2014 业绩整体符合预期， 1Q2015 略低于预期
传统发电设备： 收入和净利润下滑趋势明显，主要受累于火电设备需求不足，产品竞争激烈导致价格下跌，核电订单尚未形成收入贡献， 2014、 1Q2015 主要公司收入均略有小幅下滑，板块净利润分别下滑 17%/21%。
输变电一次设备：受特高压建设拉动明显，净利润快速增长，且利润率处于持续上升态势， 2014、 1Q2015 板块主要公司收入增长 19%/11%，净利润分别增长 43%/22%。
输变电二次设备： 由于配网投资的持续低于预期，二次设备板块业绩表现疲弱，收入、净利润增速及利润率水平持续恶化。 2014 年板块主要公司收入基本持平，净利润下滑 10%，1Q2015 收入平均下滑 20%，利润下滑至盈亏平衡状态。
用电设备： 低压电器和工业自动化优势企业份额持续扩张，在宏观低迷的情况下仍实现逆势增长，且随着大宗商品价格下跌，利润率有所提升。 2014 年板块主要公司收入、净利润分别增长 13%/19%， 1Q2015 收入持平，净利润增长 11%。
发展趋势
判断未来三个季度： 传统发电设备商业绩层面难有改善，但核电新增订单有望持续流入; 2~3Q2015 特高压进入审批、招标高峰，预期新增审批 4 条直流及 1 条交流线路，一次设备企业特高压新增订单充裕，业绩仍将持续增长;配网投资在沉寂了一年多后，后期有望在政策层面得到支持，预期二次设备企业后三季度业绩将低位反弹;低压电器和工业自动化企业主要随宏观周期波动，但增速会略胜于周期。
盈利预测调整
我们维持覆盖公司 2015/16 年的盈利预测。
估值与建议
我们推荐特高压板块相关受益标的平高电气，“一带一路”战略受益标的特变电工，以及潜在工业互联网+受益标的汇川技术。
风险
特高压建设进度低于预期、宏观下滑超出预期。
汇川技术：领军工业自控力推中国智造
公司是国内工控领域的领先厂商。公司专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售，产品包括变频器及一体化专机、伺服系统、PLC、HMI、永磁同步电机、电动汽车电机控制器、工业机器人核心部件等。公司目前已是全球最大的电梯一体化控制器供应商、国内最大的新能源汽车电机控制器供应商、占有注塑机伺服系统约40%的市场份额，并全面掌握工业机器人核心部件的研制，行业领先优势突出。
新兴业务发展空间巨大。我国新能源汽车产业正处于高速成长期。公司前期主要与宇通客车合作提供新能源客车用电机控制系统，计划未来2-3 年全面进入市场空间更为广阔的乘用车市场。工业机器人领域，公司已能提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的电气解决方案。国际机器人联合会预计，2015 年-2017 年，中国工业机器人销量年均增长率将达25%，产业前景十分乐观。
传统业务多点开花。传统产品领域，公司通过不断丰富产品线、拓展新的市场来谋求持续成长空间。电梯一体机在国内需求增速下降的背景下，公司对内挖掘合资品牌等新客户群体、对外大力开拓海外市场;开发了起重专机、纺织专机、通用变频等系列变频产品，有序拓展其他行业市场;伺服系统在注塑机专用伺服获得成功的基础上，开发出通用伺服产品，目前销售形势良好。预计公司传统业务未来几年整体仍有望保持较好发展势头。
盈利预测与投资评级。预计公司2015/2016/2017 年归属母公司净利润分别为8.36/10.98/14.57 亿元，对应EPS 为1.07/1.40/1.86 元。公司未来将显着受益于中国制造的自动化、信息化进程，长期发展趋势良好。给予公司2016 年32-38 倍PE，未来6-12 个月目标价区间为45-53 元，目前公司股价41.93 元，维持“推荐”评级。
风险提示。宏观经济波动风险、新产品拓展速度不及预期的风险。
特变电工：一带一路，共建繁荣
四大产业支撑公司主业，输变电设备行业是龙头
经过多见的持续发展和扩张，公司逐渐形成了输变电产业、新能源产业、新材料产业和能源产业四大产业。 公司具有较完整的输变电设备产业链，是行业龙头，变压器年产能居世界前三。
“一带一路”将助力电力设备行冲破业天花板
“一带一路”已成为国家长期战略，将推进经济结构战略性调整，为中国产能过剩的化解和工业能力的持续发展提供出路。国内电力投资已从高速增长转为中速增长，而海外市场还有很大的发展空间，“一带一路”将助力电力设备行业冲破天花板。
公司是“一带一路”的核心标的
公司占据天时(国家大力推进“一带一路”战略)、地利(地处新疆，是陆上丝绸之路核心区)、人和( 已与“一带一路”沿线多国建立密切联系)，亚投行和丝路基金的建立将补全公司融资能力方面的短板，海外业务将迎来高速增长。
特高压迎来高速增长
公司是特高压交流变压器/电抗器和特高压换流变压器的主要供应商。今年将有“两交五直”特高压核准开工，“一带一路”和全球能源互联将推动特高压“出海”，保持持续的增长。
多晶硅业务转好
