核心观点
在焦煤主导企业力推长协定价的模式下，焦煤价格进入区间窄幅波动的趋势。在2018年下半年里，我们将看到焦炭价格大起大落的同时，焦煤价格并无明显的波动。整体而言，煤焦钢产业链的关系正发生一些重大的变化，其中焦煤价格对焦炭价格主要是起到锚固的作用。
焦化行业未来将在环保的压力下，启动减量重组成规模独立干熄焦企业，有望压缩掉1/3以上的焦炭产能，焦炭供需结构将由当下的紧平衡进入供不应求的状态。
去年，焦炭价格虽然涨了不少，焦煤迅速跟涨，焦化厂的利润被上游焦煤供应商吃掉了不少。今年将比去年好许多，具体来讲，今年焦化厂利润好的时候，焦煤没有涨价，焦化厂利润差的时候，焦煤也没降价，但今年焦炭价格不行的时段较短，所以今年焦化厂的利润会整体提升。
截止目前，期货价格已经达到2100元，相对现货价格升水100多元，这一罕见现象的出现也反映了市场对于焦炭价格的信心。焦炭的底层逻辑在于：1)焦炭目前由于环保问题存在非常强烈的限产预期，而且区域主要集中在山西一带(吕梁、晋中、临汾、孝义等地均印发了相关的文件)；2)在焦炭降价过程中，库存累积相对较慢，与往常不同。
本轮焦炭行情会走供给逻辑，在此背景下，焦煤后续会怎样走？在钢铁行情的驱动下，焦炭价格能到什么位置？后市如何布局？
专家：我认为需要注意以下几点：
1。我们应该从更高的层面来看焦炭，应该关注钢铁、焦炭、焦煤三者间关系新的变化。
就焦煤而言，煤矿的主体性质以国企为主，这就决定了煤矿的产量、价格、环保等各种决策会受国家宏观经济形势与政策走向的影响；例如：2016、2017年，煤炭都会跟随焦炭价格同向涨跌，但自2017年下半年以来，市场中开始出现下列现象：焦炭发生500元幅度的价格波动时，焦煤的价格波动超乎寻常的小，反而对焦炭的价格产生“定海神针”的作用。其一方面原因在于长协价模式对价格的锁定，另一方面原因就是国家宏观因素的影响。焦煤价格作为基准价格，对焦炭的价格波动起到锚固作用，这可能成为将来的常态。基于上述逻辑，我们认为焦煤不会出现类似于焦炭价格的大幅波动。
就钢铁而言，目前的钢企具有下列特征：a、由于过去数年间钢企整合较为充分，目前钢企多以大型国企与大型民企为主，且多为地方支柱企业；b、其市场化程度高，供给侧改革的影响与建筑基建的行情可以比较充分的反映到钢铁价格上，但其对焦炭价格的影响力在下降。
就焦炭而言，其原先只是冶金的一个子行业，但目前山东、山西等省份均将其单独划为一个行业，其主要原因在于焦炭行业所面临的较大的环保等压力。就焦化主体性质而言，民营焦化企业占比达到了77%，全国600多家焦化企业中除80多家钢厂配套企业外，均为独立焦化企业，行业集中度较低，进而容易产生焦炭价格的大起大落。焦炭作为一个独立的行业，其在未来必然面临更为严重的环保、安全等压力，这也将成为政府的压力。基于上述分析，我认为焦化企业未来的整合力度会进一步加大。
立足于上述新的变化来分析焦炭产业，会看的更长远一些。
2。就焦化行业的数据而言，2016、2017年的全国焦炭产量分别为4.49亿吨、4.3亿吨，2018年的产量相对会更低些；而钢铁在2016、2017、2018年的产量变化不大，但维持持续增加的趋势；基于上述数据，我认为焦炭与钢铁之间处于紧平衡状态。
关于焦化产量的区域分布，山西的焦化产量为8000万吨，河北为5500万吨，山东为4300~4400万吨，陕西为3600~3900万吨，内蒙为3000万吨，河南为2900~3000，江苏为2400~2500万吨，辽宁为2000万吨。我们在分析焦炭行业时应该用产量而非产能，其原因在于：6.5亿吨的焦化产能是2014、2015年算出的累计值，过去数年间该数据并未根据新的产能淘汰、减量置换等事项进行调整，因此该数据已失真，会对我们的分析产生影响。
