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欧美债务风险震荡中的大宗商品价格走势
——马忠普在第四届中国炭素产业链高峰论坛上的讲话
2011年下半年的世界高通胀、高价位风险震荡的经济形势严峻而复杂。这种经济形势不仅导致大宗商品需求疲软，也影响大宗商品的价格走势。2008年金融危机爆发后，伴随各国经济恢复，世界经历了两年价格攀升的通胀上升期，目前世界经济已经陷入大宗商品价格高位风险震荡的阶段。而且这种价格高位震荡，经济疲软的风险形势还将继续下去。透过通胀经济形势下的大宗商品价格攀升、震荡走势；透过欧美债务风险和当前世界许多国家社会震荡，经济疲软，让人们看清了通胀经济的价格周期性风险特征和价格演变规律。
规律特征之一：由通胀风险爆发而引发的2008年金融经济危机，从根源上看不是周期性过剩型经济危机。而是连续几年积累的金融风险和通胀泡沫破灭，经济陷入低谷，过剩性矛盾终于显示出来。
连续几年世界经济快速发展，引发大宗商品需求增加。经济的全球化趋势必然产生资源性大宗产品的全球化市场和供货模式。也必然形成全球性流动基金的市场炒作。虚拟经济炒作价格不断走高，推升世界通胀。终于引发2008年下半年金融危机爆发，重创了世界经济。
经济低迷，需求减弱，基金亏损，银行破产。大宗商品价格也跌入低谷。发展中国国家潜在需求仍是经济发展的动力。这就决定了过剩性危机底部是较长期的经济一片萧条，而在金融经济危机的底部，经济却不会是一片萧条。潜藏着低成本发展商机。由于21世纪发展中国家的潜在需求依然存在，随着大宗商品价格跌入低谷，发展成本低和各国的拉动经济政策的实施，特别是中国经济的牵引作用，世界很快步入经济恢复期。
规律特征之二；金融经济危机爆发期间，由于价格回落到低谷，需求和经济拉动的活力很快就会显示出来。不过流动性过剩炒作推动经济进入新的通胀上升期。
我在2008年9月写的金融危机底部的四个特征这篇文章中曾说：由于导致通胀危机的根源并没有消除，一旦世界经济走向恢复，新的通胀形势将再次展现在世人面前。
各国的投资拉动经济政策效果使世界经济在2009年2季度开始走上恢复性发展，大宗商品的需求也随之增加。但是也积累了流动性过剩。在世界经济恢复性增长的2009和2010两年期间，虚拟经济炒作大宗商品价格上涨的疯狂程度远远超过2008年的前几年。在世界经济还处在恢复期间，就有许多大宗商品价格甚至接近了2008年中期的价格水平。这两年经济恢复，几乎所有的大宗商品价格都进入价格上涨阶段，也是通胀经济周期中的通胀风险加速积累的阶段。
世界经济恢复期，推升通胀已经成为世界经济运行中的重要内容和形态。而且这种流动性过剩炒作大宗商品价格的通胀经济形势的严峻性已经相当程度上主导了当前世界经济运行态势。
先看看几张大宗商品价格走势图。从近几年许多大宗商品价格走势图中，不难发现：通胀经济似乎正依据某种贪婪的力量演绎周期性价格走势规律。
图一：钢材市场价格走势图
图二：石油期货价格走势图
图三：铜市场价格走势图
图四：铁矿石价格走势图
在两年的经济恢复期中，由于引发通胀的根源没有解决，世界再次步入价格不断攀升的通胀压力上涨期。这期间大宗商品价格的走势有着很大的相似。尽管其间震荡不断，但基本趋势都遵循通胀上升期价格上涨的大趋势。它们的差异仅仅反映各自在通胀形势下的供需平衡关系。例如金属铜和铝；钢铁和铁矿石；中国和国际钢材价格走势差异。很显然通胀经济形势下，影响大宗商品市场价格走势的不仅仅是供需平衡关系，也有通胀经济的阶段性演变趋势。
铁矿石、铜、石油等资源性大宗商品价格的居高不下，必然引发新一轮价格结构性攀升的通胀压力有增无减。全球已经再次陷入高通胀压力之中。许多政府为控制通胀不得不紧缩财政开支，控制流动性，进一步放缓经济增速。政府控制通胀的努力，实质上是世界经济以牺牲发展速度为代价与通胀博弈。中国经济增速都出现了放缓，许多发展中国家和西方国家经济已经陷入困境。
