概述：“银十”旺季并未出现，反而不锈钢市场如同北方的天气。300系和200系价格处于下跌状态，400系弱势平稳。以304为例，冷轧价格跌幅200元/吨，热轧价格跌幅400元/吨。在宏观大环境不佳的环境中，市场预期开始转淡，需求端拿货积极性一般。而在9月行情转好期间，钢厂10月产量增加，贸易商订货量提升，造成10月市场库存略有积压。
对于11月行情预判：首先，原料方面11月份镍铁价格基本与910月持平至1090-1100元/镍，高碳铬铁价格持平或略降。对于钢厂成本来说变化有限。其次，供应方面10-11月份产量环比9月有明显提高，甚至要超越去年同期水平。预计10-11月份国内产量单月增幅在10万吨上下，300系和400系为主。最后，出口和需求方面，出口端已接连转弱，无论量和价都如此。需求端也无亮点，且未来预期较差，汽车家电等领域下降明显。季节性也在，双重影响。因此判断，11月不锈钢市场价格将整体继续以弱势下跌为主。
一、宏观因素扰动 镍价震荡下跌
（1）LME镍：
图1：伦镍方面：10月从宏观层面来看，中国经济大环境在发生着不好的变化，各项经济数据下行明显，尤其是下游终端在宏观和贸易战双重影响下，需求采购量开始走弱。从基本面看，镍铁供应继续增加，镍铁进口量也在提高，缓解了国内镍紧张的局面。不锈钢市场10月不佳，钢厂11月有亏损的趋势，钢厂压低原料采购价。11月镍铁产量继续高位，宏观风险仍存，镍价反弹有压力，预计11月镍价继续以震荡下跌为主，伦镍主要运行区间或在1.1-1.25万美元，沪镍主要运行区间或在9.5-10万元。
（2）国内现货镍、镍铁：
镍矿方面：据中联钢统计，截止10月19日国内主要港口镍矿库存量已攀升至1486万吨，环比9月末增加58万吨，比去年同期增加468万吨。预计高库存将持续到11月末。10月开始菲律宾部分地区进入雨季，国内镍铁工厂尤其是北方企业有冬季备货行为，8-10月中国镍矿进口量也将达到年内高峰值。
据海关数据显示，今年8月份我国进口镍矿总量为620.68万吨，环比增加137.77万吨，增幅为28.52%；同比增加152.954万吨，增幅为32.7%。1-8月累计进口量为2917.46万吨，同比增加894.2万吨，增幅44.20%。
从目前宏观及微观市场情况，镍矿端存在的主要不确定性是明年印尼大选；以及印尼盾贬值。年内镍矿价格变动情况将非常有限。
镍铁方面：10月份国内镍铁厂继续保持高利润额，钢厂对高镍铁招标价格始终保持在1090-1100元/镍上下。同时国内镍铁厂开工率也保持增长，产量同步提高。据中联钢统计，9月镍铁产量（折算金属）在4.346万吨，环比增0.406万吨，同比增0.566万吨。预计10月产量将继续保持在4.3万吨左右。
进口方面，9月份镍铁进口量大幅增加，主要是印尼产能继续加快释放，更重点原因是国内外价差大大缩小，出口价格优势下降。海关数据，9月进口镍铁量为9.89万吨，环比增4.73万吨，同比减0.51万吨。其中：印尼6.47万吨，占比65.4%，环比增3.59万吨，同比减0.96万吨。10月有望继续保持高位。国内镍铁整体供应量环比略有宽松，价格进一步上涨的空间有限。
不锈废钢方面：10月份国内主要钢厂废不锈钢使用比例进一步下降。据中联钢统计，前10家炼钢企业生产300系产品，不锈废钢使用比例由9月的24%，下降至22%。预计11月份将下降至20%。
总体来看，10月份国内钢厂高镍铁主流招标价在1095-1100元/镍，预计11月份此价格将继续维持。
三、银十未见旺季需求 不锈钢价承压下跌
10月份国内不锈钢市场行情扭转9月份的旺市，价格连连下跌，且成交情况不理想。本月304热轧供应量增加后，市场价格跌幅大于冷轧。本月200系价格也进入下跌通道。400系价格相对平稳。
冷轧方面：300系以304/2B为例，本月市场304冷轧价格跌幅小于热轧。截止月末大钢厂价格在15800-15900元/吨之间，较上月末反弹100-200元/吨；民营钢厂价格在15600-15650元/吨，较上月末下跌150-200元/吨。200系以201冷轧为例，价格下跌明显，钢厂盘价也接连下调。截止月末市场价格在8800-8850元/吨，较上月底跌350-400元/吨。400系以430冷轧为例，市场价格基本稳定，截止月末报价在8400元/吨，较上月底阴跌50元/吨。
热轧方面：10月份四五尺资源供应量增加。300系以304热轧为例，截止月末东特、德龙、青山等民营企业304五尺热卷价格为14650-14700元/吨，9月最高时15300元/吨，环比跌600元/吨，月末四尺料和五尺料价格基本持平。太钢五尺价格继续高出2000元/吨左右，宽幅（1.8-2.0M）报价17000元/吨左右。
热轧400系和200系方面，以430系为例价格基本与冷轧价格同步。200系热轧价格与冷轧走势一致。判断整体2018年11月份行情，因到货量继续维持高位，需求端进入消费淡季，再加市场对后市普遍预期悲观，宏观面存在很大不确定性，因此市场和下游囤货的概率不大，年底轻装降库将是主流，价格有望进一步走低。
四、10月产量大幅增加 钢厂利润有望转负
