一季度家电行业基本面见底,4月已开始回暖。一季度家电城市零售两位数下降、内销出货个位数下降,主要受到家电政策截止、房地产成交不旺以及春节旺季提前等因素影响。4月统计局与商务部[家用电器和音像器材零售增速]分别提升至7.7%与6.5%,冰洗彩电五一零售持平略增、空调降幅收窄,家电下乡翻番,均指示4月家电基本面明显回暖。

节能补贴政策有望于6-7月正式公布并实施,进一步加速行业回暖。国务院决定安排财政补贴265亿元,启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器等7700多万台,推广期限暂定一年。我们判断,单台补贴接近350元,拉动力度较大;或略压抑二季度出货而拉动三四季度销售增长,细分行业受益顺序为空调、彩电、冰洗与热水器。

定量测算,二季度起大家电产销增速逐季回升。主要假设:1.6-7月节能补贴政策开始实施。2.商品房竣工增速接近30%,保障房交房300-500万套。3.夏季天气正常,如偏热则超预期。主要结论:1.二季度零售持平,空调降幅收窄;洗衣机出货同比略增,空冰彩电略降。2.三季度零售明显正增,空调出货增长超15%,冰洗彩电约10%。3.四季度空调出货增长望接近40%,冰洗15%左右,彩电接近10%。4.厨电下半年恢复正增,出口波动可能不大。

品质升级与补贴政策驱动盈利能力提升。1.一季度家电板块收入下降6%,但业绩增长10%,来自龙头份额提升、品质升级(终端均价坚挺)与成本下降(金属下降10%-15%)。2.过往补贴期间盈利能力创下新高,补贴重启亦有望再次拉动盈利能力提升,主要源于产品升级与竞争改善。

虽然预期到一季度家电行业景气较差,但我们11年底并没有下调行业的“增持”评级,主要看好全年增长稳健性、盈利能力提升、政策预期及较低估值,年初至今板块跑赢市场。目前行业已见底回升,产销增速逐季上升,行业估值仍然较低,我们维持行业“增持”评级。