近期市场大幅回升，从A股上市公司公布的一季度业绩来看，成长股相对价值股的业绩占优，二季报A股总体盈利能力大概率维持高位，但是中长期经济和业绩存在隐忧。行情将在轮动中展开，价值板块和周期板块也将跟涨。
国外市场的经济景气度持续，美国工业产出水平上升，消费需求旺盛，就业水平接近充分就业，经济基本面情况趋于乐观。5月美联储息会议后，美元指数小幅下跌随后回升，由于未来加息预期升温，加上欧美间相对利差扩大，美元指数还有反弹空间。
预计国内5月经济运行将延续平稳趋势。4月以美元计外汇储备较3月减少179.68亿美元，究其原因，是汇兑损失和价值重估两方面因素造成的。根据测算，美元指数上涨带来的非美货币汇兑损失约225.55亿美元，4月以美元计外汇储备继续保持增长，中美贸易摩擦对国内跨境资本存量影响有限，外汇市场供求趋于平衡。
本周短端利率水平出现了较为明显的下行，但是长端利率下行幅度有限，期限利差有所走扩，显示出市场对二季度经济的乐观预期。目前央行公开市场的操作延续了削峰填谷的模式，货币政策并未转向，经济增长保持韧性，长端利率快速下行不可持续。近期中美利差已经缩小到70BP左右，降至2011年以来的低位，国际资本回报率匹配压力将引导中美利差向上修复，后续随着6月美联储加息传导至国内公开市场，长端利率下行空间将进一步受制于期限利差。“宽货币+紧信用”的流动性环境，是否能够导致长端利率加速下行，还将取决于实体经济去杠杆的进程以及未来通胀的上升程度。
目前A股总体处于高性价比区域，但要静待更为明确的经济基本面向好信号。4月经济数据将明确国内中短期是否存在经济下行风险，如果数据稳中向好，那么指数将筑底回升。5月14日，A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，外资活跃度提升，金融地产是重点的买入板块。今年PPI下行对销售净利润的拖累将在三季度显现，原材料库存水平偏低，再库存周期无法启动，资产周转率制约ROE上行，周期性板块弱于白马和成长股，从而导致各指数强弱分化行情延续。
中长期看，全球经济复苏是A股上涨的根本驱动力。外围市场的大幅振荡对新兴市场利大于弊，“利率下行+本币贬值”并没有引发资本市场的下跌，当前A股（剔除金融）动态PE和无风险利率水平显示风险溢价较高，正是比较好的买入机会。 （作者单位：宝城期货）
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