调研目的
我们对中核钛白进行了调研，与公司管理层就钛白粉行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。
调研结论
重组后产能规模迅速增强，生产能力进一步提升重组后的中核钛白，钛白粉生产实力显著增强，现已形成甘肃嘉峪关、江苏无锡豪普、安徽马鞍山三大钛白粉生产基地。随着未来技改的全部完成，嘉峪关本部具有钛白粉粗品产能8 万吨，江苏无锡具有粗品后处理产能10 万吨，安徽马鞍山金星钛白具有钛白粉粗品10 万吨、成品10 万吨以及40 万吨硫磺制酸的全流程生产工艺。从而形成全公司18 万吨的钛白粉总产能，全部为金红石型。从公司今年的生产能力来看，全公司具有钛白粉粗品15 万吨，粗品后处理15 万吨的实际产能。
此外，配合广西防城港发展循环经济的要求，利用当地副产的大量硫酸，以及靠近越南富产钛矿的原材料优势，公司拟投建广西防城港钛白粉生产项目，规划产能10 万吨，预计15 年下半年投产。
下半年产能释放，销量提升，价格有望触底反弹。
嘉峪关本部8 万吨钛白粉粗品的技改项目已全部做完，目前正处于产能爬坡期，下半年产量较上半年有所提升。随着未来月产量达到5000 吨以上，嘉峪关钛白粉产品有望扭亏为盈。甘肃富产硫酸，硫酸价格相对较低，公司所在地甘肃矿区，水、蒸汽价格也相对低廉，生产钛白粉具有明显的成本优势，嘉峪关生产的钛白粉粗品全部运输到无锡进行后处理，无锡直接靠近消费端，生产出来的成品可直接销售。马鞍山金星钛白目前钛白粉月产稳定，产量也较上半年有所提升。
从公司的生产节奏来看，以产订销，开工率100%，产量的增长主要来自于技改带来的产能提升。同时，随着公司生产能力的提升，销售能力也开始增强。公司目前全力打造上海销售中心，产品统一由全资子公司中核华原(上海)钛白有限公司对外销售。
目前销售团队也在不断整合扩大，以金星钛白多年来销售钛白粉积累下来的客户渠道，基本能够满足15 万吨产能的销售需求。
公司钛白粉产品出口占1/4，以出口到东南亚地区为主，其余全部在国内市场销售。
从原材料采购来看，公司成立专门的原材料采购公司——无锡中核华原贸易有限公司，统一负责母公司及各子公司的原辅材料采购，在一定程度上降低了原材料成本。目前公司大部分钛精矿都在国内攀枝花采购，以产订采购，没有固定的采购量。钛精矿价格从年初到现在下降了30%，目前基本在成本线附近运行，未来下行的空间将不大。
受行业低迷，下游涂料、造纸等需求不振，公司钛白粉价格从今年年初的1.8 万元/吨下滑到1.3 万元/吨，已经在底部运行，库存维持在20 天左右的水平。下半年需求明显好于上半年，钛白粉价格上涨的动力也明显增强。公司现在仍处于产能提升、拓展销售能力的阶段，价格趋势仍需关注国内龙头企业的价格政策。
生产基地分列东西部，统一管理重环保。
钛白粉的污染主要集中在前处理环节，因此嘉峪关和马鞍山两个生产基地的环保处理是重中之重，仅嘉峪关地区的成本投入就超过2 亿元。目前，公司生产1 吨钛白粉的环保投入成本约为1000 元。其中，嘉峪关生产点生产的废酸水都是经过处理后再排放；安徽马鞍山生产点地处华东地区，全部按照废渣废水的排放标准来处理。
环保趋严已是大势所趋，行业趋势强者恒强。
从行业的角度来看，一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5 万吨，最小经济规模在3 万吨。国内钛白粉行业产能相对分散，60 多家钛白粉企业产能规模在3 万吨以下的接近40 家。随着这两年来钛白粉价格的一路下行，很多小企业因为亏损而停产，据了解12 年停产的企业就有6~7 家。很多小企业本就不具经济规模，从而不做环保投入，未来随着环保的趋严，这些公司将面临环保成本的增加从而更加难以经营维系下去。反而是这些产能规模大，环保投入高的企业竞争优势凸显，因此未来钛白粉行业将呈现出强者恒强的竞争格局。
重组后的上市公司管理得到明显的改善，公司治理能力得到明显的增强，俨然已经跻身到钛白粉行业第一梯队，竞争优势明显。未来随着环保趋严、小产能退出带来供给收缩，产品价格将会上涨，公司将从中受益。
我们测算产品价格上涨1000 元将增厚EPS0.28 元，暂不评级。
(关键字：钛白粉 中核钛白 金红石 硫酸法钛白粉)