多晶硅市场价格回升趋稳。 随着 1.2 万吨新线的达产，公司多晶硅制造成本大幅降低，净利率高达 18%。
盈利预测与投资建议
预计公司 2015、 16、 17 年 EPS 分别为 0.75、 1.06、 1.31 元， PE分别为 24、 17、 14 倍，首次给予“买入”评级，目标价 25 元。
平高电气：受益一带一路及国企改革
1、 2014年利润增长符合预期;2015年一季度利润下滑源于特高压产品收入确认较少。
2014年，公司净利润6.93亿元，同增73.91%;营业收入46.1亿元，同增20.62%，符合我们一直以来的预期。 2014年，公司完成浙北-福州、淮南站扩建、平圩电厂送出工程等特高压工程批量供货任务，完成西安变、酒泉变、青海当洛、太原第二热电厂等重大项目交货，印度、波兰、埃塞俄比亚等海外工程按合同要求稳步推进，确保了收入、利润的快速增长。
2015年一季度，公司净利润0.21亿元，同比下降72.07%;营业收入6.54亿元，同增4.6%。我们认为，利润下滑是由于一季度高利润率的特高压产品收入确认较少。按照工程进度，我们预计2015年将确认淮南-南京-上海、锡盟-山东、蒙西-天津、宁东-绍兴等特高压工程收入，预计2015年特高压收入比2014年多10-15亿元。大幅提升2015年利润。
2、 预计今年还将核准多条特高压;跨国联网有序推进，公司大幅受益“一带一路”战略。
东部煤炭燃烧量大，是雾霾的重要原因，未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。2015年两会明确支持发展水电、新能源，西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。
自2014年起，特高压首次获得主席、国务院、发改委、地方政府、电网公司联合推动，发展加速。2014年以来，已核准4条特高压，鉴于9条治霾特高压项目均需在2016年底或2017年底之前建成，我们预计今年还将至少核准5条特高压。
3、 交流特高压行业第一;直流特高压订单创历史新高，将持续受益交、直流特高压的推进
在过去的特高压工程中，平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中，公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元;公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关，共12,560.10万元。累计68,972.71万元，创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标，预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。同时，特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。
4、 天津中压开关厂建成投产，公司后续成长力逐步形成
天津中压开关厂目前已部分投产，预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散，集中度不高，龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域，有望体现技术和品牌优势，逐步获取市场。预计随着电改的推进，配网建设将加速。我们预计2015年中压开关厂带来3-5亿元的收入， 预计3-5千万元的利润。预计2017年将带来15-25亿元的收入，2亿元左右的利润。
5、 响应国企改革战略，集团整体上市存在预期
随着国企改革的推进，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2015年1月，国网在年度工作会议上也明确积极推进旗下产业公司的整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。
6、 盈利预测与评级公司2014年利润大增，主要是由于确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入。预计2015年将确认多个特高压工程收入，预计2015年特高压收入比2014年多10-15亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、 1.37元、 1.47元，对应估值分别为23倍、 15倍、 14倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段，受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，维持“买入”评级。
7、 风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，中压开关中标低于预期
(关键字：特高压 平高电气 特变电工)