煤炭、电解铝价格攀升，上半年业绩大幅增长。2017 年上半年，由于煤炭、电解铝售价同比涨幅较大，公司主营业务盈利大幅提升，实现营业收入92.41 亿元，同比增加18.53%，实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比增加1107.15%。公司上半年归母净利润6.12 亿元，同比减少5.30%，主要系上年同期将收到的山西潞安矿业（集团）有限责任公司探矿权转让价款确认为营业外收入所致。
煤炭质量好需求高，全年业绩确定性较强。煤炭业务是公司的核心业务之一，公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系；截至2017 年6 月30 日，公司控制的煤炭保有储量21.38 亿吨，可采储量10.21 亿吨。公司永城矿区生产的煤炭属于优质无烟煤，而许昌矿区生产的贫瘦煤粘可作为主焦煤的配煤使用；同时，公司紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区，煤炭市场需求空间广阔。上半年，受益于供给侧改革的持续推进，煤价大幅回升，我们认为公司全年煤炭业绩确定性较强。
供给侧改革叠加取暖季限产，有望进一步推动铝价上涨。目前，公司电解铝总产能146 万吨，运行产能113 万吨。其中新疆80 万吨，碳素、电力完全自给，氧化铝从山西、山东、河南三地外购；河南本部运行产能33 万吨，电厂自备，基本满足自用。供给侧改革有序推进，环保政策不断趋严，部分企业（焦作万方）更是提前进入错峰限产。我们预测，供给侧改革叠加取暖季限产将使电解铝供给进一步收紧，对中长期铝价形成较好的支撑，进而大幅增厚公司业绩。
煤电铝材相得益彰，一体化经营实现优势互补。公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链：用低热值的混煤矸石及洗选出来的煤泥、洗中煤等劣质煤炭发电，把廉价的劣质煤炭资源转化为电能，并供给公司铝产业生产原铝，再通过对原铝的深加工生产铝合金及铝材产品，可以有效降低主导产品的生产成本，实现资源的充分利用和优势互补。
维持“买入”评级。我们相信国家进行供给侧改革以及大气污染治理的决心和力度，供给侧去产能叠加采暖季限产，双管齐下有望继续改善电解铝供需。我们看好公司未来业绩的释放，预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.84、1.16 和1.24 元/股，给予公司2017 年22 倍的估值，对应未来6 个月目标价18.48 元，维持“买入”评级。
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