相对于转瞬即逝的欣喜，投资者面临着一轮轮的恐慌和一次次的暴跌，欧元区哪怕一个小国的风吹草动也都能让市场跌宕起伏。

这就是去年投资欧洲所面临的窘境。进入2012年，投资者不但要面对同样的困境，还要准备迎接更严峻的考验。

市场的大幅起落归咎于欧洲经济的疲软表现，特别受欧元区的主权债务危机。

欧洲经济前景的恶化几成定局。2011年第一季度，欧洲经济仅取得了温和的增长，在那之后经济增速便开始放缓。大部分经济学家如今预测2012年欧洲经济将面临衰退。

而该地区的债务危机还远未到结束的时候。2011年底，欧洲各国首脑都放弃了建立一个庞大共同救助基金的努力，道理很简单，因为没有足够的资金，取而代之的是为建立一个关系更紧密的财政联盟而草草搭建的平台。领导人希望藉此给犹豫不决的欧洲央行(European Central Bank)打气，使其有信心介入并为欧元区国债市场提供支持。

但欧洲的财政联盟之路才刚刚开始，最终目标是发行17个成员国的共同债券。但在实现这一目标之前，还有许多意外可能发生。

新年伊始欧洲政府就将发行大量债券，危险在1月份就将初露端倪。野村控股(Nomura Holdings Inc., NMR, 8604.TO)驻伦敦的资深欧洲利率策略师Nick Firoozye表示，这个任务恐怕很难完成。

接下来就是关于希腊债务重组的谈判。欧元区领导人和大的债权人去年10月份已达成协议，协议中约定债券持有者将对所持债券减值50%；但复杂的债务重组流程还没有设计完成。希腊会努力争取让形势变得对其有利。Firoozye表示，达不成协议对希腊最为有利。

但希腊总额144亿欧元（合187亿美元）的债券将在3月中到期需要偿还，因此需要在此之前达成协议。任何风波都足以让市场陷入混乱。

投资方面，投资者应该对市场的波动和不确定性做好心理准备。如下意见可供参考：

债券

迄今为止，欧洲政府债券已成为最易受欧元区主权债务危机影响的资产类别。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)资产管理部固定收益首席国际投资主管Nicholas Gartside表示，乐观和悲观情绪穿插其中；投资者可能走向两个极端；估计明年这些极端现象有可能仍存在。

2011年的极端现象令人困扰。如同美国国债一样，德国政府债券作为避险资产大幅反弹。但意大利国债却被划入垃圾债券之列。

欧元区外围国家（目前可能包括欧元区第三大经济体意大利）国债可能出现巨大波动。不菲的收益率的确非常诱人，但是胆小者勿入。

蕴涵的巨大风险成为意大利通过资本市场融资的巨大障碍。欧洲央行试图通过小规模购买意大利国债并向其银行系统注入大量流动性来避免这种局面的发生。但许多分析师怀疑，银行是否获得了这些资金，并且将其用在帮助意大利融资上面。要知道，监管机构正向银行施压，要求减少对意大利的风险敞口，而不是增加。

与此同时，Gartside表示，德国的经济前景仍然较为光明。对于债券投资者来说，最主要的两大威胁因素－通货膨胀和高利率－在德国几乎找不到任何踪迹。德国国债有望继续扮演避险天堂的角色。

欧元

本轮欧债危机让人迷惑不解的一个问题就是欧元的表现。尽管市场对欧元区解体的恐慌挥之不去，但欧元的表现却相对稳定。2011年开始时欧元兑1.34美元，年底报1.30美元（经四舍五入）。尽管其间不乏起伏，但欧元向上从未突破1.50美元，向下也只是略微跌破1.30美元。

对这种现象有如下几种解释。首先，对欧元区解体的担忧有些过度。其次，汇率主要受利差等传统因素的影响，有没有债务危机区别并不大。此外，即使经过一轮降息，欧洲央行的目标利率仍高于美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)的目标利率。

还有更多微妙的因素在起作用。伦敦对冲基金SLJ Macro Partners合伙人及汇率观察家任永力(Stephen L. Jen)表示，欧洲银行和企业正把海外资产汇回国内，这一举动恰好有助于抵消欧元区资本外流的影响；此类资本流动主要是由南向北，即投资者撤离希腊，把资金投向德国和荷兰；这对欧元的影响是中性的。

2012年会发生什么？一个可能的结果，是欧元区经济真的像人们普遍预料的那样衰退了。如果经济严重衰退，欧洲央行可能降息，甚至像一些分析师认为的那样，硬着头皮推出定量宽松计划，通过购买债券向经济提供货币刺激。这将削弱欧元对美元的利差优势，导致欧元走软。

当然，面临困境的不只是欧洲央行。如果Fed也启动了第三轮定量宽松计划，则有可能消除欧元的压力。

另外，还要时刻警惕欧洲领导人政策失败使市场陷入动荡的可能性。

任永力说，总而言之，交易欧元/美元时需要十二分的小心。

股票

欧洲股市的投资者们很可能希望2011年只是一场恶梦。在这一年，英国富时100指数下跌5.6%，德国DAX指数下跌15%，法国CAC-40指数下跌17%。投资者能够指望2012年从恶梦中醒来么？也许吧。

欧洲本地经济固然可能疲软，但欧洲主要股指追踪的大型企业都是跨国公司，可以从亚洲甚至美国经济的改善中分一杯羹。

瑞士银行(UBS AG)欧洲股票策略师Nick Nelson表示，欧洲以外的全球其他地区经济形势都明显好转；衰退的只是欧洲，不是全球。

他还预计，略微疲软的欧元也有助于欧元区的出口商。

那么下行风险呢？债务危机一直是悬在股票市场头上的一把利剑。Nelson指出，投资者愿意为股票支付的市盈率与欧洲主权信用违约掉期指数呈负相关，也就是说，当债务危机加剧时，投资者购买股票的意愿就会降低。

这种关系在去年8月份展现得淋漓尽致。当时意大利深陷债务危机旋涡，米兰证交所则大幅下挫，就连巴黎、法兰克福和伦敦的交易所也不能幸免。德国DAX指数8月份有三个交易日跌幅超过5%；在8月份以前，这样的单日跌幅最近一次出现在2009年3月份。

Nelson预言：2012年欧洲主要股指将小幅上涨，但这一前景存在变数。按他的话说，波动会非常剧烈。