全球铝企减产引发升水飙升
今年5月中旬以来，铝价呈现一路上扬的趋势，伦铝从5月的低点1760美元/吨一路上涨到最高2100美元/吨。
近两年，为遏制行业产能过剩引起铝价下滑对行业造成的冲击，美国铝业公司，俄罗斯铝业、力拓集团等大型铝企持续削减产量，但是此前每年减少的产量都不及中国新增的产量。今年二季度，中国大型电解铝企业达成减产百万吨的计划。国内电解铝产量同比增速从二季度开始出现下降趋势。在海外大型铝企同时减产的情况下，国内外铝升贴水都出现了大幅飙升，国内铝现货从3月底的贴水大约300元一路上行到现在接近平水的状态，而LME铝现货升贴水从贴水40多美元到达略微升水，但近期出现大幅下跌。在升贴水上行的支撑下，铝价也一路走高，但是通过减产来提振铝价的方式可能会随着铝价的上涨而打破，后期产量存在再度走高的可能性。
国内铝企减产难以持续
国内主要电解铝生产企业今年相继宣布了减产计划，据统计，实际减产的规模约为150万吨，超过了起初计划的100万吨，这是沪铝价格长达5个月上涨的主要原因之一。然而，大多数宣布减产的产能并未得到有效执行，导致减产的实际作用非常有限，甚至还不及新增产能的扩张。同时，此前一大批中小型铝企的减产主要是因为铝价持续维持在低位，导致这些没有规模效应的企业无法盈利，当铝价有所回升的时候，可能因为能够有利润而重新投入生产。从铝价和电解铝产量同比增速来看，前期铝价的上涨可能会使得后期电解铝产量增速重新加快。
另外，近期开工率的回升也预示未来产量增速可能回升。截至8月底，国内电解铝总产能同比增速有暂缓扩张的趋势，但是在产产能增速仍在增长。从闲置产能同比增速来看，之前由于产能大幅扩张，闲置产能呈现增长，而目前在产能扩张有所控制的情况下，闲置产能开始出现回落。因此未来国内产量面临回升。
印尼禁止铝土矿出口对中国影响不大
我国的铝土矿依赖进口，在2014年以前，来自印尼的铝土矿进口占比达到总进口的70%以上。但是印尼政府2012年5月出台政策，自2014年起禁止包括铝土矿在内的未经加工的金属矿石出口，相当于中国减少了70%以上的铝土矿进口。但是，这对于国内电解铝的生产影响并不算大。
今年1月，从印尼进口的铝土矿出现飙升后便逐月递减，到4月份的时候从印尼进口的铝土矿几乎为零。从4月开始，从非印尼进口的铝土矿开始逐渐增加，虽然总进口量仍大幅下滑，但一定程度上弥补了印尼禁止出口的冲击。另外，氧化铝的进口大幅增加，很大程度上对冲了铝土矿进口的减少，其中还包括从印尼进口的氧化铝。虽然不能从印尼进口铝土矿，但是部分国内铝企直接在印尼建厂生产氧化铝，然后将氧化铝出口到国内。由于国内铝企从2012年开始已经囤积了大量的库存，因此对短期的生产不会造成太大影响。通过电解铝的产量可以印证，绝对产量和同比增速都没有出现大幅的减少。因此，印尼禁止铝土矿的出口对国内电解铝的生产影响并不大。
国内氧化铝新增供给足以支撑电解铝的生产
从国内氧化铝供给的情况来看，当前国内每月新增氧化铝（包括国产和进口）足以支撑国内电解铝的生产。当前国产的氧化铝占比已经达到90%左右的水平，因此国内铝企业的减产淘汰、落后产能以及印尼禁止铝土矿出口的事件，都使得国内氧化铝产量的同比增速从2013年四季度开始就呈现下滑趋势，从而整体的每月新增氧化铝（国产+进口）同比也呈现下滑趋势。
虽然新增氧化铝增速呈现下滑，但是如果以每吨电解铝需要1.93吨氧化铝来计算的话，那么如果每月新增氧化铝所能够转化为电解铝的量大于每月实际的电解铝产量，隐含的电解铝产量要高出实际产量大约30万吨。除了新增供给外，国内氧化铝还有大量的库存，甚至还有部分被用作抵押融资，因此当前氧化铝的新增供给水平足以支撑当前的电解铝产量，产能过剩的情况短期难有起色。
(关键字：电解铝 供给 开工率)