自2015年11月底发端的双焦上涨，是超于市场预期的，资金与情绪面推涨的因素起主要作用。实体经济供大于求格局难能改观，5月底焦煤将完成最后一波补涨式提价，煤焦价差回归理性水平，6月份南方进入雨季，而2016年处于厄尔尼诺转拉尼娜的年份，南北方夏季雨水都将较往年同期偏多。在这种情况之下，钢材(2091, 17.00, 0.82%)需求将处在持续偏弱的趋势当中，钢材利润受到挤压，将使得原料端压力不断上升。因而进入6月这种势头继续的可能性较小。偏空格局之中，叠加基本面利空(产量、加息)。短线操作反弹轻仓空。或者，多09空01的正套操作。
月度评级：焦炭(894, 3.00, 0.34%)(震荡)、焦煤(震荡)
一、行情回顾
图1-1焦炭焦煤走势 图1-2焦炭焦煤价差与价比情况
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
2016年5月，双焦月线跌出大阴线，覆没前月涨幅。主力合约焦炭1609月累积跌255.5元/吨，跌幅-23.08%，焦煤1609月度累积跌90.5元/吨，跌幅-11.7%。从持仓来看，双焦进入6月之后净多持仓均出现小幅回升，但成交量继5月回落之后维持缩量。6月3日，09合约的焦炭焦煤价差160元/吨，价比1.23。
二、供需面情况
1、双焦现货6月涨势偏弱
图2-1主焦产区焦炭价格运行情况 图2-2独立焦化开工率与期盘价格对比
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
从6月初双焦价格运行情况来看，双焦现货面走势呈现分化态势。炼焦煤在货偏紧影响之下依然有上涨余波，在淡季需求偏弱以及钢厂利润回落打击之下，焦炭端则开始有了降价的势头。6月第一周，山西地区焦市大都小幅下调30-50元，长治、吕梁、晋中等下跌30元，个别下调50元。与此同时，国内炼焦煤市场价格继续上涨，其中山西、河北等国有大矿焦煤上调50-70元/吨。下游焦炭价格已开始下跌，但焦企开工率依然较高，整体上短期内炼焦煤需求仍有保证。由于供给侧改革仍在推进，焦煤资源依然偏紧，因而使得月初的炼焦煤价格表现依然很强，当然由于下游焦钢价格的回落或将抑制焦煤价格进一步上涨。
表2-1：主流二级焦销售价格
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
从上下游博弈情况而言，中端的焦炭面临着上游涨价导致的成本增加，以及下游利润趋弱对原料的降价需求。从上游而言，河北、山西焦煤上调焦煤价格，部分地方煤矿也跟随上涨，同时大都地方矿已无上涨动力，原料涨价抬升焦企炼焦成本。而下游钢厂对焦化厂利润被大幅压缩，预计后势以平稳运行为主，一级焦有下调压力。从下游需求而言，钢材价格持续下降，钢厂高炉开工也趋于平稳，且钢厂在6月有检修计划，钢厂亏损加剧有控制原料成本之意。焦炭等原料成本的控制愈加严格，采购基本以维持正常生产
为主，且对后期市场有降价预期。港口焦市平稳，成交一般，因国内焦价有下调预期，外贸订单也较少，报价普遍在170美金左右，但有报价在165美金，天津焦炭库存210万，较上周减少5万吨，入库量减少。
表2-2：进口炼焦煤价格
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
2、5月炼焦煤补涨后势渐弱
4月中旬，由国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求引导煤炭企业减量生产。即从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。自国家部委发文之后，山西省对此相当重视，接连发红头文件两次，并由地方纪委监察的跟踪实施情况。具体落地则更为严格，周日、节假日强制不生产，并且辅助以周六半天强制安全检查，周一复工前例行安全检查。因而实际情况会在276天上再打8折，缩减50余天。雪上加霜的是，3月山西大同和4月的安全事故引发煤矿安全整治，使得原有煤矿低开工率减半。原先政策核定的煤矿开工率在1/3低位水平，大同和铜川安全事故发生之后，开工率更是压低至1/5水平。
图2-3钢厂与焦化厂的炼焦煤库存情况 图2-4钢厂的焦炭库存情况
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
煤炭供应端，包括洗煤厂和煤炭贸易商有捂煤待涨情绪，主要原因是前期焦炭涨价时焦煤受行业整顿跟涨情绪偏弱。而目前煤焦价差有向理性水平回归的要求。当前1：1配比煤焦价差330，需要回归至230左右的理性水平，这也是焦煤补涨的主要原因。自2015年11月底发端的双焦上涨，是超于市场预期的，资金与情绪面推涨的因素起主要作用。实体经济供大于求格局难能改观，5月底焦煤将完成最后一波补涨式提价，煤焦价差回归理性水平，因而进入6月这种势头继续的可能性较小。
3、焦化企业利润状况不容乐观
图2-5国内主焦产区二级焦价格 图2-6主流澳产焦煤价格
资料来源：Wind、方正中期期货研究院
前期焦价上涨为企业提供了较好的盈利机会。但根据我们调研的情况，对大型国有企业而言，由于具有规模优势，炼焦原料焦煤资源相对较易获得，因而在焦价上涨的过程中保持满负荷生产。但由于国有企业的三项费用会吞噬较多的利润，目前利润情况仅为略有盈利。一线职工停发1个月工资，二线职工停发2个月工资。企业资金状况紧张，仍在水深火热之中。相对地，对小型焦化企业而言，由于炼焦煤原料难于采购，生产负荷偏低，因而在焦炭行情火热的时候，因“一煤难求”而不能分食利润蛋糕。
目前行业内焦炭库存普遍偏低，本企业亦如此。销售流向主要为长期合作客户，因货源紧缺有价无市。行业内炼焦煤采购亦十分紧张，预付或现款甚至都不好获得。但本企业背靠其大集团优势，原料采购较为顺畅。炼焦利润情况为基本持平，略有盈利。吨焦利润大致为80-90元/吨。目前入炉煤价格在550元/吨，二级焦市场售价860元/吨，一级960元/吨。1：1配比煤焦价差330，属于较高水平。焦化副产品目前已无法覆盖三项费用，三项费用120元/吨，而煤焦油、甲醇等副产品价格随原油下跌，目前会吞噬焦炭利润50元。
进入“梅雨”季节后，倘若市场需求持续萎缩，后期市场供需矛盾仍有将加剧可能。焦炭现货面价格于6月初显现出回落态势。供给侧改革仍在推进，使得焦煤资源依然偏紧。使得月初焦煤价格表现强于焦炭，但由于下游焦钢价格的回落或将抑制焦煤价格进一步上涨，预计6月份焦煤价格将逐步企稳。操作上，偏空格局之中，叠加基本面利空(产量、加息)。短线操作反弹轻仓空。或者，多09空01的正套操作。
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