【核心观点】 1）据中华商务网，2017年初以来，石墨电极（以φ500mm为例）的均价从1.29万元/吨大涨近10倍至9月底的12.4万元/吨，随后均价回调40%至12月初的7.3万元/吨，12月中旬以来则连续两次上涨：12月15日上涨9%、12月21日上涨31%，目前均价已至10.4万元/吨。 2）石墨电极的特点有三：1）生产周期长，在4个半月左右。新建产能投产时间更长，需要2年；2）行业集中度高，$方大炭素(SH600516)$ 是石墨电极行业龙头，年产石墨电极占总产量的30%左右，行业第二的企业年产远不及方大，所以行业格局是寡头而不仅是龙头；3）占下游的成本低，而且下游是暴利。 3）9月20日-11月20日石墨电极价格跌了40%，有2个主要的原因：1）石墨电极生产周期是4个半月左右，在9月底产量稍微有所增加。2）钢厂与石墨电极厂之间存在动态博弈，在供给有稍微增加的背景下，产业链上的博弈容易造成价格的波动。 4）石墨电极近期涨价的原因：1）在前期两个月的下跌后，产业链上的库存均非常低了，国外的需求方开始入市采购；2）电炉钢的产量由明显恢复，9月底以来预计电炉钢的产量增长20%以上，而电炉钢占石墨电极需求的70%左右；3）主要生产地河南和山东限产超预期，行业整体库存低使得价格再次上涨。 5）石墨电极的未来趋势判断：1）2018年我们猜测可能有2500-3000万吨电炉钢产量增量，也就意味着新增9万吨石墨电极的需求增量，今年石墨电极总产量是65万吨，其中30%出口，内需在50万吨左右；2）明年3-6月份随着取暖季的结束以及石墨电极新产能的逐步投产，石墨电极供求关系将逐步趋于改善，并且在2019年改善的会相对明显。 6）主要标的方大炭素的情况：1）年化净利润最高值达到过110亿元，近三个月最低值40亿元，目前83亿元；2）年化PE最低值为7倍，目前为6.2倍，但目前来看，年化EPS还有继续上涨的可能性；3）目前这个阶段，电炉钢投产的确定性相对高于7月，而且电炉钢/石墨电极产业链属于朝阳行业，从10-15年的角度来看，有翻倍以上的空间，这在周期性行业中比较少见。
【详细纪要】 一、现象 据中华商务网，2017年初以来，石墨电极（以φ500mm为例）的均价从1.29万元/吨大涨近10倍至9月底的12.4万元/吨，随后均价回调40%至12月初的7.3万元/吨，12月中旬以来则连续两次上涨：12月15日上涨9%、12月21日上涨31%，目前均价已至10.4万元/吨。 二、这几个波动的原因解释 石墨电极的特点有三，第一点是石墨电极生产周期长，在4个半月左右。新建产能投产时间更长，需要2年；第二是行业集中度高，方大炭素是石墨电极行业龙头，年产石墨电极占总产量的30%左右，去年全国石墨电极产量是50万吨，产自方大炭素的石墨电极有14万吨。行业第二的企业年产仅有4万吨，所以石墨电极行业格局是寡头而不仅是龙头；第三，占下游的成本低，在2017年年初仅占2%，而且下游是暴利，经过一轮石墨电极涨价，目前螺纹钢厂的吨钢净利润在600元以上 石墨电极1-9月份涨的主要原因是今年清除了地条钢以及中频炉导致了钢材的供给缺口以及废钢的价格优势，以致电炉钢产量大幅上涨。石墨电极作为电炉炼钢的重要高温导电材料也迎来了在需求上的爆发式增长，然而在前几年惨淡的大环境下大部分石墨电极企业已经倒闭或者转行，导致今年石墨电极严重供不应求，在今年1-9月价格上涨10倍。 9月20日-11月20日跌了40%，有2个主要的原因。第一，石墨电极生产周期是4个半月左右，从今年4月石墨电极大涨到9月份恰好是一个石墨电极的生产周期，所以在9月底石墨电极产量稍微有所增加。 9月供给趋向平衡。第二个原因可能在于钢厂与石墨电极厂之间的动态博弈，钢厂看到石墨电极价格暴涨之后或许会减少采购，使得石墨电极的需求有略微的下降。这两个原因合起来导致了石墨电极恐慌式的暴跌。 再到11月20日以后，因为山东和河南地区的石墨电极厂受到了限产，先是限产50%，再到后来天气原因限产100%，导致了石墨电极总产量较低，这也是12月份石墨电极继续涨的原因。 三、未来预测 首先从供给的角度。因为石墨电极的70%需求都是来自电炉钢，所以石墨电极的行业趋势也就是电炉钢的发展趋势。而电炉钢的发展趋势是个大趋势，能从数据中清楚的看到，Mysteel统计了50座电炉钢，总年产能是3500万吨，开工率在今年年初是33%，3月底上涨到50%，5-9月因石墨电极产供不应求价格过高导致开工率不到50%，目前是63%。
