公司是国内领先的洁净煤综合利用公司,绿色轮胎供应商,先进材料生产商和化工物流贸易巨头。自15年重组以来,业绩表现一直一般。现阶段公司能源化工业务两大主营产品甲醇与醋酸景气复苏,公司盈利正在好转,截止17年3季度公司扣非净利润达到3.3亿,同比增长136%。展望未来,我们判断公司18年业绩有望进一步大幅增长,逻辑如下:
甲醇盈利有望维持高位:17年甲醇景气上行趋势确立,甲醇的下游甲醛、二甲醚传统需求保有增量,甲醇制烯烃和醇醚燃料等新兴需求领域仍在扩张,甲醇产能增速趋缓,且存量装置也在退出市场,甲醇供应持续偏紧,价格和盈利也攀升至历史高位,18年甲醇供需格局较17年小幅改善,较好的盈利水平有望维持,公司拥有甲醇产能161万吨,17年甲醇价差均值1411元/吨,18年至今价差均值1885元/吨,假设18年甲醇价格可以维持1季度水平,公司18年甲醇业务同比17年利润增厚4.9亿;
醋酸行业迎来春天:行业已自发完成去产能,在产装置相对老化,难以维持全年高负荷运行,未来3年几乎无新产能释放,海外供给亦呈收缩趋势;而醋酸PTA等下游的强力拉动下,未来需求的增长较为确定,17年下半年行业利润已经开始改善,18年一季度强势复苏,醋酸价格价差大幅上涨,有望成为18年化工市场中最耀眼的明星,公司拥有醋酸产能130万吨,17年醋酸价差均值1308元/吨,18年至今价差均值已高达2923元/吨,假设18年醋酸价格可以维持1季度水平,公司18年醋酸业务同比17年利润增厚13.5亿;
其他业务也有较大改善空间,但18年机会不大:轮胎行业在竞争格局、经营环境上均有了一定的改观,江苏双钱与安徽双钱也于行业底部扩能,未来若轮胎行业景气复苏,公司该业务有望迎来量价齐升;丙烯酸方面,17年原华谊丙烯酸搬迁项目一期16万吨项目已投产,二期16万吨预计19-20年完成产能建设;化工贸易物流及其他预计保持稳定。
华谊集团业绩预测与估值。
预测公司17/18/19年净利润6.0/22.8/28.6亿元,对应EPS为0.29/1.08/1.35元/股,当前股价对应37.2/9.9/7.9倍PE,对应1.36/1.24/1.12倍PB。参考可比公司18年14.9倍PE,对应目标价16.09元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:1.MTO装置因盈利不佳而减产乃至停车,影响甲醇需求,海外甲醇大量进口,冲击国内甲醇市场,或将导致甲醇盈利不及预期;2.轮胎业务复苏不及预期,管理改善不及预期,或将进一步拖累业绩;3.若公司计提预期之外的资产减值,或将拖累公司业绩。
(关键字：甲醇 醋酸)