11月前半月煤焦期货继续大幅上涨，钢材(3490, 165.00, 4.96%)价格补涨支撑了煤焦价格的进一步拉升。后半月由于发改委暂时放开煤炭企业276个工作日，市场预期炼焦煤产量将上升，煤焦1705合约出现较大幅度回落，1701合约也转为震荡走势。目前煤焦1701合约均贴水于现货，随着上海、天津房地产调控升级，加上钢厂限产增多，市场情绪转向悲观。
未来三个月煤炭企业执行330个工作日将使煤炭产量阶段性上升：由于10-11月山西省发生两起透水事故，目前山西省正开展全省煤矿安全生产大检查，省煤炭厅和山西煤监局联合成立10个省级督察组，在11月和12月期间，重点对各市、各国有重点煤炭集团公司煤矿安全生产大检查工作开展情况进行督察。年末山西煤炭企业产量增加幅度或比较有限。11月17日发改委允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿在采暖季结束前可以按照330个工作日组织生产，原煤产量将阶段性上升。
国外炼焦煤依旧供不应求价格明显高于国内：10月份中国从澳大利亚进口炼焦煤223.69万吨，同比增长36.86%，从蒙古进口炼焦煤214.98万吨，同比增长213.62%。炼焦煤进口量连续两个月环比下降，但同比增速进一步扩大。由于10月份澳洲炼焦煤价格涨幅非常大，目前澳洲炼焦煤价格与国内炼焦煤价格差距维持高位。11月国内炼焦煤延续紧张态势，澳洲及蒙古炼焦煤进口量同比上升幅度扩大。11月份蒙古炼焦煤价格因供不应求大幅上涨，目前港口股5号精煤成交价达到1850元/吨，由于与澳洲炼焦煤比，蒙古炼焦煤仍有一定价格优势，预计年内进口量或维持高位。环保因素导致焦炭(1842, 79.00, 4.48%)开工率自高位下降煤焦维持低库存：11月份焦炭价格大幅上涨，涨幅大于炼焦煤，加上炼焦副产品价格有所上涨，11月份华北地区独立焦化企业利润大幅上升，大部分独立焦化企业利润在100-250元/吨，11月中旬以来山西、河北、河南等地区受环保治理力度加影响，独立焦化企业开工率自高位回落，且焦炉开工率降幅大于高炉。11月钢厂煤焦库存增幅不大，而独立焦化企业炼焦煤库存大幅上升，总体上看焦炭、炼焦煤供应紧张并未缓解。
钢材库存绝对值偏低将是支撑冬季钢材价格的关键因素：10月份全国生铁产量同比增长3.6%，11月份钢厂增加了检修，全国高炉开工率下降至76%左右。截至12月2日，五大钢材品种社会库存总量为872.58万吨，较去年同期水平下降3.33%。11月份钢材价格涨跌幅度明显扩大，市场对明年春季钢材需求的看法不一，目前钢材库存绝对值偏低将是支撑冬季钢材价格的关键因素。
后市展望：今年前十月原煤产量同比降幅超过10%，而生铁粗钢产量同比上升，今年炼焦煤库存大幅下降，前期钢厂采购炼焦煤困难，导致炼焦煤价格大幅飙升。11月份钢厂及独立焦化厂均受环保影响开工率有所下降，炼焦煤需求减少，因此焦煤现货涨势明显放缓。部分钢厂执行限产后焦炭紧张情况大幅缓解，有钢厂已经向焦化厂提出降价要求，暂时未被接受，但已经反映市场追涨热情明显减弱。目前焦炭1701合约贴水幅度超过250元/吨，贴水幅度大于焦煤1701合约，加上1月份汽运运费或处于高位，交割对买方更加有利，建议逢低做多焦炭1701合约。虽然煤焦1705合约利空因素较多，但考虑到期货深度贴水，建议中线空单暂且观望。
行情回顾
11月前半月煤焦期货继续大幅上涨，钢材价格补涨支撑了煤焦价格的进一步拉升。后半月由于发改委暂时放开煤炭企业276个工作日制度，市场预期炼焦煤产量将上升，煤焦1705合约出现较大幅度回落，煤焦1701合约也从上涨转变为震荡走势。目前焦炭现货价格在2300元/吨左右，可用于交割的焦煤最低价集中于山西地区，价格在1600元/吨左右，目前煤焦1701合约均贴水于现货，煤焦1705合约贴水幅度更大，随着上海、天津房地产调控升级，加上钢厂限产增多，市场情绪转向悲观。从持仓来看，焦炭、焦煤始终处于净多持仓格局，不过焦炭、焦煤1701合约净多持仓分别下降至4000手及7000手左右，多头主力减持幅度较大，或抑制后期煤焦期货涨幅。
图1焦炭、焦煤主力合约走势及比价 图2焦炭、焦煤主力净空持仓
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图3焦炭主力合约与天津港现货价差 图4焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
