在高油价不断推升化工产品原料价格的情况下，沈阳化工的电石法制PVC与重油法制乙烯等工艺，因具有丰富且廉价的原料而优势突出
年初以来，由于受到国际原油价格持续走高及政府对成品油提价限制的双重挤压，石化行业承受着极为严重的成本压力与毛利率下降风险。然而近日，沈阳化工公布了其2008年一季度财报，为投资者展现出一幅靓丽的画面。一季报显示，沈阳化工当期净利润9570万元，较去年同期增长了105%;同时，经营活动产生的现金流量净额也较去年同期增长773.45%。
中金公司石化分析师时雪松称，2009年之后，沈阳化工将因产能释放而出现业绩爆发性增长。而东方证券石化行业首席分析师王晶则认为，持续性的技术创新与国家重点国债项目建设，让沈阳化工未来几年业绩进入上升通道。但是，建立在政府对要素价格扭曲基础上的′资源红利′终有尽时，届时，沈阳化工业绩提升将面临挑战。
电石法化解油价压力
在财报中，沈阳化工将其一季度出人意料的业绩增长归功于产能释放推动的销售收入增长，而销售收入增长则归功于其技术进步转移了油价压力。
目前，沈阳化工的主要产品包括PVC糊树脂、DCC装置产品与下游的丙烯酸及酯。其中，PVC糊树脂是化工新材料中较为重要的特种化学产品之一，在医疗、特种建材、汽车、制革等领域有广泛应用;目前，该产品约占沈阳化工主营业务收入的28.91%，占其主营业务利润的68.08%。
PVC糊树脂正是沈阳化工的最大看点。目前，国际上90%的石化企业在PVC糊树脂生产上，采用的是以乙烯为原料的制作工艺，而乙烯又由石油提炼而来。因此，在当前国际石油价格持续高企的情况下，乙烯价格也水涨船高，导致糊树脂的生产成本大幅增加。
然而，由于沈阳化工的PVC糊树脂是以电石为原料，且其在该项技术上具有自主知识产权，再加上电石价格低廉，因此使得沈阳化工具有了明显的成本优势。来自国信证券的数据显示，使用电石法，每生产1吨PVC糊树脂成本为5394元，而使用乙烯法，每生产1吨PVC糊树脂成本则为7126元。
据了解，乙烯价格已涨至11000元/吨，而国内电石价格始终维持在约2500元/吨。′沈阳化工的电石主要由内蒙供应。由于内蒙电力十分充足，电石价格始终提不起来。沈阳化工的原材料非常便宜。′一位业内人士告诉《证券市场周刊》。可见，由于采用电石法生产PVC糊树脂，沈阳化工有效转移了原油价格不断上涨带来的乙烯涨价压力。
目前，沈阳化工PVC糊树脂年产能为13万吨，而国内市场需求一般在35万吨至40万吨之间。换句话说，沈阳化工基本占到国内市场份额的30%。虽然国内还有上海氯碱等企业使用电石法工艺生产糊树脂，但产能相对分散。尤其重要的是，沈阳化工生产的PVC糊树脂不但型号最全，而且主要供应高端市场的特种糊树脂，具有很强的技术壁垒。其他企业即使在产能上超过沈阳化工，在产品型号上也无法与其匹敌。
沈阳化工的PVC糊树脂产能规模目前已达亚洲第一，世界第四。目前，沈阳化工集团持有沈阳化工33.66%的股权，是其第一大股东，而沈阳化工集团则是蓝星集团的全资子公司。按照蓝星集团的规划，未来，沈阳化工的PVC糊树脂产能应达到世界第一，从而掌控全球PVC糊树脂定价权。
废重油变宝?
除PVC糊树脂之外，沈阳化工未来业绩的助推器还有在建的50万吨CPP装置。CPP装置全称为′催化热裂解制乙烯装置′，其产品乙烯以及经再加工制成的聚乙烯，是化工领域用途最为广泛的上游原料之一。
沈阳化工的CPP装置采用常压渣油(重油)为原料生产乙烯，而国际主要石化企业普遍采用石脑油作为原料。石脑油属于原油中提炼的化工轻油，其含量只占原油的30%，价格高于原油价格，并随原油价格不断攀升。而在传统的石化生产中，占原油70%的重油则由于用途有限而被低价销售。一位沈阳化工高层向记者做了个比喻:′如果说轻油是榨出来的果汁，那重油就好比榨汁剩下的渣滓。以前没太大用处，现在用新技术却变废为宝。′
沈阳化工CPP装置是全球第一套以催化热裂解常压渣油(重油)生产烯烃的工业化装置。CPP装置为沈阳化工与中科院联合研制的原DCC装置升级版，是目前国内唯一试点企业，从而拥有该技术的自主知识产权。凭此，沈阳化工能以廉价重油为原料，生产价格不断看涨的乙烯。据了解，目前，重油价格比石脑油价格低约38%，而按照CPP装置技术，其生产转化率基本相当，因此沈阳化工CPP产乙烯的成本优势十分明显。
国家石油化工科学院的经济评估表明，近年来在国际油价不断攀高的情况下，石脑油等轻质油和常压渣油的价差正在扩大，CPP装置的成本优势已经达到1000元/吨以上。另外，重油除了价格低廉，国内资源也非常丰富。
