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中化化肥13.8亿元云南“挖”磷矿
上海证券报 朱文彬
港股中化化肥昨日午间在联交所发布公告称，公司全资子公司于1月8日同龙蟒集团和西藏龙圣签订了股权转让合同，公司拟以13.8亿元总对价，对两者拥有的寻甸龙蟒100%股权进行收购。
资料显示，寻甸龙蟒为龙蟒集团和西藏龙圣分别持股10%和90%的下属公司，主营业务是开采和勘探磷矿以及生产饲料级磷酸一二钙/磷酸二氢钙。据了解，寻甸龙蟒是目前内地唯一一家可以生产30万吨品质稳定、可靠且符合国际标准饲料级磷酸一二钙/磷酸二氢钙的公司。目前，公司产品已完成欧盟饲料添加剂和予混料质量体系和美国食品药品管理局的认证。
目前，寻甸龙蟒在云南省直接或间接拥有一个磷矿采矿权以及四个探矿权，并正为该四个探矿权申请采矿权证，还全资拥有一家从事磷矿产品勘探、开发和销售的子公司聚龙公司。
兴业证券：磷矿资源价值面临提升(荐股)
国内磷矿石需求将保持稳定增长。磷矿石近80%用于生产磷肥,过去十年中全球磷矿石消费量较为平稳,而同期国内产量年复合增速接近10%,需求增长的动力源于下游产能向中国转移。全球磷肥、磷酸盐需求长期来看将保持平稳增长,由于磷矿石价格差异和其他竞争要素的领先,国内磷肥行业竞争优势将维持,北非、中东地区仍难以承接国内磷肥企业产能,未来3-5年国内磷矿石年需求增速有望维持在8%以上。
国内磷矿石面临资源价值提升。中国磷矿资源丰而不富,富矿开采逼近临界点,但较低的行业集中度导致国内价格相比国外折价40%以上。
近年来政府强力推进资源整合,矿山数量四年内削减30%,加上磷矿品位下降、资源量日益减少,国内磷矿石面临资源价值提升的良好机遇,价格有望步入长期上升通道,保守估计未来3-5年内存在30%以上的上涨空间,并将引致国内磷化工行业格局的重大变化。
重点看好具备磷矿资源优势的一体化磷化工企业。国内磷矿石较低的可贸易性使得其资源价值的实现需要以磷肥、磷酸盐等产品为载体。在磷矿石价格上涨的背景下,磷肥和磷酸盐行业的产能将向拥有资源的一体化企业集中。二者的区别在于,全球供应增加的磷肥行业未来将呈现产品价格在成本上升和需求拉动下上涨,磷矿外购企业整体盈利空间收窄,但一体化企业的整体盈利水平则将有持续提升的局面;而磷酸盐行业由于大宗产品需求较为低迷和热法磷酸路线成本优势的削弱(煤炭、电力价格上涨),产能将在政策引导下加速向一体化、大型企业集中,并藉此推动行业的优化升级。
重点公司推荐。磷化工行业相关上市公司中,我们推荐磷矿资源储量丰富,拥有一体化产业链,竞争优势突出的兴发集团 （600141 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）;控股股东磷矿资源储备雄厚,整体上市方向明确的云天化 （600096 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）;业绩暂时处于阶段性低谷,但伴随资源整合和产业链延伸将逐步进入产出期的 （002386 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）;在资源富集地区布局,立足提升产业链一体化程度的湖北宜化 （000422 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）;并建议适度关注金正大 （002470 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）。(兴业证券研发中心)
中航证券：磷矿整合大幕开启
目前最受关注的湖北省磷矿整合已经基本确立主体，关注兴发集团、湖北宜化。
一、事件：磷化工股发力，涨停股中占据半壁江山
9月7号，涉及磷化工的股票全面上涨，在沪深A股共16只涨停股票中，与磷化工相关的股票有8只，占据了半壁江山，基本涵盖磷化工的上下游生产企业。
如此耀眼的集体上涨，尽管与目前市场回暖反弹有关，但更为确切的说是市场对磷矿资源价值的认可。
磷矿资源整合的开始将使得磷矿资源的稀缺性更加突出，从而推动磷化工行业的景气度持续攀升。
二、我国磷矿资源分布集中，品位低，运输和开采成本高
我国磷矿分布较为集中，主要分布在中西部地区，其中贵州、云南、四川、湖北四省的磷矿储量占我国保有储量的66％，其中四省30％品位以上的富矿储量占我国富矿总储量的97％。除了湖北宜昌临近长江外，云南和贵州均地处内陆，运输不便。可见我国磷矿资源分布极不平衡，运输成本较高，且今年7月份，国家执行新的公路运输限超规定，导致矿企的运输成本增加10-20元/吨，成本的上涨逐步转嫁到磷矿石价格上。