规律特征之三：经历了高通胀风险积累，放缓了经济增长。价格继续上涨乏力，出现了大宗商品价格的高位震荡。这种高位震荡局面还将继续下去。世界经济在通胀与经济疲软之间的博弈已经进入一种动态的平衡之中。
这是通胀经济运行周期的一个重要阶段。今年以来，脆弱平衡阶段大宗商品价格走势的实践特征是已经出现连续几个月的价格高位涨跌震荡。在这种时期炒作大宗商品价格期货风险是很大的。这也是近期一些大基金亏损，国际金融、债务风险增加，国际社会动荡加剧的经济根源。
由于世界经济的增速放缓，欧美经济的疲软，需求减弱，国际贸易保护主义抬头。一些行业陷入产能过剩，许多原料成本高的行业陷入微利和亏损险境，例如钢材、焦炭、碳素和有色冶炼加工。例如一些民营出口型企业。
规律特征之四：经济疲软的基本态势决定了价格高位震荡期的利好，利空因素影响都是短期而有限的。价格居高不下和价格高位反复震荡是价格走势的较长期基本特征。历史上许多过剩型危机处在经济低谷期间的矛盾，几乎都在这个高通胀压力条件下，价格高位震荡阶段显示出来。也是国际通胀泡沫经济形势问题严重化的表现。
我在2010年8月分析中国钢铁市场面临三个重大态势变化。一是钢铁高消费、低增长时代到来。二是铁矿石供需平衡关系进入战略相持阶段。其中第三个重大态势变化就是钢材市场面临的通胀经济风险形势前所未有。如果说连续两年的通胀形势下的大宗商品价格上涨和去年11月到今年初是美国量化宽松金融政策再次推升全球通胀和铁矿石成本上升，刺激国内外钢材价格走高，那么当前形势就是世界在持续的高通胀压力下，导致大宗商品价格已经处在相对高位时期，继续拉涨的风险重重。尽管国际通胀压力有增无减，但是大宗商品价格已经陷入高位频繁涨跌震荡的阶段。这期间工业、贸易企业如果陷入亏损险境将很难自拔。
疲软的世界经济总会有一些利好和利空消息。这期间出现的一些利好因素都会给风险震荡中的基金带来炒作的希望，推动大宗商品价格的攀升。但是经济的更加疲软使这种利好几乎都是短期的。例如美国的量化宽松政策带来美元贬值和通胀压力上升。例如希腊债务危机的暂时缓解，都给欧洲股市带来一轮炒作的动力。
希腊政府债务总额已经是希腊GDP总值的160%。这次欧盟采取购买希腊债务的做法虽然暂时化解希腊债务危机，避免了岌岌可危的欧元体系危机，也带来近期国际股市商品价格的小幅攀升的市场信心。中国政府最近出手支持欧元区稳定，这是从国际货币结构改革趋势的全局和世界经济稳定的全局出发作出的决定。但是这并没有改变债务阴云在欧洲扩散的风险趋势。意大利债务危机似乎正在释放这种信号。
美国认为：为了控制通胀，让疲软的西方经济软着陆，需要按住油价。为了避免2008年下半年的金融危机再度爆发的风险， 6月24日国际能源机构宣布释放6000万桶战略原油储备，以平抑油价。其中美国就释放了3000万桶。一个月内每天释放200万桶储备原油声音一出，国际期货油价应声下跌，刷新四个月来油价的新低。正如国际能源机构所说的，释放储备石油目的是让世界通胀经济软着陆。这反映了西方国家对通胀引发经济疲软的焦头烂额。看到美国新的量化宽松政策将要出台的趋势，油价又开做好上涨的准备。不过出于对目前美国的国债风险可能引起大宗商品价格下跌，油价又跌破100美元。这一切不过是价格高位震荡的实践形式。
当中国人隆重热烈庆祝中国共产党成立90周年的时候，美国国会两党却为如何解决政府债务突破14.29万亿美元上限问题炒成一团。无论技术赖账，还是制定新的上限，都不是正道沧桑。债务风险解决不好将丧失美国信用，会引发大的国际金融风险震荡。欧美许多评论认为如果真的发生，风险会超过2008年。提高政府债务上限虽然避免了债务风险，但是会导致新一轮美元贬值和大宗商品价格上涨的通胀压力。无论那种结果都会对美国和世界经济带来很大的冲击。尽管最终极有可能再次提高政府债务上限，这是美国人1917年制定债务上限法案至今已经近80次调整债务上限了。如今美国人不仅正在吞噬自己贪婪酿下的苦果。也增加了世界通胀泡沫的积累和破灭风险的有增无减。
