业绩与预告一致公司2014年实现营业收入66.7亿元，同比+20.3%，归属于母公司净利润18.2亿元，折合EPS为0.36元，同比+55.4%，与预告一致。公司盈利大幅改善，主要得益于1）Northparkes并表后强劲贡献；2）钼钨板块进一步降低成本，提升运营效率；3）处臵非核心资产获得投资收益。公司每10股派息1.8元（派息率50%）。
评论：1）钼、钨、铜产销量同比上升。2014年钼金属销量2万吨，同比+14.4%；钨精矿产量0.8万吨，同比+16.3%；铜精矿产量16.9万吨，同比+0.6%。2）综合毛利率上升9.3ppt至41.9%，主要是由于Northparks的占比增加，以及公司加强成本控制。3）管理费用率降低5.7ppt至6.7%，主要由于2013年收购Northparks带来的印花税等费用在2014年不再发生。
发展趋势金属价格2015年仍面临一定下行压力。由于宏观经济增速放缓，主要工业金属下游需求疲弱，且供给相对过剩，2015年金属价格仍面临一定下行压力，其中钼价已部分跌破边际成本，下行空间有限；钨价前期超跌反弹，但幅度有限；金、铜尚未见底。我们预测2015年钼、钨、铜和金的均价同比0%/-1%/-5%/-5%。
Northparkes毛利润贡献超过35%。Northparkes80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域。2014年Northparkes实现收入20.8亿元，占公司收入总额的31%，毛利润占比35%以上，部分抵消了金属价格下降带来的不利影响。
盈利预测调整上调2015年盈利7%至0.29元，引入2016年盈利0.29元。
假设2015/16年钼价0%/0%，钨价-1%/0%，铜价-5%/0%；钼产品产量0%/0%，钨精矿产量+7%/+3%，铜精矿产量+5%/0%。
估值与建议去年底以来受大盘带动，周期板块开启估值修复进程，洛钼-A/H累积涨幅达56%/10%。上调A股目标价85%至15.3元（52x2015eP/E），维持H股目标价6.24港币。维持“中性”评级。
短期钨价超跌反弹有望为股价提供催化剂。
风险金属价格变动超预期，成本涨幅超预期。
(关键字：洛阳钼业 钨)