当前吨钢利润非常丰厚的情况下，钢厂是最希望扩产的，而扩产能最快的方式就是上电炉炼钢。这里有2个公开信息可以跟大家分享： 第一，上周沙钢董事长在接受中国冶金报的采访时公布了一些数据，他说未来2年中国电炉钢的新增产能能达到8000万吨。其中是有可能是置换产能，但具体有多少统计起来有些难度。 我们预计中国2016年电炉钢产量是6000万吨，2017电炉钢产量8000万吨，如果2018年电炉钢新增3000万吨产量，也就意味着新增9万吨石墨电极的需求增量。今年石墨电极总产量是65万吨，其中30%出口，内需在50万吨左右，9万吨石墨电极的新增需求也就是20%左右的增幅，是比较可观的。 第二，工业和信息化部原材料工业司巡视员骆铁军指出，国家正在倡导“2+26”城市的企业将钢铁产能以电炉钢的形式，向西南、西北和东南沿海地区转移。也就说明国家是鼓励电炉钢产业发展的。 从供给的角度来说，目前石墨电极受限于取暖季限产，所以预计在明年3月15日采暖季限产结束之前，产能扩张是比较难的；新增产能这块，明年6月份以后可能会有10万吨以上的石墨电极产能增加。 总体上来看，从供求关系来看，明年6月份石墨电极价格大幅度下降的可能性较小。之前写7月份写的报告中提出过，今年10月份石墨电极价格下跌的可能性有10%，明年3-7月价格下跌的可能性有80%，再往后跌的概率是10%。其实现在我们依旧保持这个观点，因为电炉钢的投产情况比预期要好，所以我们判断石墨电极下跌的幅度不会太大。 虽然大部分产业的价格走势的主导因素是供求关系，但我们也不能忽略了产业链几股力量的博弈和产业组织结构也非常重要。例如之前石墨电极的供求关系没有明显改变，但价格还是下跌了40%，这就跟产业组织结构有很大关系。 库存方面，今年10月底石墨电极厂家库存量比上年同期下降36%，其中也包括了半成品，销量较去年同期上升18%，出口增长5%。总体来看库存还是处于非常低的水平，我们预计未来3个月内价格还是有上涨空间的。 四、相关上市公司的情况介绍 方大炭素去年全年净利润6000万元，今年仅第3季度净利润就达到16个亿。经测算公司今年的单日年化利润（假设全年的利润都是该日利润）最高能达到110个亿，，后来年化利润跌到40个亿又到50个亿到现在的83个亿，现在方大炭素市值500个亿，也就说明年化PE位6.3倍，之前历史最高点的时候，年化PE是7倍。
就目前石墨电极的价格及盈利我们认为还是能往上涨的。其次我们认为方大炭素年化PE超过7倍的可能性也是有的。 很多朋友们反问，现在年化PE不超过6倍的钢铁企业很多，为什么要选择方大炭素呢？因为钢铁行业高峰期在2014年已经过去了，以后是一个减量发展的行业，PE都不会很高。 而石墨电极以后是朝阳行业，今年电炉钢产量只占总产量的8%，据我们调研测算到2020年电炉钢占总产量的30%是很有可能的。因为电炉钢污染废气排量比高炉下降89%，属于环保型产业，受到高层青睐。废钢的这波周期即将到来，废钢对比铁矿石的性价比优势会慢慢体现出来。
同时经济上也更可行，因为废钢价格下去后也会打压铁矿石的价格，可以说是利国利民，有利于外币储备的安全也有利于中国钢铁行业的原料安全。现在电炉钢行业产能是沙钢集团董事长最关注的问题同时也是最火热的话题，石墨电极企业的PE是否有机会上升就先留给大家思考。
关于其他的情况（公司治理等方面），甘肃省委书记12月初到方大炭素本部调研，报道的文章阐述出信息都比较正面，这也有利于公司的生产、经营。 五、其他 再给我们团队打一个广告，我们团队是非常专注于做研究的，而且是站在买方的角度做研究，工作强度和工作勤奋度都比较好，但有点遗憾是今年的新财富我们比较遗憾的只拿到了第四，低于我个人的预期。当然我们团队也还有需要改正的地方，如果您觉得我们的研究有价值，希望来年多支持我们的新财富和佣金，我们肯定会积极响应，挖掘各种投资机会供大家参考。