高通胀时期价格高位震荡阶段的每一轮价格攀升都会产生新的通胀压力，进而带来经济的进一步疲软。从而导致大宗商品价格震荡下行。这也是价格高位反复涨跌震荡的根源。特别是价格泡沫比较多的资源类产品出现价格震荡频繁，甚至出现价格阶段性下行趋势。例如前一个时期的铁矿石和铜市场价格显示的回落趋势。前三个月，国际期铜出现5个单日跌幅200美元的回落。这个特点已经从近两个月国际大宗商品价格震荡实践的轨迹中看得很清楚。
这种通胀风险震荡经济走势加剧了欧洲的债务危机。特别是近日传出意大利和欧洲债务频临危机，除了黄金价格反弹外，美股、石油价格均下挫。反映的就是这种通胀经济周期处在价格高位震荡阶段的风险演变趋势。而目前这种通胀经济形势和价格高位震荡看不到希望的走势特点实际上是通胀泡沫经济形势问题严重化的又一个重要实践表现形式。
规律特征之五： 大宗商品的国际流通和国际炒作决定了通胀是全球性的，从全球流动性过剩的根源上看，抗通胀将是一场持久战。需要有战略上的系统对策。
随着这种大宗商品价格高位震荡期间的延长，经济的疲软，价格的继续涨幅动力会减少。特别是某些资源类产品过剩压力会导致整个产业链出现价格回落趋势。但这并不意味着大宗商品价格的高位回落。一旦这种压力减少，经济回升加快，新一轮大宗商品价格上涨压力就会形成。尽管面临高通胀压力，发展中国家的经济崛起毕竟是21世纪的大趋势。已经放缓的世界经济毕竟也在艰难的发展。利好和利空消息的不断涌现都给大宗商品价格炒作带来新的课题。从而引发大宗商品价格的涨、跌震荡。但是这种大宗资源类商品的价格走势仍然延续高位震荡的大趋势。加工行业的高成本压力并没有缓解。例如钢铁、焦炭和制造业。除非世界终于陷入新一轮周期性金融危机。经济低迷，生产过剩导致资源类产品也严重过剩，价格大幅回落。否者就不要在导致通胀的流动性过剩炒作问题没有得到解决的条件下，期待全球性通胀压力得到根本性缓解。
正是这个原因，我们说即使到今年底，国际经济也不会摆脱疲软的大趋势。全球大宗商品价格也不会摆脱高位震荡的大趋势。短期的价格涨涨跌跌只是它的实践形式。很显然，在导致全球通胀根源没有解决前，高通胀风险振荡期演变前途只能有两个，一是高通胀价格震荡风险继续演绎下去，二是欧美债务风险很难彻底解决。目前的任何措施只是治标不可能治本。如果金融经济危机再次发生，导致大宗商品价格大幅震荡回落，通胀压力相对彻底缓解。当前人们只是感到风险在增加，却无法准确预测危机的爆发。
通胀压力下的经济增速放缓，进一步增加社会经济矛盾。
非洲、中东的动乱，欧、美债务危机风险不断，经济难以摆脱疲软。甚至东北亚和南海的外交、军事摩擦都与这个社会通胀经济背景条件有直接的关系。提高对通胀经济周期不同阶段的这种规律性认识，不仅可以改善企业市场经营战略和提高企业驾驭市场经济和价格风险演变的应对能力，甚至对国家的经济宏观调控政策、对外交、军事的长期政策调整都有积极意义。
目前世界经济演变趋势并不是完全遵循传统生产过剩型周期性规律。这并不是说通胀经济周期性规律取代了过剩性经济周期性规律。而是通胀经济和通胀经济的周期性规律在当前特定的世界经济演变阶段主导了世界经济的演变趋势。是过剩型经济周期性在当前的特殊表现形式。
美国政府依靠美元地位优势，印钞票，发债务，导致美国政府的债务风险有增无减。8月5日美国标普对美国政府主权信用评级有AAA降为AA。引发全球股市连续大幅下跌。除了金价、石油等具有保值价值的特殊商品外，其它大宗商品期货都出现了不同程度的回落。其背后的根本原因并不是简单的AAA降为AA。这不过是个导火索。根本原因是国际资本市场对美国和欧洲债务风险有增无减的前途担忧。是对欧美经济疲软而失去信心的担忧。
欧美债务问题和欧美经济的疲软虽然很严重，但这是个长期难以解决的风险问题。因此多数大宗商品价格难以继续回落。近期钢材期货和中国股市价格的小幅回升趋势反映的就是这种变化趋势。显然，当前经济形势比以往任何时期的风险性和复杂性都更为突出。
