(一)外汇市场

上周外汇市场波动不大，整体来看多数币种仍继续处在区间交易范围内，从9 月14 日美联储推出QE3 以来，欧元对美元就没有突破1.28-1.32 的交易区间，上周收报1.3024 ，上涨0.56% 。

维持近期看空欧元的观点不变，即使西班牙近期求援，对市场的正效应也不会太大(很难把欧元区第四大经济体被迫寻求援助和向市场释放正面信号联系起来)，西班牙求援的意义在于，求援后其能够严格遵循新谅解备忘录中的改革协定，一旦西班牙未能遵守新的改革协定，市场可能出现比目前更为剧烈的负面反应。而从西班牙2012 年预算执行及2013 年预算编制的情况来看，上述情景并非不会发生。从西班牙2012 年7 月预算执行情况来看，累计至7 月，该国调整了日历和转移支付因素后的财政赤字占GDP 比重为4.2% ，而一年之前该数据为3.7% ，近期西班牙央行行长发出警告，认为西班牙2012 年可能存在无法将赤字限制在GDP6.3% 以内的风险。

目前来看，西班牙政府2013 年的预算编制情况同样不容乐观，尽管2013 年西班牙政府预算中，占GDP 比重0.77%的赤字削减来源于支出的减少(这部分减赤计划的实现对经济增长的依赖相对较小)，但仍有占GDP 比重0.56% 的赤字减少来源于政府收入的增长，因为收入增长计划对GDP 的增长有较强的依赖，因此，在编制预算时，西班牙政府对2013 年GDP 的估计对于这部分增收计划地实现就显得尤为重要，目前来看，2013 年西班牙政府对GDP 的估计明显过于乐观(政府估计2013 年GDP 环比下降0.5% ，远好于市场一致估计的1.4%的环比降幅)，如果经济不能实现西班牙政府所估计的过于乐观的增长，则对西班牙政府实现其2013 年的赤字目标将有明显的阻碍。

从上述角度讲，即使西班牙在短期内求援(这在较短的时间内将提升欧元的走势)，我们依然认为有关西班牙赤字削减问题仍能在中期的某个时点导致市场情绪重新恶化，从而不利于欧元的走势。

其他货币方面，英镑对美元下跌0.43% ，收报1.6005；澳元对美元上涨0.96%，收报1.0332 ；美元对日元收报79.32 ，上涨1.13% ；美元对加元收报0.9936 ，上涨1.39% 。

图1:主要货币价格走势

(二)债券市场

美国十年期国债收益率上涨10 个bp ，收报1.7633%，QE3 以来同样陷入区间波动的走势中。

外围国家国债方面，西班牙十年期国债收益率大幅下行25 个bp 至5.372% 。从国债标售情况来看，近期西班牙国债标售需求相对旺盛，尽管十月末西班牙将面临近200 亿欧元的大额债务到期，由于筹资情况良好(西班牙在上周周筹集了94.6 亿欧元，在十月全月筹集了182.9 亿欧元，并且债券标售需求良好。二级市场上，十年期国债收益率甚至低于OMT 推出时的收益率水平。)，西班牙短期内并不会面临流动性问题，近期的债务到期并不会成为西班牙求援的原因。从较长时间范围来看，如图5 所示，2013-2016 年西班牙每年长期国债到期量均超过600 亿欧元，远超过2012 年464 亿欧元的水平，因此从中期来看，西班牙的情况更令人担心，一旦债务成本从目前相对低的位置上升，将可能给市场带来较大的压力。

上周大宗商品市场仍未表现出上涨势头，原油方面，布伦特原油期货合约收报110.14 美元，全周下跌3.05% ，美国原油期货上周下跌1.97% ，至90.05 美元。美国原油期货不仅相比QE3 推出时下跌了6.85% ，而且仅高于7 月13 日周度收盘价的水准，就目前的趋势来看，油价上涨的压力并未显现？大宗商品价格同样没有出现明显上涨，全周下跌了0.5 个点。

从资金流向来看，EPFR 新兴市场股市资金流向指数显示，上周流入新兴市场的资金已有增大的迹象，而中国9 月外汇占款数据的大幅增加在资金流量方面似乎也提供了佐证，我们认为资金流入新兴市场国家，从而增大当地企业对于大宗商品需求的逻辑(见之QE3 后市场走向分析专题)将依然存在。从货运的数据来看，波罗的海干散货指数从QE3 推出以来处于持续增加的过程中，显示全球航运趋向活跃，我们认为这部分反映了商品交易的活跃正在加强。

综合上述迹象，大宗商品价格在近期有反弹的空间，但反弹的幅度可能不足以造成通胀的大幅上行。

黄金价格上周下跌1.87% ，至1721.75 美元每盎司，投资资金之前的大量买入是黄金价格快速抬升的重要原因，如图9 显示，8 月以来全球主要黄金ETF 持仓量经历了一波快速上涨的过程，同样的快速增长的持仓量在2011 年9 月黄金价格触及纪录高位时也曾出现，但随后的价格下跌使得持仓量出现明显减少，并加剧了黄金此后的跌势？而从CFTC 公布的黄金投机性多头持仓情况来看，其持仓量同样在大幅增长后出现停滞？在此种情况下如果投资者的情绪出现逆转，黄金价格将面临巨大地下跌风险。

（关键词：外汇 经济增速 大宗商品价格）