1、明年我国将面临资本流入压力，外汇占款增量有所恢复
受多方面因素的综合影响，明年我国将面临一定程度的资本流入压力。一是在美国、欧洲和日本等主要国家继续实施量化宽松政策的影响下，2013年将是全球流动性非常充裕的一年。近日，被传为美国联储局接班人的副主席耶伦进一步表示，美国有需要维持接近零息环境直到2016年初，以刺激就业市场。二是海外风险维持低位，未来市场风险偏好有所上升。历史规律表明，以美国VIX为代表的风险指数是影响中国资本流入的重要因素，风险指数下降时资本流入加快、新增外汇占款上升，风险指数上升时资本流入减慢甚至流出、外汇占款增量下降甚至为负。近几个月该指数维持在15-17左右的历史较低水平，预示着未来市场风险偏好回升，资本可能回流中国，外汇占款增长将有所加快。三是中国经济增速显著下滑的风险基本解除，未来有望逐步小幅回升，也有利于吸引资本流入。近一段时间以来，工业增加值、固定资产投资和出口增速有所回升，消费保持稳定，未来中国经济将逐步小幅回升，初步预计2013年GDP增速在8%-8.5%，在全球范围内仍属相对较快增速。在此背景下，加之经济增速回升过程中可能带动股市有阶段性行情，房价也存在上涨压力，都构成了吸引资本流入的有利条件。四是明年物价将进入新的上行周期，不排除明年下半年小幅加息的可能，中外利差扩大也可能会引致资本回流。
但明年跨境资本流动的不确定性依然较大，资本大举进入中国的可能性不大。一是欧洲债务危机仍未得到根本解决，也不排除爆发地缘政治冲突的可能，国际金融市场仍有可能处于动荡之中，加之美国经济有逐步复苏的迹象，市场风险偏好有可能重新抬头进而导致资本囤积于美国寻求避险。二是尽管可能有阶段性行情，但在明年货币政策可能趋紧、货币和信贷增速保持平稳的情况下，股市难有明显上涨，同时预计房地产市场调控继续，房市将进入平稳发展的阶段，预计房价大幅上涨的可能性不大，指望通过短期炒作来获取高额回报的机会很小。三是政府对热钱流入的市场炒作行为仍保持严格的监管。近日财政部宣布，对内地上市企业股息红利实施差别化个人所得税政策，从2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司证券，股息红利所得按持股时间长短实施差别化个人所得税政策。持股愈长，税率愈低，持股愈短，税率则越重。这有利于打压短线炒作，惩罚短炒的投资者。
综上考虑，预计2013年我国外汇占款增量较之今年会有所恢复，但也不会达到高峰时期月均3000-4000亿元的高水平，明年全年新增外汇占款可能达到1.5万亿元左右，月均1200亿元左右。
2、明年人民币汇率仍以双向波动为主，全年可能小幅升值
从长期、基本面的因素来看，人民币已经不具备持续、大幅升值的条件。一是目前的人民币汇率水平很可能已经接近均衡水平，不再被大幅低估。从升值幅度来看，2005年7月汇改至今人民币对美元累计升幅已超过30％，名义和实际有效汇率也分别升值了20％和27％；从经常项目顺差占GDP比率来看，该比率已经从2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，且在国内加大经济结构调整、外部环境持续低迷的情况下，预计未来顺差收窄将是大趋势，预计该比率将保持在3%以下的较低水平；尽管具体程度有差异，但很多测算均表明人民币汇率低估程度已明显下降，美国的彼得森国际经济研究所在2011年末发布达到一份报告中认为，按照贸易加权计算的人民币汇率被低估了11％，并承认低估程度确实在不断减少。
二是未来生产率增速放缓将减轻人民币升值压力。根据巴拉萨—萨缪尔森定律，一国生产率的快速增长会带来本国货币的实际升值。过去三十年余间，我国全要素生产率年均增长约2%，贡献了经济增速约1/5，是仅次于资本的第二动力要素，这也是人民币持续面临升值压力的根本原因。但最近十年的全要素生产率对经济增长贡献率较上世纪90年代下降了近8个百分点，尤其是2008年金融危机后，全要素生产率贡献率直降至零甚至出现负值。这与全球化红利趋弱、人口红利消失等因素有关。展望未来，尽管从投资效率提高、人力资本积累等方面来看，未来生产率仍有较大提升空间，但这依赖于市场化改革的进一步深入推进并取得突破性进展。鉴于改革的艰巨性和渐进性，未来我国全要素生产率增长难有快速提升，从而降低了人民币升值压力。
三是美国经济自我调整能力不容低估，未来仍具增长潜力，美元持续贬值的可能性不大。从双边汇率的角度来看，美国经济的基本面也是影响美元兑人民币汇率的根本因素之一。美国虽是此次金融危机的发源地，尽管三次定量宽松货币政策导致市场美元流动性供应较为充足，美元存在贬值的压力，但美国经济制度及其在历史上曾显示的调整潜力并未发生本质变化。从以Facebook、iPhone等为标志的一系列引领全球产品创新成果来看，美国仍是目前全球产品创新和技术进步的前沿。此外，近年来美国在页岩气开采技术突破和产业化等方面取得了实质性进展，产量井喷式增长，使美国能源外部依存度下降，并可能使美国将来成为能源净出口国。事实上，近几个月美国房地产市场显示出复苏迹象，失业率下降，消费似乎也稳步回升，美国经济似已走上复苏之路。因此，从长期基本面因素来看，未来美元很可能呈波动中逐步走强的运行态势，这也反过来抑制了人民币对美元的升值。
从短期来看，国际市场风险偏好和国内经济综合需求是人民币汇率短期走势的重要主导因素。从市场风险偏好来看，正如前述，在美国VIX指数下降、中国经济增速小幅回升等因素的影响下，未来风险偏好会有所上升，我国将面临一定程度的资本流入压力。但也有相当程度的不确定性，风险偏好反复变化的可能性较大。因而明年人民币会有一定程度的升值压力，但不会形成持续、显著的升值压力。从政策角度来看，鉴于出口增长较为疲弱、出口企业压力较大，持续、大幅的升值显然不合适。但持续贬值也有诸多不利影响。一是持续大幅贬值不利于推进人民币国际化，很难想像一个有持续贬值趋势的货币能成为国际货币；二是从获取国际资源、更好地利用国际资源的角度来看，人民币保持稳定甚至相对升值较为有利；三是出于缓解国际政治压力的考虑，人民币持续贬值也不可取；四是目前来看最需要考虑的是，持续贬值有可能导致资本大规模撤出中国，进而影响国内金融体系的稳定甚至实体经济发展。
综合考虑以上因素，本轮人民币升值过程并不会演变为稳定的长期趋势，同样未来人民币也难以出现持续大幅贬值过程。预计2012年底美元兑人民币汇率在6.28左右。预计2013年美元兑人民币汇率仍以双向波动为主，并不会表现出明显的升值或贬值态势，波动区间在6.25-6.35之间，全年可能小幅升值，年底在6.27左右。
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