此外，我们还应该关注焦化炉型的分布情况，2016年有1420台炉子；其中，7米以上的占12.3%，5.5米以上的占39.6%，4.3米以下的占48.1%，由于焦化行业盈利效应较差，近两年并没有新的产能增量。4.3米以下的炉型由于在各个地方已成为面临淘汰的炉型，而其占比又较高，因此，这部分炉子在未来必然对市场形成较大的影响。
2015年时，焦化企业共计602家，冶金焦企业492家，其中，钢厂配套焦化企业80家，独立焦化企业412家，占比77%。4.3米以下的炉型在独立冶金焦企业产能中的占比为55%。
上述焦化数据在未来2~3年内必然会影响各省的产业整体规划。
3。就环保而言，焦化行业未来的环保压力将大于煤炭与钢铁行业，尤其是在山东、江苏、河北等焦化产能集中的区域，因为今年媒体对焦化行业进行了连续的曝光，同时焦化又被各省市划为独立行业进行管控。焦化行业对地方政府的吸引力并不大，未来必然会出台相应的管控政策。
按照政府的想法走。今年的环保情况，除了去年一样的2+26城市外，还有蓝天保卫战三大战役，前不久媒体对陕西宁夏一些企业的曝光，人大会议上对陕西山西的点名批评会带来新的变化，不过这些都没有离开“国家为何要治理环保”这个问题，没有离开“坚持环保”的主导思想，主要是时间长短与力度大小问题而已。未来两年环保的力度会将不断扩张。前几天的74城市变成了现在100多城市的大气污染排名，这些变化可以用来理解环保与行业的关系。
4。焦化未来两年将迎来变革，场存下降加剧价格波动。江苏的焦煤减量很充足；山东预期将保持平稳焦化不会增长，但是绝对会减量升级，减少焦化企业的数量，一两年的时间内将有很大变化；河北也会有减量控制，限制焦化的发展，注意煤焦钢比例的问题，关停无手续的焦化厂，进一步进行限制。河南、山西、陕西、内蒙这些省份没有一个会再大力发展焦化了，其中山西是重点，山西号称有1亿吨焦煤，但是它的整个行业推进速度和力度都将受到制约，预计将控制在8000万吨左右，整体想大力发展焦化也不太现实，也有很多值得关注的地方。
从企业变化来看，未来这个行业，小的焦化企业压力很大，整个行业将是200万吨以上企业的天下，100万吨以下的企业会难以生存，焦化企业在全部转为干熄焦。关于余热的处理，需要污水厂解决污水，未来的脱硫产品怎么处理，这些问题要全部做完的话，没有10个亿搞不定，小企业无法负担。随着环保加大，优秀的焦化行业将会越来越好，产业集中度上升，议价能力上升，地位也会上升，这些变化会显得长远一点，需要半年甚至一年的时间来体现。
期货，焦炭价格波动会越来越频繁，机遇威胁都存在。个人看法，未来焦化行业的投资，机会会大于风险。原因一是钢铁焦炭紧平衡关系的存在；第二是焦炭原来的社会存货到贸易商到流通领域的渠道变窄，导致库存量减少，再加上由于长期存放会有环保压力导致港口制约焦炭存放，所以流通领域的焦煤会越来越少，那么钢厂一减产，未来价格的浮动幅度就不会小。
问答环节：
Q: 焦化行业的污染情况严重吗？对于居民政府来说危害大吗？
A:第一，焦化行业的污染没有剧毒性。二氧化硫，氮氧化物是其主要污染物，政府要求降低污染标准，但是大部分企业技术无法达标；第二是粉尘污染，和自身的管理能力相关，煤灰焦灰，这些属于可见颗粒物。第三是水污染，含盐废水，含COD的废水，含硫含钠等废水比难以用生化方法去处理，可以用脱硫液设备处理，但是设备较贵成本太大，小厂支付不起，而且除了投入问题之外还有技术问题存在难关。有毒性的物质只有苯，不过这会严加控制，不会带来危害。
Q:从环保角度看，钢铁企业近来的进步较大，但焦化厂的环保改进似乎并不大，主要原因是什么？