未来三个月煤炭企业执行330个工作日将使煤炭产量阶段性上升
山西煤炭去产能提前收官，2016年全年退出煤炭产能2325万吨，居全国第一位。山西省发改委相关人士表示，截至10月底，山西省2016年化解煤炭过剩产能关闭退出25座煤矿已全部关闭退出，并完成省内钢铁、煤炭去产能验收工作，比国家要求提前1个月完成。未来5年，山西煤炭行业去产能主要涉及焦煤、同煤、潞安、晋煤、阳煤、晋能六大省属煤企。由于10-11月山西省发生两起透水事故，目前山西省正开展全省煤矿安全生产大检查，省煤炭厅和山西煤监局联合成立10个省级督察组，在11月和12月期间，重点对各市、各国有重点煤炭集团公司煤矿安全生产大检查工作开展情况进行督察。年末山西煤炭企业将更多关注安全生产，产量增加幅度或比较有限。
为保证迎峰度冬煤炭供应、稳定煤价，国家发改委释放煤炭产能的政策又进一步。11月17日发改委允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿在采暖季(3月10日左右)结束前可以按照330个工作日组织生产，原煤产量将阶段性上升。
煤炭供给侧改革行业指标跟踪情况
从产量及利润情况来看，10月份原煤产量28185万吨，同比下降12%，降幅较9月缩小0.3%。1-10月份原煤产量27.39亿吨，累计同比下降10.7%。10月份山西原煤产量7265.6万吨，同比下降10.8%，降幅大于陕西但小于内蒙古。煤炭产量的大幅下降支撑了煤炭价格上涨，煤炭行业利润有所恢复，1-10月份煤炭行业实现主营业务收入18128.2亿元，同比下降6.5%，较1-9月收窄1.7%。1-10月份煤炭行业利润总额573.1亿元，同比增长112.9%，增速进一步加快。今年煤炭行业利润状况持续改善，发改委暂时放开276个工作日后煤炭产量将有所上升，但是山西省进行安全大检查产量环比上升幅度或小于其他省份。
图5我国原煤月度产量(2009.1-2016.10) 图6我国山西原煤月度产量(2009.1-2016.10)
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
图7我国煤炭行业单月利润(2011.1-2016.10) 图8我国煤焦钢行业亏损面(1999.2-2016.10)
资料来源：华泰期货研究所
库存方面，港口焦炭库存小幅上升，焦炭港口总库存较10月末增加5.7万吨。11月国外炼焦煤港口到货量不高，港口炼焦煤库存维持低位运行。截至11月25日，京唐港、日照港、连云港、天津港这四个港口的炼焦煤库存总量为75万吨，较10月末减少7万吨。再加上青岛港及湛江港库存，港口炼焦煤总库存为184万吨，较10月末增加40万吨。11月份钢厂炼焦煤库存略有上升，而焦化厂炼焦煤库存增加幅度较大，样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存较10月末增加174.86万吨至1332.6万吨。
图9我国焦炭港口库存 图10我国主要港口炼焦煤库存
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图11钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存 图12钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
国外炼焦煤依旧供不应求价格明显高于国内
海关总署数据显示，2016年10月份中国炼焦煤进口515.89万吨，同比增长67.38%，其中从澳大利亚进口炼焦煤223.69万吨，同比增长36.86%，从蒙古进口炼焦煤214.98万吨，同比增长213.62%。炼焦煤进口量连续两个月环比下降，但同比增速进一步扩大。11月份澳洲炼焦煤价格涨幅与国内炼焦煤大致相当，但由于10月份澳洲炼焦煤价格涨幅非常大，目前澳洲炼焦煤价格与国内炼焦煤价格差距维持高位。11月国内炼焦煤延续紧张态势，澳洲及蒙古炼焦煤进口量同比上升幅度扩大。11月份蒙古炼焦煤价格因供不应求大幅上涨，目前港口股5号精煤成交价达到1850元/吨，由于与澳洲炼焦煤比，蒙古炼焦煤仍有一定价格优势，预计年内进口量或维持高位。
图13我国炼焦煤月度进口量 图14我国2016年进口炼焦煤各国累计进口数量与均价