面对全球性经济通胀步入价格高位震荡阶段的金融经济风险增加，中国面临的困难不少，但毕竟处在发展战略机遇期，疲软的国际经济形势对中国的影响是有限的。未来的对策出路只能有两个。
一是不改革全球货币结构体系，谁都可以印钱，扩大债务，贪婪地炒作世界经济，通胀风险问题是解决不了的。中国企业只有实现国际化布局，才能走强世界，中国经济也才能走强世界。人民币国际化才能走强。从而为国际货币结构多元化改革奠定基础。
二是在应对世界通胀经济的战略对策上，一方面继续加快调整结构，启动内需，改善民生，转换经济增长方式上，保持中国经济的平稳增长。另一方面加快中国大企业走出去战略的实施。
既然通胀压力主要来自于国外，中国需要考虑把美元储备和美元债务逐步转换为大企业实施走出去战略的国际投资和国际采购。组建若干股份制结构的国际投资公司，把美元债务逐步变为中国企业的国际实业资产，变成国际化合作经营的资源开发产业。即为所在国带来经济发展利益，也为缓解通胀压力创造条件。不要被未来国际铁矿石将要过剩所迷惑。对三大矿依赖型的供货模式，即使国际铁矿石过剩，钢铁企业不建立国际钢铁产业链战略安全，不付出必要的代价，换取中国钢铁企业的国际铁矿石战略调控力，钢铁企业就不要幻想能够摆脱微利的困扰。
放到通胀风险环境中驾驭当前钢市
2007年的4月至10月，我曾在佛山电台每天直播钢市评说。就在当年的国庆前夕，各地钢市板材面临价格下跌80元/吨的压力。我曾经在电台直播中说，华南需要稳住目前的钢材价格。用不了20天，就会看到华南市场做对了。节后不到十天，上海、华北看到华南价格稳定，就又拉升了钢价70元。那么你的根据是什么呢？根据就是看到了2007年四季度，通胀形势有越演越烈的趋势。但那是通胀上升期。2010年底所写的今年预测分析时，看到2011年经济疲软中，通胀已经步入价格高位震荡的风险期。并将以这个阶段特征影响钢材市场走势。很显然，两个不同时期的经济通胀形势是不一样的。对钢材市场的影响也是不一样的。
今年下半年我国将面临疲软的国际经济环境。控制通胀和转变经济增长方式已经带来我国经济增速出现高位小幅回落趋势。
不久前，中华商务网分析师王英广选文提出：我国目前的经济运行态势中，也有四大因素变化影响下半年钢材市场供需关系和价格走势。但是下半年钢市价格演变也受世界高通胀风险期的特征影响和制约。
下半年我国钢铁市场面临的四个重要变化影响因素
一是：我国房地产市场中虽然新开工面积、施工面积和销售面积都处在较低的位置。但是百姓安居房建设已经拉动房地产投资出现了较快增长的势头。据统计局数字显示：1-5月份，全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。其中，住宅投资13290亿元，增长37.8%。尽管由于资金缺口问题影响，1000万套安居房开工率仅仅20%多，到7月份达到58%。尽管数字有假，但在中央的监督下，开工速度正在加快。这毕竟是下半年支撑钢材需求增长的新亮点。今年1000万套安居房建设要在1 0月底前全部开工。即使按每套60平方米建筑面积计算，也需要3万亿投资。这就意味着今年下半年将有1万亿元资金投入到百姓安居房建设中去。这毕竟是下半年支撑钢材需求增长的新亮点。
受前期库存下降，各地安居房陆续开工年带来的钢材需求增长，使困惑的钢材期货价格已经连续10几天演绎价格小幅攀升的趋势。钢材市场现货价格，特别是建筑钢材价格抓住机遇，展示活力，也开始演绎价格盘升的走势。尽管7月初价格涨幅不大，但是钢材市场价格景气回升的趋势还是让今年在钢市大幅涨跌震荡和钢厂价格倒挂中没有挣到钱的贸易商看到了下半年市场景气度变化的希望。
实践已经证明：贸易商前期去库存化的努力是正确的。但是毕竟上千万吨的社会库存。在价格回落走势中，贸易商和钢厂都面临价格回落风险和经营亏损、微利的风险。当前社会和企业库存都处在高水平状态。随着目前这种市场走势对贸易商资金占用成本的压力和高库存风险的增加，去库存化仍是未来一个时期的市场趋势。
