一、行情回顾
8月底至今，焦炭期货呈现式微迹象，期货在狂飙猛进之后升水现货一度近200元/吨，现货虽然偏紧，但不至于有钱无货，这一点不同于2016年年底，河北地区部分钢厂焦炭库存小有累积，对焦炭涨价存在抵触情绪，明确不接受焦炭第9轮涨价，虽然焦炭还有10月份提前减产的预期支撑，10月份或许缺口会扩大，但11月份开始，高炉减产幅度大于焦炭减产，缺口扩大后的一个月就会转向宽松，做多逻辑由长变短，底气变弱。
9月中旬，工业品整体回落，多数工业品恐高情绪蔓延，品种间下跌形成共振，下跌又催生出新的看空逻辑，强化了看空预期。黑色商品期价持续回落，现货情绪也随之受到冲击，现货在盘整之后也出现快速下跌，热卷、螺纹期现联袂下跌进一步影响了双焦情绪。
双焦在9月初表现尚强势，小幅回落之后开启强势反弹，甚至有挑战前高的气势，J1801合约一度靠近2470元/吨，jm1801合约一度突破1400元/吨，然而黑色整体式微，双焦在挑战前高失败后快速回落，截止9月25日，Jm1801合约跌破1200元/吨、收至1175元/吨；J1801合约收至2012.5元/吨。
8月初至9月份，双焦异军突起，钢材远月合约贴水大幅收窄，说明市场交易主题已从供给侧改革的单核驱动改变为供给侧改革、环保治理的双核驱动；9月初，市场突然开始意识到环保不仅影响了供给，对需求影响同样显著，环保因素似乎有供需双杀的效力，钢材现货挺价难以持续、库存也出现了累积的迹象。
近期，期现基差快速回落，从升水快速走向贴水，之前推荐的买入现货抛出期货取得较好的投资效果，如今贴水结构对于大多数投资者而言，操作难度加大，只是现货有转弱迹象，投资者可关注现货转弱的持续性，再10月中下旬尝试逢高布空焦炭；另外，10月份焦炭仍有减产预期，从11月份开始，焦炭与高炉同时减产，焦炭从阶段性供给紧缺转向宽松，1月或有支撑，5月合约则宽松矛盾累积更大，可关注1-5价差扩大的可能。
二、焦煤焦炭生产供应
1、炼焦煤供给短期难释放
从已公布的数据看，2017年上半年炼焦煤产量小幅增加，2017年1-6月份炼焦煤总产量22019万吨，较2016年上半年的21222万吨增产约797万吨，同比增长3.76%，其中5、6月份炼焦煤产量分别为3985万吨、4040万吨，同环比均为正增长。
从利润的角度看，双焦扩产增加供应的预期合乎逻辑，然而，焦炭始终因环保因素而未能如期释放产能，焦煤供应略松的问题则终结于5大煤企的联合限产。6月20日，山西焦煤集团、平煤神马集团、淮北矿业集团与龙煤控股集团联合提出于6-9月联合减产，具体减产计划：山西焦煤集团减产800万吨、淮北矿业集团减产210万吨、平煤神马集团减产351万吨、龙煤控股集团实行276个工作日（龙煤集团设计产能4700万吨，若执行276个工作日，预估减产188万吨），若严格执行，则减产幅度达8-9%；另外，煤炭安全生产检查力度加大，也影响国内焦煤供应，晋城和顺矿难引发焦煤主产地大面积停产，和顺县所有露天矿全都停产，井工矿这块除过阳煤、潞安集团底下的煤矿之外，其余的井工矿全部停产，也就是晋能下属所有煤矿以及地方企业全部责令停产，涉及到的产能在1160万吨。
2017年3季度，焦煤一改偏松预期，供给逐步走向趋紧，部分煤矿事故及十九大前加强安全检查使焦煤供给短期难以释放。
国内焦煤供应趋紧的同时，蒙古因那达慕会议导致通关时间延长、澳洲煤矿事故及港口发运能力影响澳洲煤供应、国内则延长进口煤边检时间，有意控制进口煤增量，6、7月份，煤炭进口量环比出现下滑，这也高涨的价格明显背离。
海关总署发布数据显示，2017年8月我国进口无烟煤259万吨，同比减少9.7%，1-8月累计进口1014万吨，同比减少41.3%。8月我国进口炼焦煤562万吨，同比减少12.9%，1-8月累计进口4675万吨，同比增长23.3%。
2、焦炭受环保影响供给缩量
2016年-2017年焦化行业利润得到难得的改善，行业整体利润水平尚可，生产积极性较高，2016年3-4月份，焦炭企业即由亏转赢，只是当时受制于炼焦煤供给偏紧，焦炭始终无法达到满产。2016年上半年，焦炭同比减产幅度达4.7%；7-11月份，焦炭同比增产4.8%。2017年，从产能恢复、利润改善与原料供应角度看，焦炭供应增加是大概率事件，然而，由于今年环保检查力度更强，焦炭供应并未如期增加，7、8月份，焦炭产量分别为3728万吨、3691万吨，较去年同期小幅减产，明显低于去年9、10月份的3930-3990万吨（环保影响较小时的焦炭应该达到的产量），9月份开始部分地区焦企开始提前限产，预计产量将进一步减少。