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
图15澳大利亚炼焦煤进口量及均价 图16蒙古炼焦煤进口量及均价
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
环保因素导致焦炭开工率自高位下降煤焦维持低库存
10月份焦炭产量同比大幅上升，主要与10月份独立焦化企业利润处于高位及去年同期基数较低有关，统计局数据显示，2016年10月份全国焦炭产量3993万吨，同比增长7.3%。11月份焦炭价格大幅上涨，涨幅大于炼焦煤，加上炼焦副产品价格有所上涨，11月份华北地区独立焦化企业利润大幅上升，大部分独立焦化企业利润在100-250元/吨，11月中旬以来山西、河北、河南等地区受环保治理力度加影响，独立焦化企业开工率自高位回落，且焦炉开工率降幅大于高炉。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至12月2日，大型独立焦化企业开工率大幅下降至79.5%，小型独立焦化企业开工率小幅下降至75.6%。独立焦化企业开工率下降对焦炭价格形成较强支撑。此外，近期焦炭、炼焦煤库存仍然处于低位，截至12月2日，下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数维持在6天，炼焦煤平均可用天数维持在10天，国内独立焦化企业平均焦炭库存小幅上升至0.85万吨。钢厂煤焦库存增幅不大，而独立焦化企业炼焦煤库存大幅上升，总体上看焦炭、炼焦煤供应紧张并未缓解。由于汽运运费上涨幅度接近30%，冬季运费一般更高，因此1月前钢厂补库需求强烈，在钢厂不发生大规模限产的情况下焦炭低库存格局仍将持续。
图17我国焦炭月度产量图(万吨) 图18焦炭月度过剩量测算
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图19国内焦炭、炼焦煤平均库存可用天数 图20炼制每吨焦炭所得主要副产品价值
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图21独立焦化企业开工率 图22国内独立焦化企业焦炭平均库存
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
钢材库存绝对值偏低将是支撑冬季钢材价格的关键因素
10月份全国生铁产量5876万吨，同比增长3.6%，1-10月份全国生铁产量为58635万吨，同比增长0.1%。中国钢铁工业协会最新数据显示，11月上旬钢协会员单位粗钢日均产量172.22万吨，旬环比增2.07%，11月份钢厂增加了检修，全国高炉开工率下降至76%左右。截至11月上旬末，重点企业钢材库存为1291.48万吨，旬环比增长3.52%，较去年同期水平下降14.06%。截至12月2日五大钢材品种社会库存总量为872.58万吨，较去年同期水平下降3.33%。11月份钢材价格涨跌幅度明显扩大，市场对明年春季钢材需求的看法不一，目前钢材库存绝对值偏低将是支撑冬季钢材价格的关键因素。11月28日，上海、天津升级楼市调控政策，对房地产市场起到一定降温效果，不过考虑到房屋销量下滑后并不会马上影响房屋新开工，因此短期来看钢材需求不会出现大幅下降。
图23我国生铁月度产量图(万吨) 图24全国及唐山高炉开工率
资料来源：华泰期货研究所
图25钢协重点企业钢材库存 图26钢材社会库存季节性规律
资料来源：华泰期货研究所
后市展望
今年前十月原煤产量同比降幅超过10%，而生铁粗钢产量同比上升，今年炼焦煤库存大幅下降，前期钢厂采购炼焦煤困难，导致炼焦煤价格大幅飙升。11月份钢厂及独立焦化厂均受环保影响开工率有所下降，炼焦煤需求减少，因此焦煤现货涨势明显放缓。部分钢厂执行限产后焦炭紧张情况大幅缓解，有钢厂已经向焦化厂提出降价要求，暂时未被接受，但已经反映市场追涨热情明显减弱。目前焦炭1701合约贴水幅度超过250元/吨，贴水幅度大于焦煤1701合约，加上1月份汽运运费或处于高位，交割对买方更加有利，建议逢低做多焦炭1701合约。虽然煤焦1705合约利空因素较多，但考虑到期货深度贴水，建议中线空单暂且观望。
附：表2 2016年预估焦炭月度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
附：表3 炼焦煤年度平衡表
(关键字：期货 焦炭)