢价反弹的因素正在趋于恶化,因此我们认为未来钢价震荡回落的风险正在加大。
钢厂减产的趋势在10月份戛然而止,减产维持的时间较短,这主要是由于:(1)钢价从底部反弹了13%带来盈利的好转,前期减产的钢厂(尤其是更加灵活的民营钢铁企业)有复产的动力;(2)今年仍有一定的新增产能投放,预计今年产能同比增加5%,产能过剩的巨大压力使得减产难以长时间维持。(3)国有钢厂处于边际厂商的窘境,但由于社会责任、追求收入等考核目标,导致即使亏损,减产动力不足。
7月下旬以来长材社会库存便再次步入快速下行的通道,目前螺纹钢库存跌破500万吨,较2月高点降幅已达到42%。无论从社会库存下降的幅度、还是相较往年的平均水平,目前的社会库存都处于并不高的水平。而且近期钢价已企稳反弹,预计贸易商清库存的行为将告一段落,但由于钢铁行业下游需求依然不济、贸易商资金面压力大,贸易商也很难进入补库存的阶段。预计社会库存将维持底部震荡的态势。
钢铁行业扣除非经常性损益的净利润已连续四个季度亏损,并且行业可能在未来1、2个季度也难以实现盈利,行业低迷持续的时间在历史上是罕见的。我们期待这会带来行业的洗牌,使得部分冗余产能得到淘汰、产能增速得以放缓。
我们判断钢铁行业最早可能在明年二季度才能重新实现盈利,主要是源于经过1年半的亏损后,预计钢铁行业的供给面会出现调整,使得供需格局转好,带动行业扭亏为盈。
由于钢铁行业的盈利低迷,三季度创下2008年以来盈利的低点,未来两个季度仍可能继续发生行业性亏损,且产能过剩压制使得钢铁行业的弹性不足。
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