吴衡：黑色行情，实际上四季度最关注是两个问题：第一、4000多的螺纹钢到底怎么冬储？第二、螺纹钢的库存到底什么时候能够累积起来。
冬储问题。现在钢厂库存始终没有，就不存在冬储。钢厂如果真的看好后市到5000，一定会留库存，这么高利润的情况下，钢厂有迅速兑现利润的需求，1200-1300就兑现了，所以在这个时点上，库存肯定是低的。而贸易商，经了解，3500愿意冬储，4000的价格绝对不会冬储，因为一下子要投入很多钱，万一下跌，损失是巨大的。贸易商现在就是终端要什么货我帮你备，中间环节多半是不敢留库的。
还有一种情况，如果钢材库存提前累积，钢价提高以后，钢厂就愿意把冬储的盘子扔给你，贸易商不愿意做冬储，但只要盘面有人愿意4000做冬储，就给你。但这个时候，是没人愿意接货的。
钢材库存累积是个大概率事件，12月下旬很可能进入到累库阶段。现在螺纹钢现货很强，库存暂时累积不了，因为各种数据证明铁水是有缺口的。但是从钢厂销售数据来看，农历12月份基本上需求很差，华北、山西、山东这些区域基本上处于半停滞状态。现在东北开工条件已经不具备，根据历年数据对比，华北地区到农历12月份后销量下滑至少是40%，这样的情况一直要延续到春节后，这一段库存累积是确定，不用怀疑的。
2017年的限产其实是不及预期的。限产政策上还有一些不确定性、有一些弹性，例如这次唐山限产，雷声大，雨点小，北方工地的约束也是先紧后松，这与一定的社会因素有关，政府没有考虑到限产政策带来的负面作用。当这个负面作用出来的时候只能采取放松的形式，比如说唐山的供暖出了问题，在这个选择上，政府就偏向于民生。所以，我们预计2017年限产，需求跟去年大概持平。
限产季供需情况，到明年3月，钢材需求肯定比2017年弱，但供应肯定是增加的。在不考虑中频炉和电炉的情况下，明年3月，产量增加了30%，保守一点20%。所以，空钢厂利润可以做一个选择，还是有基础的。
当下，钢厂为了增加利润，特别是建材厂，在转炉环节加废钢比例增加到20-35%。另外，钢厂也在高炉环节进行检修、改造，比如把炉壁变薄，通过技术环节把耐火端铺的少一点，来扩大炉容，提高铁水产量。因此，我认为2018年3月钢材产量的放开要比2017年同期要多。
对于明年3月份螺纹钢的需求，从宏观来说，大家普遍不看好，存在一定利率因素，国开行利率破5，这种利率水平下做任何投资回报是划不来的。
四季度行情展望。从现在来看，四季度所有品种的价格还是很强的，钢材库存都相对偏低，这也是可以理解的，但是库存低并不意味着需求有多好。
钢材的低库存是合理的。因为如果钢厂真的看好后市到5000，一定会留库存，这么高利润的情况下，钢厂有迅速兑现利润的需求，不贪图1500了，1200、1300就兑现了，所以在这个时点上，肯定利润是低的。而贸易商，多半是不敢留库存的。为了赚30元，一下子要投入很多钱，万一下跌，损失是巨大的。贸易商在做什么？你终端要什么货我帮你备，但中间环节是不留库存的。
另外，库存的边际变化对价格的影响，从焦炭(1977, -39.00, -1.93%)上可以看的到。焦炭这一轮库存并没有累多少，但是价格下跌700元。库存不需要累多少，只要迹象出现，拐点就出来了，心态是很脆弱的。
另外，进入四季度之后，螺纹实际消费与供应相比是平衡的。同时，四季度所剩的交易时间有点紧，而当前的位置是最尴尬的。所以盘面定义了一个非常准确的价格，每天根据政策变化而进行边际上的调整，很难交易。
对01螺纹，有种隐而未发的感觉，盘面很克制，因为要考虑到未来累库的时间点。也有人讲今年春节比较晚，2月15号，那个时候01合约已经结束。但有时，预期会先行。所以01的故事还得再讲讲，整个情况确定性不够。如果库存提前累积，盘面01涨的太高，有可能给钢厂提供了一个淡季高价卖货的渠道。
我们认为05螺纹只是时间问题，今年供应减少的故事讲的差不多了，供应增加的故事还在进行，但市场还没有充分的认识和解释这个事情。预计明年会有一个比较大的调整。