A:主要原因是小规模的民营焦化企业较多，占比较大，以近期数据为例，百万吨以下产能的焦化厂产量占了全国总产量的50%以上。在集中度较低的行业里，就可能有各种各样的企业。而各个企业的想法、发展管理方式可能迥异，情况就会复杂化。而且，也由于分布比较分散的缘故，政府对焦化企业的管控也会变得愈发困难。通过环保限产的方式促进焦化企业改进，可能效果不佳。
Q:目前小规模焦化厂过多，那么大企业整合是不是一条不错的行业优化途径呢？
A:目前，江苏省作为一个先行者已开始着手整治。而后，山东也会效仿，山西省也极可能紧跟其后。客观地讲，对于百万吨以下产能的焦炭企业而言，连最基本的产业链上下游可能都整合不了，只有那些规模足够的企业，才有可能将方方面面都处理得让人满意。虽然，此前，焦化企业多数都是仅依赖焦炭主产品维持生存，而且利润也尚可。但此后焦化涉及环保停产，那么这种单纯依赖主产品而来得利润就无从谈起了。长期来看，规模过小的企业是不能延续下去的，而且以后小型焦化企业的数量必然会大幅缩减，我们预计三年内，这个数量就会缩减三分之一以上。
Q:目前吨焦的利润如何？
A:大体在150-200元，具体视焦化企业管理水平确定。另外，由于不同企业计算毛利的方法不同，实际毛利水平会相较于这个更高一些。
Q:能大体介绍一下焦化副产品对企业业绩的影响么？
A:一般而言，含焦油在内的各种副产品并不在我们预估测算考量的范围之内。首先这种产品是高度市场化的，难以估测，另外，在实际测算中，我们以默认倒扣了这部分副产品对企业利润的影响。况且企业业绩实际上更多依赖的还是焦炭的市场情况，副产品的占比过小，对整体的影响并不大。
Q:今年焦化厂的盈利水平，相对于去年，大体什么情况？
A:去年，焦炭价格虽然涨了不少，焦煤迅速跟涨，焦化厂的利润被上游焦煤供应商吃掉了不少。今年肯定比去年好许多，我们预计利润能提高20%到30%。具体来讲，今年焦化厂利润好的时候，焦煤没有涨价，焦化厂利润差的时候，焦煤也没降价，但今年焦炭价格不行的时段较短，所以今年焦化厂的利润会整体提升。当然，这个利润的变化必然是分地区的，譬如，徐州地区，整治焦化厂的力度极大，当地焦化厂应该会比较难过。
Q:关于2018年后期，焦炭市场情况可能的变化有什么看法？
A:部分人持悲观态度，部分人持乐观态度。既有积极的影响，也会有部分消极因素起作用。对焦化厂而言，机会和风险并存。具体来讲，如果钢铁行业于第三季度开始下行，那么即使焦炭限产任务圆满完成，焦化厂的利润也不行。反过来看，如果钢铁市场景气，那么焦化厂业绩自然会不错。另外，前段时间关于环保治理的话题热度一直不断，在这种钢厂受环保治理钳制严重的情况下，焦化厂产出稍多，焦炭价格就立即被压回了350元/吨以下。如果在接下来两个季度，钢厂没有被大范围限产，焦化厂的市场地位会变强。
Q:如果在下半年，焦炭价格跟着钢铁一起上涨。焦煤价格有没有可能也跟着涨，从而侵吞掉焦化厂的利润？
A:从我的角度看，焦煤跟涨可能性较小，目前的市场已经不比16年时各产品价格修复的情形。近年来，焦煤价格其实相对弱势，我预期焦煤价格不会轻易跟涨跟跌。一方面，由于政府管控，焦煤价格会被动地保持稳定。另一方面，焦煤价格保持稳定的情况下，焦煤供应商的利润依旧客观，贸然跟涨跟跌反而于他们不利，焦煤价格会主动地保持稳定。另外，如果汾渭平原继续加大对焦炭的压力，那么钢厂需求不变的情况下，焦化厂的利润可能反而会提高。
Q:焦化厂吨焦的利润，能否通过简单假定焦煤价格随焦炭价格同趋势变化，进行预估？
A:正如我此前提到的一样，焦煤价格不会轻易跟涨跟跌。焦炭价格的波动幅度可能较大，焦炭利润空间的变化也会很大。但焦煤会相对稳定。就近几年数据来看，焦煤价格与焦炭价格已不再同步变动。这种同趋势变化的假设，可能会误导你的判断。
(关键字：环保 焦炭 供给 机遇)