我国磷矿石平均品位世界最低，90％以上的磷矿石品位低于26％，平均品位仅为16.85％，远低于俄罗斯、摩洛哥、美国等国家30％-39％磷矿石品位。由于我国磷矿品位普遍偏低，除少数富矿可直接作为生产磷复肥和黄磷的原料外，大部分矿石需经选矿才能利用，选矿成本较高。而且近十年来，我国磷矿开采缺乏有效的规范和监管，大多中小企业采取"采富弃贫"的开采模式，造成磷矿资源的大量浪费，我国只有少数大型磷矿企业的磷矿回采率可达80％-95％，而小型企业的回采率仅为30％左右，有的甚至更低，造成可开采磷矿资源品位的下降，这意味着需要增加新的选矿环节，进一步抬高了磷矿石的生产成本。
我国磷矿资源储量较大，2009年磷矿石基础储量仅次于摩洛哥位居全球第二为37亿吨，其中资源储量为170亿吨，但我国磷矿石产量位居全球第一，2010年我国磷矿石产量为6807.09万吨，较2009年增长了13.06％，2011年1-7月份国内磷矿石产量为4439.11万吨，同比增长了19.53％。而摩洛哥磷矿资源位居世界首位，是中国储量的13.5倍，而年产量只有中国年产量的40％左右。与摩洛哥相比，中国磷矿资源将更快地走向枯竭。据中国地质调查局的调查，我国磷矿的可采储量21.11亿吨，基础储量40.5亿吨，资源量127.32亿吨，按照目前的开采速度，我国的可采储量只够开采30年，而且磷矿属于不可再生资源，因此磷矿资源具有很高的稀缺性。磷矿石的稀缺性将驱动其价格长期呈上升趋势。
三、国家政策力促磷矿行业整合
磷矿石资源属于不可再生资源，目前正逐步显现出稀缺特性。国家已意识到磷矿石的重要性，出台了相关政策法规和采取了一系列保护措施来限制磷矿的无序开采和积极推动磷矿行业集中整合，提高磷矿开采准入门槛，将分散的磷矿资源向大型优势企业集中。
据统计，2007-2009年，磷矿企业由原来的414家减少到339家，大型矿山由10家增加到17家。2006-2010年，云南先后关闭开采规模不到6万吨、15万吨和50万吨的矿山；湖北省出台一系列政策设立省级磷矿规划区，并将重组和关闭产能15万吨/年以下磷矿企业；其他地区也出台了类似的政策，整顿省内磷矿市场。目前云南、贵州的磷矿资源基本完成整合，其中云天化集团拥有了云南地区70％以上的磷矿资源，瓮福集团和开磷集团拥有了贵州地区70％以上的磷矿资源。
目前最受关注的湖北省磷矿整合已经基本确立主体，兴发集团、宜化集团、洋丰、黄麦岭、大峪口等省内磷肥龙头将瓜分7大主要矿区资源。
海通证券：行业整合有助于磷矿石价格稳步上扬
中国已成为全球最大的磷矿生产国。从全球范围看，磷矿资源主要分布在非洲、北美、南美、亚洲及中东，其中80%以上的磷矿资源集中分布在摩洛哥和西撒哈拉、南非、美国、中国、约旦和俄罗斯。目前我国每年的磷矿石产量在6000万吨以上，远高于美国、摩洛哥和西撒哈拉等国家或地区的产量。
磷矿石主要应用于生产磷肥，其消费总量约占磷矿石总消费量的70%以上(从全球角度看，这一比例会更高)，其余则主要用于加工动物饲料、洗涤剂及其他磷化工产品。
我国磷矿资源储量丰富，但高品位磷矿储量低。我国磷矿储量居世界第2位，仅次于摩洛哥和西撒哈拉。截止2007年，我国磷矿已查明资源储量矿石量176亿吨，折算成标矿105亿吨；P2O5含量大于等于30%的富磷矿资源储量矿石量16.6亿吨(标矿17.6亿吨)如果仍按照目前“采富弃贫”的开采模式进行下降，20年后我国磷矿石开采殆尽。
云南、贵州、四川、湖北是我国磷矿最为丰富的四个省份。其中湖北省磷矿年产量突破2000万吨，是磷矿产量最大的省份。但湖北省单厂磷矿产量只有21.4万吨，不仅低于云贵63.67万吨和54.43万吨的单厂水平，也明显低于全国平均31.86万吨的水平。未来湖北省以及全国的磷矿资源整合将是必然趋势。
湖北省磷矿资源整合。湖北省在今年7月出台了《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》，明确规定逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。
看好未来磷矿石价格走势。(1)磷矿的稀缺性。磷矿已被列为未来20年不能满足国民生产需求的20个矿种之一；(2)国内外磷矿石价差大，目前国际磷矿石价格较国内高出80%；(3)2009年以来国内磷肥价格上涨1100元/吨，为磷矿石价格上涨提供空间；(4)资源整合有助于磷矿石价格健康发展；(5)运费上涨。
给予行业“增持”投资评级。依次看好兴发集团、云天化、湖北宜化、天原集团。
风险提示。如果磷矿石价格大幅回落以及需求的大幅回落将影响磷矿石生产企业的盈利。
湖北宜化:新疆尿素投产,继续推进低成本战略
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：冯先涛 日期：2012-01-04
事件描述
湖北宜化发布公告,其主要内容为:
新疆宜化40万吨合成氨、60万吨尿素项目开车投产;
以募集资金置换预先投入募集资金投资项目的自筹资金15.79亿元。
事件评论
新疆尿素投产符合预期,意义重大
新疆尿素增厚2012年每股收益0.83元,成为继联合化工后的另一亮点
公司近期动作再次显示推进低成本战略的决心
盈利预测及估值