3、焦化开工率受环保影响提升空间有限
目前焦化利润达到高位水平，河北、山西焦化(行情600740,诊股)利润45元/吨左右，开工率有较强的提高意愿。然而，环保检查力度较大，对规模较小的焦化企业影响尤其明显，同时太原、唐山、邯郸等地区因为空气污染问题延长出焦时间，在检查期间，焦炭产量明显减少，即使检查结束，也有部分企业产能只能释放80%左右，明显低于历史均衡水平。
4、低库存周期，利润有底
去产能力度太大导致煤炭价格暴涨暴跌已经引起相关部门关注，煤炭保供应意愿较强，只是政策协调难度较大，一方面强烈要求释放产能，另外一方面环保安全检查任务较重，影响产量供应，供给端始终难以有效发力；焦煤方面，煤企库存近期持续下降处于历史低位，本周开始有所提升，焦企、钢厂焦化厂因冬储持续补库存，目前库存焦煤库存已至中等水平。焦炭方面，独立焦化厂焦炭库存前期持续下降处于低位，本周独立焦化厂、钢厂焦化厂库存均有所积累，钢厂焦炭库存补至中等偏高水平，短期按需采购为主，钢厂对目前高价焦炭接受度降低，下游钢材终端需求释放有限主动去库存情况下短期焦炭价格易跌难涨，10月焦企提前限产执行力度到位焦炭或再有缺口。
三、焦煤焦炭需求情况
1、终端需求同时受限
房地产市场于2015年年底企稳反弹，在2016年加速上涨，并呈现量价齐升的特点，在这一过程中，房地产企业资金流得到明显改善、库存有效去化，2016年9-10月份，房地产调控有所加码。
2017年虽然1-2线城市少许降温，3-4线城市异军突起，销售和房地产投资均大幅增加，且经过2015-2016年房地产的主动去库存，目前房地产企业库存水平也在低位，未来也有主动补库存的诉求，房地产投资短期难以见顶回落，即使投资增速下行，也不会以太快的速度走弱，3-4季度房地产投资暂无大幅下行隐忧。
但目前环保同时开始影响终端需求释放，建筑工地开工、水利工程、土石方作业、镀锌彩涂等都开始受限，取暖季限产部分地区水泥等行业执行全部停产。
2、高炉生产维持积极，煤焦需求短期暂稳
终端需求近期来看仍未释放，前期环保限产利多消息出尽情况下，近期各地频繁发布取暖季下游终端受限消息，上周螺纹库存出现社库减少厂库增加情况，预期不确定情况下贸易商在目前钢价高位情况下无补库积极性，部分钢厂在目前高利润水平下更是降价抛售。
在长流程钢厂高利润的前提下，高炉开工率和产能利用率维持高位是大概率事件，即使利润稍有回落，钢厂短期内也不会降低双焦需求，双焦终端需求持续性较强。关注10-11月份，焦化企业、钢厂环保减产时间差问题，焦炭10月份即可能大面积减产，而钢厂11月份减产，故焦炭阶段性偏紧问题不仅未得到缓解，反而有加重可能。
四、投资策略
环保影响的市场预期正在改变，终端需求也有下滑迹象，且钢材高价也影响了终端需求，钢材恐将继续调整，至少往上看的空间受限。从钢材利润的角度看，其生产积极性暂时不会受到影响，开工率产能利用率主动下调的概率不大，其对双焦的需求短期看不到明显下滑的趋势。
剔除淘汰产能后，高炉利用率接近极限，煤焦需求处于阶段性高位，后期需求上下波动区间偏小。目前煤焦行情的关键因素是供给，影响行情走势的核心在于钢厂利润和库存，在终端价格回落之后，焦炭库存实现积累则会对价格形成压力，目前焦炭库存有累积迹象，继续看涨双焦风险增加，虽然10月份有阶段性缺口扩大的可能，但11月份开始可能转向宽松，1、5月合约走强的预期变弱，其中5月合约可能受的影响更加直接，对于5月合约，我们给相对偏弱的预期。
从现货涨价周期和频率来看，现货涨价临近尾声，下游接受度变差，后期高位整理或转头的概率高于继续上涨。对期货而言，10月份逢高试空的策略稍优于追涨。考虑到焦炭、钢材限产节奏和时间差问题，1月份合约存在不确定性，5月合约则转弱概率较大，可考虑焦炭买1抛5的跨期价差套利策略，入场点在120-140元/吨，第一目标200元/吨。
(关键字：焦炭现货 涨势放缓 期货 情绪扭转)