生产情况：9月青山青拓特钢产能继续释放，内蒙古上泰恢复生产，但因太钢、张浦和鞍钢联众检修，产量受到一定影响，总产量环比8月基本持平。值得注意的是，10月由于广青科技（世纪青山）碳钢转回生产不锈钢，计划产量增加3万吨，未来2个月继续提高产量。同时其他钢厂并未传出检查减产的消息，因此判断10月份总产量将有明显增加，预计27家钢厂产量将增加到230万吨上下，同比增幅2.2%，环比增幅在6%，增量主要体现在300系方面。同时印尼进口量也将随之增加，预计10-11月份每月将增加6-8万吨，配合无锡电子交易中心交割。
据中联钢统计，9月份国内27家（占比全国94%左右）主流不锈钢厂粗钢产量为217.53万吨，环比8月增幅0.3%；同比降幅0.94%。10月按各家钢厂排产情况统计，总计划量为230万吨左右，同比增幅2.2%左右，环比增幅6%左右。按系别看，200系环比略有下降，300和400系增加。11月供应销售压力升高。
社会库存量方面，据中联钢统计，截止10月下旬国内（无锡+佛山）社会库存量与9月底又增加。300系和200系均有增量。400系相对较好，9-10月份均为400系销售旺季，尤其是家电，汽车行业。
10月中下旬比去年同期高出8万吨，高出部分主要体现在：200系近6万吨，300系2万吨。11月份300系库存仍将保持目前水平，200系库存会略有下降。
钢厂库存量方面，截止截止9月末钢厂库存量环比8月末略有下降，同比偏高。从数据反映情况看，200系和300系均有小幅下降，400系略有增加。
据中联钢统计，截止9月末国内14家主流不锈钢厂（统计样本）钢材库存量为89.6万吨，环比8月减少2.05万吨，降幅为2.24%；同比增加14.85万吨，增幅19.87%。具体如下：200系总库存量为31.91万吨，环比减少2.07万吨，降幅6.09%；同比增加13.61万吨，增幅74.37%。300系总库存量为40.81万吨，环比减少0.93万吨，增幅2.23%；同比增加0.95万吨，增幅2.38%。400系总库存量为16.88万吨，环比增加0.95万吨，增幅5.96%；同比增加0.29万吨，增幅1.75%。
预计：截止10月末钢厂库存量将与9月基本持平。10月份旺季从市场反馈情况看，贸易商销售并不理想，且销售周期减少，会一定程度造成库存积压。
钢厂利润方面，10月钢厂高镍铁招标价集中在1090-1100元/镍，北方钢厂长协铬铁招标价集中在6850元/基吨，南方钢厂集中在7100元/基吨。对应北方钢厂当期304冷卷现金成本在15800-15900元/吨，南方钢厂非一体化集中在15950-16000元/吨，一体化成本低500-600元/吨（不含镍铁利润）。11月份北方钢厂高碳铬铁招标价下调100元至6750元/基吨，预计南方7000-7100元/基吨。高镍铁招标价继续维持在1090-1100元/镍，对应304冷卷成本变化不大。
以304冷卷为例，截止10月下旬民营钢厂冷轧卷市场销售价至15500-15600元/吨（毛边），大钢厂主流售价在15800-15900元/吨。若按10月长协原料生产，非一体钢厂和一体化钢厂均处于盈亏平衡点。贸易商10月份民营钢厂期货价格大多维持在15400元/吨（优惠前价格）。
预计11月高镍铁价格将维持至1090-1100元/镍；长协高碳铬铁招标价将降至6750-7000-7100元/50基吨（南北方差异）。利用1090元镍铁价格，7000元的铬铁价格生产，南方其一体化钢厂（镍铁红送，利用自产镍铁生产，不含镍铁贡献利润）304冷轧现金成本在15300-15400元/吨，北方非一体化在15800-15900元/吨。
六、后市展望
原料端：
镍/镍铁：镍方面，11月伦镍或将继续区间震荡走势，价格维持在12000-13000美元/吨。镍铁方面，10月供应量有所增加，产量和进口量同步；但300系产量也在提升，消费量同样增长。总体看镍铁供需处于紧平衡状态，镍铁价格进一步上涨空间有限，11月主流价格维持在1090-1100元上下。
铬铁/铬矿：铬矿供应整体宽松，港口库存高位运行，铬矿价格基本稳定，铬铁厂生产成本变化不大。铬铁方面，9-10月份铬铁产量有所下降，供应趋紧，需求提高，10月价格上涨，但幅度普遍过大，11月钢厂有意下调，但对于增量企业来说有压力，总体看高碳铬铁11月价格将以平为主。
供应端：9月份产量环比变化不大，同比略有收缩。10月份供应量增加明显，预计增幅在13万吨。10月青山的增量最大，300系增加5-6万吨，400系增加2-3万吨，200系略减少。同时再加上印尼进口量的冲击，据传10月增加较多。整体供应面对市场保持充足状态，社会库存的提高也基本符合预期。预计11月钢厂减产有限，供应量不会减少，高库存将伴随。
需求端：10月中下旬份开始旺季将进入尾声，同时宏观经济下行压力大，消费端三季度需求下降明显，对整体原材料需求来说表现和预期都差。另外，冬季淡季，需求端再无亮点的情况下，贸易商和下游囤货的概率也将大大降低。
行情判断：首先，原料方面11月份镍铁价格基本与910月持平至1090-1100元/镍，高碳铬铁价格持平或略降。对于钢厂成本来说变化有限。其次，供应方面10-11月份产量环比9月有明显提高，甚至要超越去年同期水平。预计10-11月份国内产量单月增幅在10万吨上下，300系和400系为主。最后，出口和需求方面，出口端已接连转弱，无论量和价都如此。需求端也无亮点，且未来预期较差，汽车家电等领域下降明显。季节性也在，双重影响。因此判断，11月不锈钢市场价格将整体继续以弱势下跌为主。
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