近期商品期货行情出现大幅调整，商品期货大涨大跌的逻辑何在？未来行情将走向何处，投资者如何利用大宗商品进行合理投资？
18日，在方正中期期货主办的《大资产配置时代下的商品投资之道》主题会议现场，专家、投资者、机构汇聚一堂，座无虚席，对大宗商品投资展开了热烈的讨论。
中期期货分析师郭磊表示，我们的观测显示，大宗商品收益率比较规律地呈现3-5年左右的中周期的特征，其中上升期占一半时间，即大约20个月左右。这轮大宗商品至2015年四季度见底，至今回升期已经有两个季度以上，个别品种不论，整体而言，未来可能还会有2-3个季度左右的时间仍处于震荡上升的过程中。
收益率或仍有上涨空间
论坛上，大宗商品近半年来的走势成为热议话题。上半年来，大宗商品价格出现探底回升的迹象，农产品涨势强劲，黑色系大起大落，整体看，上游大宗原材料价格持续上涨，引起市场普遍关注。
就在上周最后一个交易日，大宗商品再度迎来大涨。橡胶、PP、塑料等尾盘飙升，黑色系强势反弹，棉花期货爆发，主力合约盘中触及涨停，创2015年5月以来新高，1701合约封涨停板。截至收盘，棉花大涨4.37%，橡胶涨4.19%，PP、塑料、铁矿涨、焦煤、焦炭等均全线上涨。
大宗商品经历了长期的低迷之后，是否将迎来回升？论坛上，方正中期期货分析师郭磊表示，从过去70年来看，一般来说在3-5年的一个基钦周期中，收益率跌幅底部会在15-20%。而2015年11月，大宗商品跌幅再次到了-20%，如果不是大危机，那一定是中期底部。
对于近期的上涨，郭磊表示，部分原因是受到经济复苏的驱动。一方面，见底的商品进一步受中国因素推动，加上房地产销售显著超预期（负利率预期+去库存政策），导致黑色系大宗商品暴动。此前，权威人士专访推动政策转向调结构预期，大宗商品部分条线调整。
郭磊预期，未来，在二季度基建和新项目审批见顶、房地产投资三季度可能见顶、制造业投资四季度之后或将见顶的推测之下，判断未来经济呈弱势复苏预期；欧美经济也尚未出现强劲的复苏力量，因此新一轮边际上的复苏趋势尚未形成。不过，目前一轮大宗商品中期趋势尚未结束，商品收益率还有10%~15%的上涨空间。
“过山车”行情有基本面逻辑支撑
尽管大宗商品上半年整体呈现探底回升，令市场惊喜，但整个上涨过程中所表现出的问题也引来担忧。上半年，一些品种暴涨暴跌，4月底，国内三大期货交易所多次上调交易手续费率和保证金，给期货市场降温。如何看待上涨以剧烈波动的形态进行？如何看待剧烈波动为市场带来的风险？
对于这些问题，郭磊认为，本轮上涨过程中存在一些强脉冲都是基于一些基本面因素导致。比如一季度开始的原油和铁矿石，它的推动主要来自于美联储首次加息落地，以及中国基建投资加码的预期；二季度的黑色系，推动动力主要来自于3-4月份房地产销售数据的大幅度超预期，作为地产下游的产业和产品自然会有一轮重估；而后来的农产品表现则来自于强厄尔尼诺之后可能出现的强拉尼娜带来全球天气异常的预期。不过，郭磊也认为，这一过程中，资金推动助推了基本面的重估，导致部分品种在部分阶段表现为暴涨暴跌，这一点是不正常的。不过，政策层也适时进行了有效的调控和引导，平衡风险。
而对于未来大宗商品的走势是否还将继续上行，郭磊认为，整体来看，商品到了这个阶段，面临的机会可能不如去年四季度明显，风险因素也有所上升。就投资的角度看，投资者应当多加注意。
专访
方正证券首席分析师郭磊
大宗商品下半年仍处于回升期
南方日报：根据2015年是中期底部的判断，现在的上升才刚刚开始，您认为大宗商品此轮上涨还有多大空间，时间将持续多久？
郭磊：我们的观测显示，大宗商品收益率比较规律地呈现3-5年左右的中周期的特征，其中上升期占一半时间，即大约20个月左右。这轮大宗商品至2015年四季度见底，至今回升期已经有两个季度以上，个别品种不论，整体而言，未来可能还会有2-3个季度左右的时间仍处于震荡上升的过程中。
南方日报：短期市场在基本面徘徊的情况下，当如何选择投资品种，采取怎样的操作策略？黑色系、有色、农产品等板块走势将如何？
郭磊：整体来看，商品到了这个阶段，面临的机会可能不如去年四季度那么明显，风险因素也有所上升。由于中国经济正在一轮脉冲式放缓过程中，传统的黑色系目前可能缺乏需求端催化剂，难以有系统性机会；后续可关注去产能加码的所带来的阶段性机会。农产品处于顺通胀周期过程中，又有天气异常因素的助推，整体易涨难跌，但部分产品可能已经透支。
南方日报：您认为2016下半年商品市场将呈现怎样的走势，都受到哪些因素的影响？未来市场可能面临的风险因素有哪些？
郭磊：自2015年11月以来，大宗商品收益率从底部的-20%逐步回升至-3%。从经验规律来说，这不是一个顶点，我们预计这一回升还将震荡继续。可能会有调整，但趋势还在。在这一过程中，欧美经济的逐步修复、新兴市场的结构性改革和全球逐步走出通缩也带来了需求端的改善。
未来主要风险因素来自于几个层面：其一是包括欧佩克和俄罗斯在内的主要产油国的锁产谈判还将继续，成败难料，它将带来原油等产品的价格不确定性；其二是美联储的加息节奏并不完全明朗，若有超预期情况出现，也势必对全球资产价格带来冲击。其三是中国的房地产销售脉冲正在逐渐消退，考虑到滞后影响，在四季度后可能会给工业再度带来冲击。
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