这是索通发展股份有限公司（以下简称：索通发展）第二次发起IPO了。2011年登陆中小板未遂，今年卷土重来转板上交所，同样的募投项目、同样的募资规模，但不同的是行业低迷的窘境和上市融资轻重缓急的心境。
索通发展注册资本为18050万元，成立于2003年，于2010年整体变更为股份公司，主营业务是预焙阳极的研发生产和销售业务。预焙阳极是电解铝生产的主要原料之一，以石油焦为骨料、以煤沥青为黏结剂制造而成，每生产1吨电解铝就需要消耗0.5吨预焙阳极。
索通发展本次发行不超过6020万股，发行后总股本不超过24070.49万股，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司，募投项目是嘉峪关索通预焙阳极有限公司（以下简称：嘉峪关索通）25万t/a预焙阳极项目和研发中心建设项目，合计募集资金约6.7亿元。
募投项目前景不明
此次索通发展IPO可谓生不逢时，电解铝行业正处于周期性低迷状态中，严重影响了预焙阳极的需求量。预焙阳极作为电解铝生产的重要原材料，在工业生产中仅仅应用于电解铝的生产。报告期内，电解铝行业持续增长，全球电解铝产量从2011年的4340万吨增长到2013年的4650万吨，但是受到价格滑落、能源成本上涨等因素的影响，全球电解铝行业的增速放缓了。反观国内，2013年全国实际生产电解铝2194万吨，过剩率超过30%，产能过剩甚至超过了钢铁行业。国际铝价持续3年下跌，今年以来国内铝价已经下跌了10%。据业内人士分析，除了铝的需求放缓之外，中国北部和西北地区的低成本铝大幅扩张生产，又进一步扩大了过剩的产能，为此，国家发改委、工信部等部委多次发文，限制电解铝行业盲目扩张产能的发展。
具体到索通发展，正是国际铝价的持续走低，才让其发展方向逐步转向国内。2011年至2013年，公司销售预焙阳极的价格呈逐年降低的态势，分别是3735.58元/吨、3453元/吨、3159元/吨，受此影响净利润也是逐年递减，分别是12079万元、11316万元、4780万元。随着募投项目2013年达产，国内销售比重的增加，公司2013年的业绩受此影响尤其显著，远未达到公司当初的业绩设想。
募集资金投向语焉不详，或存在张冠李戴嫌疑。索通发展本次募投项目是嘉峪关索通25万t/a预焙阳极项目和研发中心建设项目，计划投资额度为10亿元和1.1亿元。但是，公司已经预先投资自筹资金进行25万t/a预焙阳极项目建设。2011年底，改项目已经先期投入28954万元形成在建工程。截止2012年末，该项目产能利用率达到了80%，且生产线各个子系统大都已经调试完毕，基本达到了预定可使用状态，因此将该在建工程余额81131万元暂估转入固定资产。并于2013年1月正式投入并达产，公司的产能也从27万吨/年跃升至52万吨/年。另外一个募投项目，研发中心建设自2011年10月起，公司以自筹资金进行建设，2013年12月，该研发中心基础建设及装修部分已经完工，并采购了部分设备，因此将该在建工程余额6270万元转入固定资产。目前，研发中心正在陆续采购及安装设备。
为了使得上述项目顺利开始，2011年公司不仅引进了12名创投公司合计4.5亿元的增资款，而且还启动了上市进程。但是由于IPO受阻，增资款远远满足不了项目的需求，于是公司增加银行借款的规模，2011年至2013年银行借款余额分别是48150万元、92980万元、102331万元，负债更是高达7.88亿元、12.4亿元、13.66亿元。
显然，在募投项目已经达产后，索通发展募集资金主要还是用来归还银行贷款和支付项目剩余款项。值得注意的是，2013年公司召开股东大会，决议修改索通发展25万t/a预焙阳极扩建工程项目，改为新建34万t/a节能型大电流预焙阳极工程，届时募集资金是不是被挪用尚未可知。
深陷关联交易泥潭