只要钢厂认真做到控制产量这一点，就可以在下半年市场走势中，既可以增加贸易商防范市场风险的能力。又可以把握短期机遇，保持市场的活力。
二是：随着今后两个月的翘尾因素减弱，我国统计的同比cpi和ppi会出现回落趋势。特别是受控制通胀，收紧流动性政策影响，经济增速连续几个月出现了小幅回落趋势。为了保证控制通胀和稳定经济目标的两不误，国家会采取一些积极地微调政策扶持经济。例如增加中小企业贷款等。我国毕竟处在转变经济增长方式的战略发展机遇期。
有人认为我国通胀大潮将要退去，这种观点 很值得商榷。虽然我国通胀缓解和改善经济运行态势将要出现利好的变化趋势，但是高价位并没有回落；炒作价格通胀的国际因素并没有消除；许多加工企业的高成本压力并没有缓解。控制通胀，稳定经济的调控目标仍是较长期的任务。这就决定了中央经济调控的基本政策不会发生重大的改变。积极微调和保证经济恢复平稳运行虽然带来经济景气度增加，但并不会对钢材市场需求带来大的变化。
三是：7月11日，工信部公布了2011年18个工业行业淘汰落后产能企业名单，共涉及2255家企业。水泥、炼铁、炼钢、焦炭和铁合金等行业成为重中之重。并且工信部要求涉及到名单中的企业在2011年底前要彻底淘汰。与前两次淘汰目标相比，本次淘汰炼铁3122万吨，较上次目标增加469万吨。淘汰炼钢2794万吨，增加167万吨其中炼铁和炼钢分别涉及96家和58家企业。不仅如此，炼铁产能的淘汰指标提高到了400立方米，意味着400立方米以下的高炉要全部淘汰。去年淘汰落后引发库存下降，钢价上涨，钢厂再度发生产量瞒报。目前国内钢铁产能利用率达到87-92%。几乎没有停产的。如果大幅度关停一定会影响市场供需关系和价格走势。正确的调控思路是坚持长期的淘汰落后产业政策，需要同在通胀形势下，稳定供需关系结合起来。吸取关停煤矿力度过大，导致今年电煤紧张，价格上涨的教训。
四是：无论推出新的量化宽松，还是增加美国政府债务上线。本质上都是量化宽松。都是美国多印钞票，购买世界财富。必然带来美元贬值和新的涨价压力。尽管这种美元贬值带来的价格上涨，但是毕竟力不从心，经济的进一步疲软必然带来价格的回落和基金亏损。最近一个时期，受中国1000万套安居房建设和美国将要实施新一轮量化宽松政策影响，不仅有色金属、铁合金价格开始小幅回升，铁矿石价格一改前期回落趋势，也止跌且小幅回升到180美元 。但是放到高通胀风险震荡的大环境中，其上涨的动力毕竟不足。
这至少让我们看到推升通胀的国际性因素。也看到了当前高通胀周期阶段性价格震荡特征和供需关系两大因素在影响大宗商品价格走势。
即使在今年下半年钢材价格出现阶段性小幅回升走势，铁矿石价格会依势而动，但也不具备大幅涨价的条件。只要钢材价格相对稳定，未来铁矿石价格是个缓缓回落走势。这也符合当前高通胀风险期，大宗商品价格震荡的总趋势是高通胀泡沫的商品价格震荡风险大，总体向价格结构合理化方向演变的大趋势。然而严峻的形势是，三大矿抓住看到的机遇，却看不到市场条件已经发生重大变化了。试图再次演绎去年底以来的铁矿石大幅涨价，推升钢价走高的历史。钢厂陷入微利，市场价格大幅震荡，价格倒挂，贸易商不挣钱的历史记忆犹新。钢厂能否稳定铁矿石的价格，这要看钢厂的整体智慧了。毕竟国家利益、钢厂利益、世界各国抗通胀的利益考验钢厂的整体智慧。
尽管下半年安居房建设会拉动钢市需求，但总而言，市场面对的是较长期的需求不足压力。对于这种大趋势，简单的涨、跌震荡无济于事。狂涨必然狂跌。钢材价格大幅深跌又会使行业陷入无法自救的亏损险境。
毕竟下半年中国钢市运行有惊无险。为了维护中国钢材市场的健康景气运行，在当前市场需求增长缓慢和国际经济疲软中掩藏许多不确定风险因素的国际环境中，钢厂和贸易商要学会打太极拳。把握景气度有限的趋势，刚柔相济，依大势而为。把控制成本和实现合理价格回升目标协调起来，吸取去年和今年初钢价和铁矿石价格的同时疯狂和大幅震荡，钢企和贸易商陷入微利和亏损的教训，逐步拓宽钢企和贸易商行业市场经营的合理利润带。同时警惕和控制涨价中的风险积累。
