公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业，全球最大的六偏磷酸钠生产企业，拥有“矿电磷一体化”产业链，业务覆盖了精细磷化工行业从矿石、能源供应到下游产品生产的各个主要环节。

    公司主要产品包括磷矿石、黄磷、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠、五硫化二磷等。截止2011年底，公司已形成了年产磷矿石275万吨、黄磷7.65万吨、三聚磷酸钠26万吨、六偏磷酸钠4.8万吨以及次磷酸钠1.2万吨的生产能力。

    公司主营业务突出，磷矿石利润贡献逐年增加。近3年，公司收入的85%以上是由贸易产品、磷酸盐、磷矿石产品构成，虽然贸易产品占比较大，但公司75%以上的利润则是由磷酸盐和磷矿石构成，其中2011年磷矿石业务利润占比提升约13个百分点至50.17%，毛利率约为81%，提升7个百分点，主要受益于磷矿石量价齐升，均价同比上涨44.5%，销量同比增长7%，收入同比增长约54%。

    中国磷矿石产量全球第一，2011年占比为37.79%，远超5.20%的储量占比，估算仅够开采45年，资源实质稀缺，但目前国内磷矿石价格仅为国际价格的50%，预计随着各磷矿资源国出口限制，需求持续增长，生产成本上升，国内磷矿石资源价格将重估，呈长期上涨趋势；国内磷矿石分布区域集中度高，湖北省未来磷矿整合空间较大；随着磷矿石和电力价格上涨，“矿电磷一体化”产业链是企业发展趋势。由于公司已经拥有“矿电磷一体化”产业链，未来将大受所益。

    公司竞争力分析

    “矿电磷一体化”优势

    公司“矿电磷一体化”产业链的优势主要表现在，通过自产磷矿石和电力，能够锁定黄磷及其他磷化工产品的生产成本，将企业生产的磷矿石和电力的附加值留在企业，提升抗风险能力。

    磷矿储备方面。近期公司在完成对磷化集团收购后，拥有的磷矿可采储量为2.2亿吨(权益储量1.89亿吨)，年产能总量为500万吨(权益产能385万吨)，另外公司瓦屋和树崆坪后坪矿区处于勘探阶段，预计磷矿储量为1.5亿吨，将增加年产能为100万吨，可有效保障磷矿原料供给。

    电站分布方面，公司现有电站18座，装有水轮发电机组44台,总装机容量近10万千瓦,年发电量3.5-4亿千瓦时，电力自给率为45%-50%，用电成本为0.25元/度，其他企业用电成本为0.5-0.6元/度，电力能源保障及成本优势明显。

    业绩对磷矿石价格上涨敏感性最大

    目前国内拥有磷矿储量的相关上市公司合计6家，其中云天化已公布拟向发行股票购买大公司磷矿等资源方案(股本按照增发后计)，兴发集团每股磷矿储量和每股磷矿产能均位于第一，即使按照未来增发后总股本约4.35亿股计，公司仍居首位；上市公司中仅兴发集团有磷矿石外卖，其他大部分公司磷矿为自用，理论上，若磷矿石价格上涨产生的附加值传导顺畅，以磷矿产能为基准，磷矿石吨价格每上涨100元，净利率为47%计，兴发集团业绩增厚0.5元，对磷矿石价格上涨敏感性最大。

    全球化营销体系优势

    公司致力于开拓国内国际两大市场，2011年，公司国外收入占比约为20%，目前与多家洗涤行业巨头、世界五百强企业建立了战略合作伙伴关系，主导产品出口亚、欧、美、非的30多个国家和地区，构建了牢固抗御市场风险能力的营销体系。

    公司投资亮点

    非公开增发利于项目投产贡献业绩，推动产业升级

    2012年3月公司发布公告，拟非公开增发不超过6991万股，发行价格不低于19.31元/股，募集不超过13.5亿元。投入收购子公司宜都兴发的少数股权、增资宜都兴发新建10万吨湿法磷酸精制项目和新建200万吨选矿项目、补充营运资金共4个项目。

