◆Q3 业绩靓丽，环比小幅改善。公司2017 年1-9 月实现营业收入22.70亿元，同比增长71.56%，实现归母净利润3.49 亿元，同比增长594.27%。Q3 实现归母净利润1.33 亿元（Q1 为1.10 亿元，Q2 为1.06 亿元），同比增长216.28%，吨毛利高达1088.12 元/吨，相比上半年增加了235.42 元/吨，吨净利高达580.41 元/吨，相比上半年增加了109.1 元/吨。另外值得注意的是，公司资产负债率持续下降，2017 年三季度末已降至44.29%。
◆目前拥有86 万吨预焙阳极产能，明年年底将新投产30 万吨。公司主营业务为预焙阳极的生产、研发及销售，目前共拥有86 万吨产能，其中山东生产中心27 万吨，嘉峪关索通25 万吨，嘉峪关索通炭材料34 万吨。公司正与马来西亚齐力工业集团在中国境内设立合资公司生产预焙阳极，设计产能30 万吨，预计2018 年底建成投产，届时公司总产能将达116 万吨。
◆完善全员激励，整体利大于弊。公司拟向400 名核心管理和技术人员授予限制性股票246.4 万股，授予价格为30.41 元/股。此次激励计划对公司EPS 的影响分为两个部分：1）总股本在未来2 年预计会增加1.02%；2）需摊销的总费用预计为65.23 万元，但考虑到其对公司发展的正向作用，由此激发管理、业务、技术团队的积极性，从而提高公司经营效率，激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。
◆年初至今价格已涨63%，“2+26”采暖季限产或更严执行。全国预焙阳极含税均价已涨至4447.5 元/吨，年初至今上涨62.91%。山东、河南、河北主动将限产范围扩大至全省，假设限产的四省现运行的预焙阳极产能全部达到特排标准（实际肯定存在不达标的企业），测算受限产影响的运行产能合计为504 万吨，占比全国2311 万吨预焙阳极产能高达21.81%，再考虑关停达不到特排标准的企业，受影响的比例还将大幅上升，随着采暖季的到来，预焙阳极供给将会更加趋于紧张。
◆投资建议：预焙阳极的模拟毛利已由年初的417.5 元/吨上涨至目前的1333.5 元/吨，随着采暖季环保限产的到来，供给进一步缩紧，预计价格仍将上行，高盈利状态仍将持续。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为5.22 亿元、5.44 亿元、7.37 亿元，给予2017 年30 倍PE 估值，6 个月目标价65.10 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
◆风险提示：1）采暖季限产不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）下游需求疲软；4）次新股股价波动大；5）大盘波动。
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