公司2012年的增量主要来自于新疆尿素的投产和宜昌磷矿,本次新疆尿素投产保障了2012年的增量。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.68、2.22和2.83元(未考虑增发摊薄),即使不考虑煤矿和磷矿资产,宜化的长远价值远被市场低估,我们重申对宜化的“推荐”评级。
风险因素
PVC景气度持续低迷、磷矿开采进度低于预期
湖北宜化:新疆尿素投产,继续推进低成本战略
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：冯先涛 日期：2012-01-04
事件描述
湖北宜化发布公告,其主要内容为:
新疆宜化40万吨合成氨、60万吨尿素项目开车投产;
以募集资金置换预先投入募集资金投资项目的自筹资金15.79亿元。
事件评论
新疆尿素投产符合预期,意义重大
新疆尿素增厚2012年每股收益0.83元,成为继联合化工后的另一亮点
公司近期动作再次显示推进低成本战略的决心
盈利预测及估值
公司2012年的增量主要来自于新疆尿素的投产和宜昌磷矿,本次新疆尿素投产保障了2012年的增量。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.68、2.22和2.83元(未考虑增发摊薄),即使不考虑煤矿和磷矿资产,宜化的长远价值远被市场低估,我们重申对宜化的“推荐”评级。
风险因素
PVC景气度持续低迷、磷矿开采进度低于预期
金正大调研快报:强化技术优势,加快全国布局
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：殷孝东 日期：2011-11-24
风险因素
存货跌价准备;公司全国扩张可能带来资金及人才准备不足;异地整合资源进程可能低于预期
首次给予“买入”评级
我们预计公司2011~2013年EPS为0.72/1.02/1.41/元,对应P/E为23.0/16.2/11.7倍;公司是拥有控释肥技术优势的行业龙头企业,预期未来三年将通过全国布局迎来高速成长,给予2012年25倍合理P/E水平,对应目标价25.5元,给予“买入”评级,并建议长期持有。
澄星股份:产业链完善的精细磷化工龙头
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：于娃丽 日期：2011-05-30
投资要点
磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业,目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张,对高能耗产品实施了限电政策,将导致黄磷生产开工不足,价格也将出现一定的上涨,电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。
较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准,其中12万吨能做电子酸,目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工,产品下游产能不断增加,此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响,公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向,利用国际中低端磷化工产能转移的机遇,占领国内相关产品市场。
综合评价及评级调整:
随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高,磷矿石价格随之上涨,另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升,预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大,或将超过目前的勘探储量,相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高,给予“买入”评级。
风险提示:
资源税出台后,中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。
天原集团:PVC拖累业绩表现,净利润小幅下滑
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-11-07
公司前三季度,公司实现营业收入43.5亿元,同比增长27%;
营业利润6917万元,同比下降8.45%;归属母公司所有者净利润8207万元,同比下降4.85%;实现基本每股收益0.17元/股。