索通发展目前共有17名股东，除公司实际控制人郎光辉持股62.57%外，其余16名股东均为创投。郎光辉控制的企业三家企业均是从事房地产业务，与公司不存在同业竞争和重大关联交易。那么，索通发展深陷的关联交易泥潭是嘉峪关索通挖掘的。
嘉峪关索通是为了实施25万t/a预焙阳极项目设立的，成立于2010年，注册资本9012万元，股东是索通发展和酒泉钢铁（集团）有限责任公司（以下简称：酒钢集团），持股比例分别是85%和15%。2013年，嘉峪关索通实现净利润2572万元。
报告期内，索通发展不仅与酒钢集团及下属公司发生频繁的大宗交易，而且在往来账款上存在诸多问题。首先在销售方面，索通发展向酒钢集团控股子公司甘肃东兴铝业有限公司（以下简称：东兴铝业）销售预焙阳极。2011年销售16368.8吨，金额为5891万元，占营业收入的4.61%；2012年销售32570吨，金额为9803万元，占当期营业收入的8.68%；2013年227667吨，金额为6639万元，占当期营业收入的3.46%。2011年至2013年合计销售276606吨已经全部交货，但是尚有8395万元的应收账款未收回。其次，在采购方面，索通发展向酒钢集团以及下属公司采购炼后焦、煤沥青、焦粉等原材料以及水、蒸汽、电等动力能源产品，2012年合计发生金额为3796万元，2013年发生的金额为12721万元，合计16517万元。尤其值得注意的是，2013年东兴铝业还是索通发展的第一大客户，销售额达到了66390万元，占当期销售额的34.59%。
不仅如此，索通发展和酒钢集团还存在共计约1亿元左右的应收应付款项往来。
众所周知，嘉峪关索通是索通发展开拓西部市场的中枢，随着募投项目的达产运行以及34t/a节能型大电流预焙阳极工程的开展，索通发展和酒钢集团的关联交易必将长期存在，在交易中价格是否公允、财务风险能否可控，对双方来讲都是极大的考验。
汇兑损失凸显财务风险
索通发展是目前国内最大的预焙阳极出口企业，外销收入占营业收入比例较大，2011年、2012年和2013年，预焙阳极出口销售额占预焙阳极总销售额的比例分别是84.14%、93.95%和56.92%。报告期内，索通发展前10大客户的销售收入占到当期营业收入的85.9%、94.54%和87.71%，客户不仅高度集中，而且80%是国外企业。
由于单个客户的销量大，加上汇款的周期长，导致一些客户的应收账款数额较大，遇到客户发生风险，这部分的回款就会受到很大的影响。很不幸的是，索通发展就遇到了这样的麻烦。据招股说明书，2013年，公司的重要客户OREMT（美国奥玛特铝业）、 ALDEL（荷兰阿戴尔铝业）因为经营不善，申请了破产，导致公司合计8172万元的应收账款无法收回，而且也使得公司给客户定制生产的预焙阳极产品存货存在跌价的风险，由此不得不计提了1402万元的存货跌价准备，从而给公司2013年带来了8161.6万元的资产减值损失，合计计提了坏账准备6759.63万元，当期的应收账款为38964万元。
对于出口主导型企业来讲，汇率变动的风险是不可避免的。这方面的教训可谓惨痛，2013年上半年兖州煤业因汇率变动致约32.6亿汇兑损失，导致公司业绩预测由盈利约10.2亿元更正为预亏23.5亿元，董事长李位民也为此引咎辞职。报告期内，索通发展预焙阳极出口销售额分别是103951万元、104802万元、107721万元，占预焙阳极总销售额的比例分别是84.14%、93.95%和56.92%。索通发展外销收入主要是以美元作为结算币种的，受到汇率的影响是显而易见的。2011年至2013年，公司因为汇率波动造成的损失就是1299万元、310万元和2000万元，占公司当期净利润的比例为11%、2.7%和42%。
不过，索通发展似乎对汇兑损失无动于衷，没有采取有效的汇率风险管理，从而暴露出公司在财务管理方面的漏洞。
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