一位投资界人士告诉本刊记者，成本优势远非沈阳化工CPP装置的唯一看点，其最值得关注的亮点恰恰是其独特工艺，即CPP装置所应用的新技术可以根据企业需求对乙烯、丙烯、成品油等产品种类及其产量进行调整，从而达到企业产品的最佳盈利组合。实际上，大多使用传统工艺生产乙烯、丙烯等化工原料的工艺，伴生有大量的汽油、柴油等成品油。
在目前政府对成品油限价的政策下，沈阳化工CPP装置的工艺可以极大地压缩成品油的产出比例，从而有效规避了成品油限价的影响。
据测算，相对于从市场获取，沈阳化工每自产1吨乙烯，价格约低1800元。按CPP装置50万吨产量计算，仅此一项即可节省9亿元。沈阳化工集团公司高层表示，沈阳化工目前是全球唯一完全掌握这种成熟工艺的企业。
根据此前沈阳化工公布的项目评价报告，CPP项目建成达产后，将可实现主营业务收入44.69亿元。在扣除成本并按照25%所得税率计算，该项目的年平均净利润为4.5亿元，这相当于沈阳化工2007年净利润的3倍。
沈阳化工财务主管告诉《证券市场周刊》，沈阳化工实际控制人蓝星集团的控股股东中国化工集团，已为沈阳化工的CPP项目发行了5亿元企业债。′现在光银行授信就有15亿元，还有银行抢座排号。′该负责人说。
资源红利终有尽时
无论是以重油为原料生产乙烯，还是以电石为原料生产PVC糊树脂，沈阳化工的未来都是构筑在价格低廉的原料上。一位沈阳化工高层这样形容其使用的重油原料:′如果说轻油是榨出来的果汁，那重油就好比榨汁剩下的渣滓，以前没太大用处，现在用新技术却变废为宝，当然便宜。′
不过，一些分析师及市场人士指出，沈阳化工的业绩是建立在′资源红利′基础之上的，一旦廉价原料因技术进步、需求量上升而涨价，或资源本身因持续大规模开掘面临储量萎缩，都将使沈阳化工的优势不再。一位业内人士即表示，尽管重油在传统化工领域的确价格低廉，但随着以沈阳化工为代表的一批现代化工企业进行技术革新，对重油进行深度加工的浪潮已经愈发汹涌，重油价格出现大幅上涨是毋庸置疑的。
此外，随着原油价格上涨与成品油限价下两头受压的情况日益严重，中石化等石油巨头可能通过大力开发乙烯、丙烯等下游化工产品，以规避成本压力。对它们来说，这样做在技术上没什么门槛，但在经济上却大有好处。它们完全可凭借自身强大的勘探生产及炼油业务，获取更为廉价且丰富的重油原料。届时，沈阳化工在CPP装置制乙烯方面的技术壁垒与成本优势就将化为乌有。
即使是看似取之不尽的电石资源也非理所当然。据悉，内蒙古区经委已经发布公告，对电石等高耗能产品实行限量配额生产，将电石产量控制在500万吨以内;而且公告还提出对产品单耗过高和严重浪费能源的企业，不予分配限量配额，对完成限量配额的企业，停止供电。
东方证券石化行业首席分析师王晶说，电石法制PVC糊树脂工艺的电耗非常高，污染问题也较为突出，在国家针对高耗能企业采用差别电价及企业环保成本不断上升的情况下，未来PVC糊树脂的产能扩张将不会很快。实际上，国外普遍采用乙烯制PVC糊树脂工艺的主要原因，除了技术门槛之外，还有环境污染问题。采用电石法制PVC糊树脂工艺，在国外受到的阻力明显比国内要大得多。虽然国内企业的环保成本短时间内未必大幅增加，但长期来看，环保将是沈阳化工业绩的重要影响因素。
王晶认为，国内电石法制PVC糊树脂维持较高利润水平的根本原因是，国际油价维持高位及国内的对电力等能源价格管制，这种扭曲国内要素价格的′能源红利′虽在一定时间内维持，但要警惕出现反转的可能。
蓝星集团资本平台
沈阳化工实际控制人蓝星集团的大力扶持，也被视为沈阳化工未来业绩稳定增长的基石。截至2007年12月，蓝星集团总资产377亿元，主营业务收入352亿元，实现利润总额14亿元。蓝星集团控股′沈阳化工′、′蓝星新材′和′蓝星清洗(000598行情,股吧)′3家上市公司，在国内拥有25个工厂和4个科研机构，在海外拥有15个工厂，7个研发和技术服务机构，营销网络遍及全球140多个国家。
沈阳化工在总股本及总市值上，被业界评为当仁不让的蓝星集团的资本旗舰。2007年9月7日，中国化工集团、蓝星集团与美国黑石集团的关联公司签署了《股份认购协议》。按照协议，黑石集团关联公司增资6亿美元认购蓝星集团20%的股份。增资完成后，中国化工集团将持有中国蓝星80%的股权，黑石集团持有中国蓝星20%的股权。
作为全球最大私募股权投资公司在中国选中的第一家企业，蓝星集团承诺在与黑石集团的合作中，优先将沈阳化工作为合作平台，引入国际先进经验和技术，并整合其海外资产。在对所属化工产业整合时，也将在资产注入、技术研发等投入上重点发展沈阳化工。因此，蓝星集团未来可能引入的国际先进管理经验、国际化工新材料技术，将成为沈阳化工未来业绩稳定增长的推动力。
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