“（25日）上午和下午的资金面都偏紧，午间隔夜拆借利率最高时达到2.7%。”一位国有大行交易员对21世纪经济报道记者表示，“资金利率偏高主要是国有大行拆出资金不多。”
在央行放量通过逆回购、MLF向市场注入流动性的背景下，银行间市场流动性依然偏紧。
4月25日，央行进行1800亿7天期逆回购操作。同日，央行通过MLF向银行间市场注入2670亿流动性。但银行间资金市场利率仍处于高位，隔夜Shibor报价2.045%，相比上一工作日上涨0.7个BP，创2月26日以来的最高值。
“上周相对还好，今天资金面比较紧张，马上又有大量逆回购到期。”一位股份制银行资金部人士4月25日对21世纪经济报道记者表示。根据wind数据，本周将有8700亿逆回购到期。
记者采访了解到，国有大行在银行间市场拆出资金不多、短期流动性集中到期、五一小长假对现金需求上升、财政缴税等因素一起推升了当前银行间资金利率。
“尽管央行一直有逆回购，但数量显然没有满足市场的需要，这意味着央行本身并不打算真的满足，而是希望保持目前这种稍紧的状态。” 方正中期期货研究院利率汇率研究员季天鹤对21世纪经济报道记者表示。
中信证券研究部固定收益首席分析师明明对21世纪经济报道记者表示，未来流动性投放或仍将以MLF+逆回购的模式展开，短期降准可能性进一步下降。他表示，目前货币政策工具更注重短期化和结构化，由此带来市场流动性更偏周期性和碎片化。
银行间资金仍偏紧
上周央行MLF+逆回购放量，但资金面依然承压。21世纪经济报道记者统计显示，上周央行共计进行8700亿逆回购投放，当周逆回购到期1900亿，实际净投放6800亿，单周净投放为历史第二高。央行单周净投放的历史高位是2016年1月29日，当周净投放6900亿元。
此外，上周有5510亿MLF到期，而央行在13日、18日分别注入2855亿、1625亿MLF，但并未全额对冲到期量，约对冲了到期量的八成。数据显示，隔夜Shibor自4月15日持续上升，20日突破2%，至22日达2.038%。
“今天（25日）银行间资金流动性比上周稍紧，我们隔夜拆借利率已在2.1%以上，主要是近期企业缴税所致。”一位城商行资金部人士对21世纪经济报道记者表示。
数据显示，25日隔夜、7天、14天、1月Shibor分别报价2.0450%、2.3420%、2.7870%、2.8230%，相较上一工作日分别上涨0.7、0.8、1.7、1.15个BP。
明明对21世纪经济报道记者表示，银行间资金面偏紧主要因为本周流动性到期量集中、五一小长假对现金需求上升。同时营改增、财政缴税等因素都使银行间资金紧张。
Wind数据显示，本周将有8700亿逆回购到期。25日央行通过逆回购和MLF分别向银行间市场注入1800亿和2670亿逆回购，显示央行维稳资金面的意图。
民生固收李奇霖点评称，MLF意在对冲部分逆回购到期，并将公开市场频繁的短期流动性释放直接优化为中长期流动性。但另一方面也意味着逆回购会减量。
“（25日）上午和下午的资金面都偏紧，午间隔夜拆借利率最高时达到2.7%。”一位国有大行交易员对21世纪经济报道记者表示，“资金利率偏高主要是国有大行拆出资金不多。”
季天鹤分析称，央行希望保持目前银行间资金面稍紧的状态，出发点可能有两种考虑。一是约束资产价格上涨。当下经济好转，对信贷的需求上升，如果银行间资金太宽松的话，信贷可能会升得太快。而央行希望通胀和资产价格温和上涨，因此不希望信贷升得太快。
二是防风险。如果资金成本低，可能会造成新的更多杠杆出现。现在一些资产价格上涨快，加大杠杆有利于获得更多收益。当资金成本提高，市场主体面临更高的资金成本，对其杠杆水平造成约束。
货币政策工具短期化和结构化
此次央行放量逆回购+MLF操作主要是应对春节前投放的到期。春节前后，央行出于稳定汇率的考虑，并未采取降准的方式向市场提供流动性。
明明预计，未来央行流动性投放或仍将以“MLF+逆回购”的模式展开，短期内应该不会降准。“连续数日的巨量逆回购使得短期降准可能性进一步下降。央行对冲意图明显，操作也更趋谨慎，表明大宽松时代已是过去。”明明说。
明明认为，MLF和逆回购的频繁使用，使得货币政策工具更注重短期化和结构化，由此带来市场流动性更偏周期性和碎片性。
具体而言，周期性源于货币政策短期工具存在到期续做的问题。如果不续做，则表现为央行从市场抽回流动性。当货币政策工具集中到期时，市场流动性就将面临不确定性。流动性因此将表现出周期性的特点。
至于碎片性，明明介绍，MLF、PSL、SLF等结构性货币政策操作主要分别针对大中型商业银行、政策性银行、地方商业银行，由此出现流动性出口不一的问题，而且不同口径投放的流动性规模不同、价格也不同，容易导致市场流动性分割。
因而，在面对市场流动性总体变化时，不同主体的反应会有差异，比如大型商业银行因为MLF的渠道比较稳定，流动性冲击相对可控，但中小机构因SLF的窗口存在变数，而且不是公开市场一级交易商，所以受到的冲击比较大。
前述国有大行交易员表示，由于这两周央行通过大量MLF和逆回购向市场注入流动性，同时宏观经济在一季度企稳，预计央行降准的预期下降。
国家统计局4月中旬发布的数据显示，一季度GDP增速为6.7%，宏观经济短期内得以企稳。统计局新闻发言人盛来运当时表示，一季度国民经济“开局良好”。在经济企稳的预期下，市场预计货币宽松的必要性降低，短期降准的概率下降。
(关键字：货币政策 短期化结构化)