上周五焦炭期货迎来少有的上攻行情，1205合约增仓放量收涨2.11%，期价站稳2000元/吨一线，并直逼2050元/吨关口。自去年12月15日创出新低以来，焦炭1205合约累计已反弹6.4%。不过鉴于钢材(4196,24.00,0.58%)价格持续走弱，终端需求难以改善，焦炭涨升空间较有限，节前谨慎看待焦炭的反弹高度。

大宗商品面临多重压力

新年伊始，德国、法国以及欧洲金融稳定基金相继发债，虽然融资任务勉强完成，但市场认购积极性明显降低。本周西班牙、意大利等国也计划发债，债务国密集“抢钱”行为导致投资人对债务危机厌恶情绪上升。为了避免在2—4月份出现债务违约，1月份欧元区将面临巨大的融资挑战。主权债务危机引发的违约风险和融资压力，将贯穿整个2012年。同时“流动性陷阱”和“推绳游戏”(指由于信贷市场的风险上升导致借贷者不愿扩张信贷)这些大萧条后就被遗忘的现象也将重新出现。

上周五公布的欧美失业率表明，目前美国经济稍稍优于欧元区，资金会流入那些债务问题较少的主权经济体。美元指数因此受益，并创出近13个月来新高。美元的强势与欧元的疲软形成鲜明对比，未来大宗商品价格将受到巨大威胁。

焦炭继续上涨空间不大

中国炼焦行业协会会长黄金干在2012年“我的钢铁网”年会上表示，预计2011年国内焦化企业的利润率在2%左右，2012年可能更低，而一季度将是焦化企业最难熬的时间段。由于高煤价使得炼焦成本高企，焦炭企业面临非常严峻的生存考验。而在经历过保价限产措施以后，行业议价能力较之前有所提升。近期山西、河北以及东北等销区的涨价诉求空前高涨，在焦炭成交情况有所好转，下游接货量有所增加的基础上，焦企抓住钢厂冬储、节前运力紧张等有利时机，平均暗涨20—30元/吨。随着春节临近，钢厂出于保证合理库存的考虑，接受焦企上调30元/吨涨幅的概率较大。但钢企抵触情绪会随着价涨而不断增强，在钢材市场持续低迷，钢厂效益欠佳的情况下，后期焦炭价格继续上涨空间已经不大。

钢企亏损，焦炭涨价空间有限

临近春节，民工返乡进入高峰期，东北、华北以及南方各地的建筑工地开工率降至低点，终端实际需求疲弱，国内钢材价格已经连续七周回落。贸易商对节前钢市看空居多，对节后行情也保持谨慎态度。考虑到融资成本较高以及动荡的国际形势，多数商家基本放弃冬储。上周全国主要螺纹钢库存大幅增加30.48万吨，环比增长在6.26%，增幅继续扩大；与去年同期相比，增幅达12.77%。

受需求下降、产能释放的双重挤压，部分钢企生产经营陷入困境，部分项目投资建设不得不暂停。据统计，2011年10月份和11月份，中钢协会员钢铁企业当月盈亏相抵后实现利润只有14亿元和12.2亿元，平均销售收入利润率分别只有0.48%和0.43%。在钢厂盈利情况不理想的背景下，焦炭涨价的空间非常有限。

值得注意的是，虽然上周五大连焦炭涨势凶猛，但渤海现货焦却弱势走低，两者价差扩大至136元/吨。1205合约的表现在一定程度上提前反映了该月份钢材需求回暖，焦价走强的预期。不过随着价差继续扩大，后期跨市套利盘将有利可图，届时焦价继续上涨压力将增大。

整体而言，笔者建议投资者谨慎看待节前焦炭的反弹高度。节后随着下游开工回暖，资金以及需求情况得到改善，焦炭可能会出现上涨。