核心结论：本次中央经济工作会议延续12月6日政治局会议的主基调(可参见报告《2020年政策的变与不变—逐句解读12.6政治局会议》)，即：稳增长仍是硬要求，2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，坚持逆周期调节，“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”可期，地方政府积极性有望回升，会更加重视改革、科技创新和区域政策。具体看，以下信号可特别关注：
1、再次认为经济下行压力加大，也更加强调要有信心。会议继续强调“经济下行压力加大”，归因上则延续了4月政治局会议的说法，包括“结构性、体制性、周期性问题相互交织”(去年没有提“体制性因素”)等等。与此同时，12.6政治局会议提出“增强必胜信心”，本次会议也再次强调“我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变”。
2、稳增长和保目标(GDP翻番)仍是硬要求，2020年GDP增速目标可能定为6%左右。会议提出2020年要“保持经济运行在合理区间”(和去年一样)，“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”，并强调“实现全面建成小康社会和‘十三五’规划目标任务是明年全党工作的重中之重”，意味着2020年GDP比2010年翻番目标仍要完成。我们预计，明年政府工作报告应还会设定GDP目标增速，而且很大可能会定在6%左右。
3、2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，并坚持逆周期调节。本次会议通稿“稳”字共出现29次(去年为22次)，并直接指出“实现明年预期目标，要坚持稳字当头”，具体看，稳的任务包括保稳定、“六稳”、宏观政策要稳、宏观杠杆率稳、稳地价、稳房价、稳预期等。此外，12.6政治局会议提出“要运用好逆周期调节工具”，本次会议提出“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，预示明年将坚持逆周期调节，但会控制好力度。
4、2020年重点工作有大调整，防风险去杠杆明显弱化。会议部署明年有 6 项重点工作(去年是7项)，其中：“坚定不移贯彻新发展理念”今年居首，去年首位“推动制造业高质量发展”变为第5(但是今年围绕高质量发展的篇幅最长，涉及科技创新、战略性产业、先进制造业、现代服务业、数字经济等等)；保障民生就业则由去年第 7提前至今年第 3 (凸显稳就业的重要性)；三大攻坚战的顺序由过去两年的“防风险、环保、扶贫”变为“扶贫、环保、防风险”，再叠加日前金融委和央行提出“要平衡好稳增长和防风险的关系”，意味着明年防风险去杠杆会明显弱化，监管当局也应会尽可能防范“发生处置风险的风险”。
5、降准“降息”仍然可期，货币政策的重点是疏通货币传导机制和降成本，信贷资金要更多流向小微企业和制造业。会议指出“稳健的货币政策要灵活适度”(最近一次是在 2015年底中央经济工作会议，今年以来一直提的是松紧适度)，预示明年货币政策将更注重相机抉择，我们继续提示明年大概率还会降准“降息”、但幅度和次数有限；同时，“降低社会融资成本；疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”的要求，也意味着货币政策要承担更多“社会责任”。
6、稳增长尚需宽财政，明年赤字率有望从2.8%升至3%，主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务和专项债，还会更加注重和货币政策的协同。“积极的财政政策要大力提质增效”延续去年底以来的说法，新增“更加注重结构调整”，未提及专项债(去年是“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，预示明年专项债可能扩容幅度有限)，会议还有3处提及基建。
7、房地产总基调严中有松，各地差异化的松动可期。会议继续强调“房住不炒”，并新增了稳地价、稳房价、稳预期的要求(“三稳”的说法最早见于住建部2018年底召开的年度会议)，表明房地产调控总基调仍从紧，而且要确保房地产量价都要低波动。同时，鉴于会议提出要“全面落实因城施策”(全面落实的说法属首次)，而且删掉了7月政治局会议提出的“不把房地产作为短期刺激经济的手段”，维持我们此前判断，地方政府大概率会增加主动性，后续差异化、结构化的松动可期，后续地产投资增速也将逐步回落、但韧性仍强。
8、继续提示促改革(改制度)将成为2020年的关键词，2020年有望迎来制度红利的春天，尤其是国企改革、资本市场改革和土地改革。会议提出“坚持以改革开放为动力”(730政治局会议为“坚持推进改革开放”)，并把“深化经济体制改革”作为6大重点工作之一(去年为“加快经济体制改革”)，预示2020年改革的力度与深度有望加大。具体方向上，继续提示关注本次会议明确提到的几个方向，包括：国资国企改革(共3处提及，并明确要制定实施国企改革三年行动方案)、土地改革、财税体制改革、金融体制改革等方面。
风险提示：政策效果不及预期；中美贸易谈判超预期演化
(关键字：明年政策 中央经济工作会议)