收入同比下滑，符合预期：2012年公司实现营业收入57.11亿元，同比减少6.4%，高于我们的预期1.3%。毛利率下降3.1 个百分点至29.8%，主要由于去年钼铁及钨精矿受到钢厂需求疲软的影响，市场均价分别下跌18.3%和12.7%。主营业务基本符合预期，钨相关业务比重上升3.9 个点至16.3%。
净利润低于预期：归属母公司净利润10.5 亿元，同比减少6.1%，对应每股收益0.21 元，低于我们和市场预期，派息0.12 元。公司钼业务毛利率26.7%，低于预测2 个点；4 季度管理费用率环比上升3 个点；营业税金及附加达2.69 亿元，同比增长22.9%。
钼价涨势温和：洛阳地区60%化工氧化钼最新报价1720 元/吨，较12 月份高5.6%。不过节后钢厂对原材料招标量并未出现明显反弹，钼价未来走势还需密切关注下游钢材的需求。
钨深加工项目搁置影响长期增长：公司宣布终止首发A股募资所投的“高性能硬质合金项目”和“钨金属制品及钨合金材料深加工项目”，原因是最终募集资金5.58 亿元较原计划低84.7%，而两项目所需资金达28.58 亿元。原计划项目于2015 年投产，因此不会影响今年的业绩。但钨业务深加工环节原本是公司远期业绩增长的重要动力，项目搁置影响公司长期业绩增速和市场信心。
调低至长线买入：根据公司2013 年目标，将钨精矿产量增速由4%下调至2%，并下调贸易业务收入，对应营业收入62.88 亿元，下调3.3%。将钼铁生产成本上调4%，并上调管理费用、营业税金及附加，对应2013 年归属母公司净利润12.18 亿元，下调15.2%，对应EPS 为0.24 元。维持2013 年15x 的目标市盈率，下调目标价至4.50 港元。鉴于公司未来发展策略尚不明朗，下调评级为“长线买入”。
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