Q&A
Q: 明年七八月份会有很多新的产能会释放，请问方大炭素的主要是那些竞争对手呢？产能是什么情况呢？
A: 新疆多一些。方大炭素的产能没有增长，16万吨。明年的产能增长在新疆的比较多。从我的角度看，中国的绝大部分周期品都已经到顶了，未来十年二十年，周期品的需求还能翻三倍的很少了。
Q：请问2019年如果竞争对手都出现，那么石墨电极的价格会跌到什么程度呢？
A： 石墨电极是周期性行业，不是消费行业。现在的价格处在高位，我们所关心的这个高价格能持续多久、继续走多高？这个价格可能还能继续往上提，最大的风险是政府会打压违规电炉钢，但是除非钢价下跌，钢铁行业利润微薄的时候，有可能会来打违规的电炉，但目前还没有看到这种可能性。钢铁行业目前处在暴利的阶段。19年会跌到什么样都有可能，可能18年3月份之前下跌可能性很小，18年6月份之后可能会跌，跌多少不好说。
Q: 请问现在目前方大炭素石墨电极占全国的市场占有率有多少，海外的石墨电极如果经过一定时间的积累冲击大吗?
A: 方大炭素今年的产量16万吨，而全国的产量60万-65万吨，占百分之三十。国外从12月初开始，国外的单子慢慢多起来了。国外的复产更加困难，国外的环保要求非常高。方大炭素的好处是主产地是兰州的红谷区，红谷区离兰州市区市场有200多公里，并且大企业环保各方面会好一点。国外的复产不用担心。
Q：请问现在钢厂石墨电极发展怎么样了？石墨电极价格区间比较大，现在主流的Φ500mm-Φ600mm的高功率石墨电极现在在多少价位？
A: 钢厂库存从成本上来讲石墨电极的库存跟钢铁一样分为三个方面：生产厂家库存、流通企业库存、终端用户库存，这三个数据只有石墨电极厂的库存是我们能拿到数据的，这个数据也比较怪，公布的数据是公布半成品加产成品的库存，截止10月底这个数据是6.4万吨，比去年同期同比下降34%，是非常低的值了，因为这里面大部分是半成品。 中间商的库存和钢厂库存这两个数据没法得知，但可以了解到这两个库存量都非常少。价格方面，石墨电极的品种有100种左右，这个问题不是很好回答。选直径是500毫米的石墨电极来回答，其分为普通工业，高工业和超工业。根据方大炭素这三个品种50%是超高，35%是高功率，15%是普通。按照加权来算，石墨电极1月初的价格是1.29万，9月底是是迄今最高是12.4万元，现在是10.7万元。
Q：关于具体品种，请问目前超高功率Φ500mm石墨电极的价格是多少？
A：目前超高功率Φ500mm石墨电极价格是13万元/吨，最高价是在9月底，15.5万/吨。最低价是在12月初，8.5万元/吨。
Q：请问采暖季河北采暖季限产 方大炭素会受到影响吗？
A：影响非常小，因为方大炭素的3个生产基地在兰州的郊区、抚顺和成都。甘肃市的省委书记也跑到兰州调研，相关信息今天会发表在我们的微信公众号上。 Q：请问其他地区石墨电极限产了多少？
A：石墨电极是个小行业，问题在于产业布局不成熟，很多数据都不准。现在大数据是有的，整个‘2+26城市’石墨电极产能较去年降低50%，产量下降33%。政府明确规定，2017年11月15号到2018年3月15号期间所有炭素厂减产50%，有些地区像开封、淄博、安阳等政府更为积极，减产100%。正常情况下在3月15号后应该会开产，但3月中旬正是每年的2会时期，很有可能限产政策会再持续一段时期。
Q：请问石墨电极的价格波动是否跟限产等季节因素有很大关系？
A：是的，价格决定的因素就是供求和产业组织结构的博弈。
Q：请问目前在钢铁股中看好哪支股？
A：特别看好的暂时没有。我们在某个行业很久没声音就代表我们对这个行业不是很看好，而且有些东西电话会议上不太方便说。钢铁行业的具体情况我们会在1月5号的上海策略会上说明，到时还会邀请一些废钢、汽车拆解行业等专家以及上市公司参加，希望各位也能参加。
(关键字：石墨电极产业链重大事件 电话会议纪要)