    收购宜都兴发49%的股权后，宜都兴发将成为公司的全资子公司，有利于投资项目投产贡献业绩。宜都兴发在建第一套“836”项目(80万吨硫酸、30万吨磷酸、60万吨磷铵)，其中60万吨磷铵项目将于2012年上半年投产，若以磷酸二铵25%毛利率计算，达产后，预计将增加净利润3600多万元，折合EPS为0.1元(未考虑增发股本摊薄)。

    200万吨选矿项目有利于充分利用中低品位磷矿，将能够进一步提高公司的资源集约利用水平，将较高品位的矿石直接用于湿法磷酸生产，项目建设期为一年，预计2013年实现投产，届时将年产精矿110万吨，将为磷酸二胺及精制项目提供原料保障。

    公司从瓮福集团引进溶剂萃取法技术，增资宜都兴发并新建10万吨/年湿法磷酸精制项目降低公司对黄磷(热法磷酸主要原料)的依赖，优化产品结构，利于公司后期扩大湿法磷酸精制产能，为产业链向高附加值下游产品延伸奠定基础。

    磷化集团股权收购完成，未来业绩增长点

    公司公告6月11日与宜昌兴发签订《湖北宜昌磷化工业集团有限公司100%股权转让合同》，以挂牌底价33198万元受让宜昌兴发所持磷化有限公司全部股权。磷化集团主要资产为其持股51%的枫叶公司(BVI持股49%)，其核心资产为店子坪和数崆坪磷矿，均拥有采矿权。

根    据公司公告，店子坪和数崆坪磷矿合计可利用磷矿资源储量为6026.02万吨，可采储量为4215.43万吨，拟分别建设125万吨/年、80万吨/年产能，年产磷精矿(品味30.04-31.70%)138万吨，按照建设周期，预计2014年可投产，未来配套建设高浓度复合肥100万吨/年产能自用。以目前磷矿(30%)市场价不含税500元/吨计算，公司将年增权益净利润1.47亿元，增厚EPS0.4元(不考虑增发股本摊薄)。

    精细磷化工领域的拓展值得期待

    电子级磷酸项目前景较好。电子级磷酸主要用于大规模集成电路、液晶面板等微电子工业中用于清洗和蚀刻，要求杂质含量低至1*10-6级别。从普通面板级到IC级，电子级磷酸售价从7000元/吨到12000元/吨不等，远高于普通磷酸(肥料级、工业级、食品级、药用级、试剂级)价格水平。全球电子级磷酸需求12万吨，集中在台湾、韩国、日本等电子产业发达地区，国内年需求约2万吨，预计未来5年，全球电子级磷酸需求年复合增长率可达20%以上。公司控股子公司兴福电子已于2010年4月建成1万吨/年电子级磷酸联产2万吨/年食品级磷酸项目，目前已经具备生产IC级磷酸的能力，主供出口。

    水处理剂项目提升公司磷化工产业结构。2011年5月20日公司瑞士DequestAG公司共同出资设立湖北富兴化工有限公司，公司股权占45%，合作开发三氯化磷和膦酸盐水处理剂。Dequest是全球膦酸盐市场的领先者，在英国拥有世界上最大的膦酸盐产地。未来合资公司生产的膦酸盐由Dequest负责销售，副产盐酸由公司负责销售。通过合作，有利于公司深入了解水处理剂行业，提升公司磷化工产业结构。

    盈利预测及投资评级

    根根据我们的盈利预测，2012-2014年公司每股收益将分别为0.92、1.32、1.60元，对应市盈率分别为22.25/15.51/12.82倍，2012年估值低于近两年来的市盈率均值，未来公司将长期受益于磷矿石价格上行和湖北省磷矿资源整合，给予“增持”评级。