我们的判断，当前钢材现货还没有出现明显的拐点，但是位置肯定比较高。
对于明年的判断，如果去产能政策上没有新的变化，大概库存累积完成之后，到明年钢厂复产、工地复工，带来一波上涨，全年高点就会出来。如果这个预期提前、资金提前，先在这个时点，价格打上去，把复产的预期、复工的预期全部打出来，高点在年内就出现。
原料，我认为是一个上有顶下有底的情况，明年可能不是一个很好交易的品种。铁矿石总量过剩的环境没变，明年大概有5000万吨的增量，港口库存会一直累积。但钢厂库存都保持在低位，铁矿石会跟随钢材的波动，弹性较大。
问答环节
提问：因为钢材大部分还是用于房地产的建设，地方三四线城市已经处于亏本的状态在卖，对明年钢材市场怎么看？
吴衡：房地产更多的是国家必须去库存。习主席在中央党校高级别的会议上提到三件事：第一件是扶贫，第二是环保，第三件事是防范系统性风险。
就系统性风险而言，因市场化的方式，整个房地产市场下滑很厉害，2015年房地产同比增速是负十几，房地产出问题，钢铁也出问题。
一个钢厂背后，银行才是老大，钢厂的负债率平均70-80%，能让钢厂倒逼吗？包括供给侧改革，煤炭去产能成功之后，为什么在钢铁行业执行，因为国企的包袱很重。所以供给侧改革目的很明确，给钢厂利润，这是国策。对于明年，不大好说，因为已经给了一年利润，大家平均负债都降下来了。特别是民营企业，民营企业2015年抽贷最严重，2016年还在陆陆续续抽贷。到今年就变了，银行主动求钢厂贷款，但是钢厂现在不用你的贷款，有牌照的钢厂都活下来了。
钢铁行业要完成的几个事情，目前一件都没有完成，只是把资产负债率降低，兼并重组还没有完成，分散度很高，集中度太低。这个事情怎么完成？只是先从环保入手，降低对环境的伤害。但当大家都赚钱的时候，你要兼并我没那么容易。路径怎么演绎大家不是很清楚。
如果按照现在这个时间，假设国家不再出政策的情况下，明年钢材产量还是比较高的。明年市场能不能承载得住不好说。
提问：吴总您对铁矿的看法？
吴衡：铁矿明年是收敛的趋势。高破不了600，低也跌不了420，明年大概钢厂利润还会有，但不像今年这么高。
从国外矿山港口检修情况来看，今年的检修频次远远高于往年，这也间接反映了国外矿山要维持整个矿品销售利润回报率的态度。
基本面上，矿石总量过剩的矛盾没有解决，只是短期补库的情绪、补库边际上需求的变化。另外，就是政策层面，钢厂限产不及预期，造成的对矿石需求增长，也是其中一个因素。唐山市场之前有一个预期差，认为限产很严格，所有船都不过去。但是实际上，限产没那么严，外加一些钢厂事故，所以提前做一个备库的动作。
从现货角度来看，港口除了PB的流动并比较好，其他品种流动性非常一般，整个涨价幅度超特混合可能涨了15元，但是PB已经涨50元。巴粗是有价无市，跟着PB涨，进价涨了15—20元，但是成交非常稀少。
大公司，包括前五大贸易商除了PB卖的好，其他品种也就是两三千吨的成交量，跟平时比至少是降了60—70%。所以矿石库存累积是肯定的，消耗减少是肯定的，贸易商做库存都是被动做库存，也是肯定的。
从矿石盘面结构变化来看，原来矿石一直贴水，做正套一直赚钱，今年出现了升水的格局，做基差贸易的就出来了，买现货抛盘面。现在60%的PB现货被期现公司买走，这样就形成跟钢厂抢PB的局面，这个量在贸易环节占到60%，量很大，实际上钢厂买不到多少货。所以，PB一直在涨，但是盘面是不是PB大家心里有数。
矿石01最后运行情况，要看虚盘减到什么程度，变成实盘之后金布巴交多少，或者有一些符合条件的巴粗能交多少，如果是巴粗定价，盘面就要减少30—40元，如果是金布巴交割，盘面就要减20元，这样就不能以PB定价了。
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