第三季度增收未增利。公司第三季度实现营业收入 15.4亿元,去年第三季度营业收入为11.9亿元,同比增长29%;第三季度实现归属上市公司所有者净利润1929万元,去年同期为2020万元,同比小幅下滑,分析主要原因是PVC 行业的持续低迷,特别是进入三季度以来,PVC 价格持续走低,目前仍没有见底迹象。前三个季度氯碱产品生产运行势头良好,但是,由于外购电石、煤炭、电力等成本大幅增加,导致产品毛利率下降,最终导致报告期内业绩同比下滑。
前三季度公司营业收入增长的主要原因是聚氯乙烯和烧碱销量增加及价格上升,另外下属子公司中天电力和无穷矿业,自去年9月收购纳入合并报表范围;而前三季度归属上市公司所有者净利润却同比小幅下滑,主要原因是能源及原料价格大幅上涨,造成产品成本上升,单位产品毛利水平下降。
上延磷矿,下延盐化工,各在建项目稳步推进。报告期内,海丰和锐二期募投项目已完成70%,其中聚氯乙烯项目、烧碱项目、以及新建的3万吨/年TCE 项目均按计划快速平稳推进。根据项目计划和实施情况,该工程项目年底前将完工,并在完工建成后将对公司整体经济效益有较大的提升,对延伸公司氯碱产业链和产业良性发展形成有效支撑;年初马边长和电力投资2.16亿元进行配套50万t/a 选矿项目建设,完成后采矿生产规模扩大到90万t/a,该工程正处在有序推进之中。
1.7亿收购子公司海丰和锐股权。原持有海丰和锐94.4%的股权,收购后持股比例为99.82%。目前海丰和锐公司主要产品烧碱产能16万吨、聚氯乙烯产能20万吨、水泥产能60万吨。预计2011年底募集资金投资项目建成投产后烧碱产能48万吨、聚氯乙烯产能50万吨、三氯乙烯3万吨。公司的盈利能力和盈利水平将进一步提升。
盈利预测与投资评级:预计公司 2011-2013年的每股收益分别为0.23元、0.56元、0.93元,按2011年10月26日收盘价11.25元测算,对应动态市盈率分别为49倍、20倍、12倍。鉴于目前的估值水平,暂时维持“中性”的投资评级。
风险提示:下半年烧碱价格有下行风险;公司在建 30万吨PVC、3万吨TCE 和30万吨烧碱项目的不确定性风险;外购原料价格波动风险;烧碱价格波动风险;PVC 短期难改低迷行情。
云天化:业绩低于预期,静待集团重组
类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：王皓宇 日期：2011-08-31
事件:云天化公布半年报,半年报显示报告期内,上半年实现营业收入49.95亿元,同比增长50%,实现利润总额1.44亿元,净利润1.24亿元, 归属于上市公司的净利润9545万元, 同比减少50.08%,上半年公司实现EPS0.16元,同比下滑51.59%。
点评
原料供应不足导致公司上半年业绩低于预期。公司上半年实现EPS0.16元,低于我们预测的0.28元。究其原因如下:公司天然气供应不足,导致水富本部气头尿素上半年累计停产2个月之久,尿素毛利率也由去年同期的45.57%下滑至39.37%,同时由于公司原料上涨幅度较大导致公司另一大主营产品玻璃纤维毛利率由去年同期的28.60%下滑至23.40%,两大主营产品毛利率大幅下滑导致公司上半年仅实现0.95亿元净利润,同比下滑约50%。
公司财务费用大幅上升,吞噬公司一部分利润。公司上半年由于欧元汇率变动导致汇兑损失比上年同期大幅增加, 及报告期内借款增加利息支出有所增加导致公司财务费用比上年同期增加191.52%,达到320,176,426.58元。高额的财务费用吞噬了公司上半年的大部分利润,导致上半年业绩同比大幅下滑,这也是上半年业绩低于预期的主要原因。
原料天然气供应不足仍将是公司第一大难题。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然气供应不足不能够满负荷生产,甚至不得不停产,导致公司尿素盈利大幅下降。另外,公司的玻璃纤维也因为天然气供应不足,而不得不采用轻质柴油,造成玻纤成本大幅上升,盈利能力也出现大幅下滑。由此可见,天然气供应依然是公司的命脉,解决天然气供应问题也就解决了公司未来发展问题。尽管目前公司正在大力发展煤头尿素以及进行煤代气技改,规避天然气供应不足风险,但短期内公司仍将受制于天然气供应不足。
集团重组窗口已经打开,静待集团整体上市。云天化集团资源丰富,拥有磷矿资源5亿吨左右,6亿吨左右煤炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源,集团年收入在500亿元左右,年净利润高达10亿元以上。在ST马龙借壳给昆钢问题解决之后,集团整体上市狂口已经打开,我们推测时间点最有可能是明年初,集团资产注入之后将大幅提升公司的业绩,静待公司整体上市。
给与“审慎推荐”评级。在不考虑集团资产注入情况下,我们下调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.38元、0.57元、和0.79元,按照最新股价24.59元,对应的PE分别为65倍、43倍和32倍,给与公司“审慎推荐”评级。
风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨;3、集团资产注入进展低于预期等
