受煤价下跌影响，煤炭板块三季度净利润大幅下滑

由于煤价自六月份起快速下跌，煤炭行业上市公司在三季度业绩大幅下滑。今年前三季度营业收入累计增速分别为29.7%、30.0%、21.3%，归属母公司股东净利润累计增速分别为5.5%、-5.5%、-20.1%。从历史来看，始自10年一季度的煤炭板块业绩增速下滑趋势，已延续了10个季度，从近十年的历史来看，目前净利润增速已处于历史低位附近。

煤炭板块三季度盈利能力明显下降

前三季度煤炭板块毛利率、净资产收益率、销售净利率逐步下降，尤其是净资产收益率和销售净利率在三季度出现大幅下降。从历史上来看，煤炭板块毛利率、净利率在08年底以来，已总体上下滑了15个季度。

预计煤价在四季度较难出现明显回升

一方面近2个月国内经济回稳、下游需求回暖，另一方面煤炭进口存在规模扩大的预期以及电厂库存高企，此外考虑到国内煤炭产能的过剩局面短期内难以改变，以及前期煤价止跌回升的重要原因之一是中小煤矿的停产和限产，我们认为国内煤炭价格在四季度难以出现明显回升，仍将以低位波动为主。

煤炭板块全年业绩不乐观

假设煤炭价格保持目前水平至年底，以秦皇岛山西优混(5500)为例，在此假设下，年初至年底的均价为706元/吨，上年均价为819元/吨，同比下降 13.8%，而前三季度均价同比下降了10.5%。因此，我们预计全年煤炭板块(不含神华)总体业绩下滑幅度将超过前三季度的20.1%，考虑到四季度往往费用结算较多，我们预计煤炭板块(不含神华)全年业绩下滑幅度在25%左右。

行业估值和评级

目前煤炭板块动态市盈率在16倍左右，不算便宜。综合考虑煤炭价格预期以及煤炭板块目前估值水平，我们维持行业“中性”评级。

推荐股票:具有良好成长性的焦煤企业永泰能源;具有估值优势的兰花科创;资源储备充足、产能增长空间较大的国投新集。

风险提示.国内宏观经济超预期下滑;国际煤价超预期回落。

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