上半年伦敦金属交易所（LME）基本金属价格呈现前高后低的走势，一季度欧债危机趋于缓和，美元指数保持低位，金属价格呈现恢复性上涨。但进入二季度，随着希腊局势恶化，美元指数被动走强，金属价格承压回落。回顾上半年LME各金属价格的变化，可见供需基本面较为紧张的锡价易涨难跌，表现较好，而价格接近冶炼成本线的锌价表现也较为稳定。

对比国内外期货价格的变化趋势，国内金属价格亦呈现前高后低走势，内外价格联动较为明显。但国内金属价格变化幅度比LME小，价格临近冶炼成本线的铝、锌表现相对平稳。

上半年内外库存忙搬家

金属库存方面，LME各金属品种库存变化情况不一。金属铜库存呈现单边下滑的变化趋势，上半年库存累计下降32.87%，期间最大降幅42.04%；铝库存保持平稳，上半年累计下滑2.64%，期间最大增幅2.95%；铅库存亦保持较为平稳的状态，但波幅较金属铝库存大，上半年累计降幅1.98%，期间最大增幅9.09%；锌库存呈现单边上扬，上半年累计增幅15.66%，期间最大增幅16.06%；锡库存总体保持平稳，但期间呈现前降后升的态势，上半年累计增幅仅0.70%，但期间最大增幅高达20.67%，最大降幅亦高达24.84%；镍库存呈现单边上扬态势，上半年累计增幅14.41%，期间最大增幅19.12%。上半年LME铜库存大幅下降与中国单月铜进口飙升关系密切，我们在每周的行业策略中也提到库存搬家的原因。

国内的金属库存与LME金属库存呈现明显的反向相关。铜库存累计增幅23.64%，期间库存最高峰较年初飙升115.92%；铝库存累计增幅42.09%，期间最大增幅66.61%；铅库存较年初保持平稳，但期间库存呈现先增后降走势，最大增幅28.21%，最大降幅17.77%；锌库存平稳下降，累计降幅8.36%，期间最大增幅5.91%。

国内铜、铝库存大幅飙升与上半年铜、铝当月进口有着密切关系，今年1~4月精炼铜单月平均进口超过33万吨，是上期所年初铜库存的3倍，原铝当月进口数量平均超过5万吨。在上半年国内经济下行情况下，大量进口的铜、铝与贸易商进行的质押融资关系较大，同时也造成上期所主要金属品种库存大幅上升。

资金青睐成长确定品种

金属价格弱势格局下，资金热衷追逐业绩高增长的小金属、磁性材料板块。通过分析有色金属行业2011年年报以及2012年一季报，我们发现，在9个子板块方面，根据我们的指标体系，小金属板块、磁性材料处于业绩的高速成长阶段，小金属板块2011年的净利润同比以及2012年一季报的净利同比、环比均处于正增长。黄金板块、铜冶炼板块、铅锌冶炼板块可能处于业绩向上的拐点。同时，全行业79家上市公司当中，涨幅居前的个股共同特点是公司盈利增速有望保持高速增长，体现市场资金青睐确定性成长的特点。

我们认为在过去的上半年，有色金属价格出现短暂回升是基于年初温和的资金环境和政策的放松预期，但其后由于希腊局势再度动荡，美元被动走强，金属价格呈现弱势震荡的格局。对于上半年有色金属行业指数的上涨，我们认为是金属价格弱势格局下，由于市场风险偏好提升，资金追逐确定性成长的小金属、磁性材料板块行情主导所致。根据针对有色金属行业2011年年报及2012年一季报的分析，我们判断小金属板块维持盈利高速增长，铜、铅、锌等基本金属板块或将面临业绩向上拐点，磁性材料板块面临业绩增速放缓风险，投资者可密切关注基本金属价格恢复上涨而带来的投资机会。同时，我们认为上半年由于风险偏好提升而推动资金青睐确定成长的小金属、磁性材料板块的有色金属行情演绎路线，将在下半年逐步回归金属价格推动行业指数变化的普适规律。

下半年关注三类主线

上半年金属价格呈现弱势震荡格局。进入二季度，由于希腊局势再度紧张，美元被动走强，虽然金属价格出现调整，但调整的幅度在不断缩小，呈现较强的价格刚性。我们认为有两方面原因：1、主要矿产资源出口国提高矿石出口成本，主动收缩供给支撑精矿价格；2、多数金属价格逼近或跌破冶炼成本，企业停产保价意愿增强。目前仅有铜、锡金属价格维持在冶炼成本线以上，铝、铅、锌、镍等现货价格均已跌破冶炼成本线，金属价格的进一步下跌将降低冶炼企业生产积极性，冶炼企业停产保价的意愿增强有望支撑金属价格。

近年来，全球主要矿产出口国均出台意在保护本国资源的出口限制政策。从长期来看，资源保护、行业整合或将抬升资源的成本曲线，为金属价格提供支撑。我们维持此前对于基本金属价格前低后高的判断。随着欧债危机反复波动进入新一阶段的平稳期，在中国金属需求实质性的边际改善的前提下，下半年基本金属价格有望出现恢复性上涨。在价格震荡上行的过程中建议投资者遵循三条主线：1、供需平衡紧张的铜、锡品种，价格弹性大，建议关注云南铜业；2、由于铅酸蓄电池环保整治与重金属污染防治引起的产能收缩，以及金属价格跌破冶炼成本线的铅金属，建议关注中金岭南、株冶集团、豫光金铅；3、金属价格长期跌破成本线、有望获得政府电价补贴的铝金属，建议关注焦作万方、云铝股份等。