导语：目前，大唐与国新公司的谈判仍在继续，主要的焦点在资产估值方面。在大唐看来，它们希望能够尽量减少损失，而谈判的结果最终决定了接盘的价格。
经济观察报 记者 严凯 两个多月前，在与“中投二号”中国国新控股有限责任公司（下称“国新公司”）签署了重组协议后，谁会来接盘大唐的煤化工资产成为下一个悬念。
此前，与大唐煤化工资产传出绯闻的公司有神华集团和中石化。经济观察报获悉，神华将会接盘大唐的煤化工业务。“在重组之前。神华对我们的评估也都做完了。”大唐能源化工有限责任公司（下称“大唐能源化工”）内部人士透露。
记者了解到，大约两周前，大唐和国新公司的领导层曾进行过一次谈判，谈判的核心可能就是资产估值问题。
截至2014年上半年，大唐在煤化工领域的投资已接近600亿元。目前，大唐与国新公司的谈判仍在继续，主要的焦点在资产估值方面。在大唐看来，它们希望能够尽量减少损失，而谈判的结果最终决定了接盘的价格。
内定神华
7月8日晚间，大唐集团旗下上市公司大唐发电[1.47% 资金 研报]（601991.SH）公告称，该公司与国新公司签署了《煤化工及相关项目重组框架协议》，拟就公司煤化工板块及相关项目进行重组。
根据协议，此次重组涉及的项目几乎完全覆盖了大唐能源化工的所有资产。主要包括：内蒙古大唐多伦煤化工有限责任公司、内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气有限责任公司、辽宁大唐国际阜新煤制天然气有限责任公司、大唐呼伦贝尔化肥有限公司、内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司以及相关的配套和关联项目。
大唐能源化工组建于2008年12月，是负责大唐煤化工板块前期、基建、生产、经营任务的专业管理公司和法人实体，公司总投资规模约1000亿元。
该公司旗下拥有过国家发改委批准的两个煤制天然气示范项目以及多伦46万吨煤制烯烃工业化示范项目等，下辖13个基层企业。其中，多伦和克旗项目被认为是大唐煤化工板块资产的“中流砥柱”。
记者了解到，在确定要将煤化工资产进行剥离后，大唐发电曾先后接触的潜在买家既包括像神华这样的央企，也包括有相关业务的民营企业。例如，中国庆华能源集团和内蒙古汇能煤电集团均已有煤制气项目在建。
但对于大唐的煤化工业务的高负债，大多数企业均望而却步。中报显示，2014年上半年，大唐发电煤化工板块亏损13.67亿元，同比扩大1.65倍，资产负债率高达84.69%。
最终，大唐发电选择了与国新公司牵手重组旗下煤化工资产。大唐能源化工内部人士称，国新公司参与进来肯定仅仅是过渡，最终还是要有人接盘的。
资料显示，国新公司成立于2010年12月22日，其主要任务是“配合国资委推进中央企业重组”，“接收、整合中央企业整体上市后存续企业资产及其他非主业资产”，“参与中央企业上市、非上市股份制改革”。
“在对公司项目进行评估审计的时候，国新、神华的人都来了，神华的评估已经做完了。”上述人士称。
神华煤制油化工有限公司（下称“神华煤制油”）内部中层干部称，内部的确有这种说法，神华接盘是最合理的选择。
资料显示，神华煤制油成立于2003年6月。公司主要从事以煤制油与煤化工业务为主的与煤炭清洁转化利用相关的业务，是神华集团的煤化工资产平台。
在神华的煤化工版图内，该公司旗下的鄂尔多斯[0.00% 资金 研报]煤制油项目及包头煤制烯烃项目均已实现了商业化运作，独缺煤制气项目。
事实上，神华也一直试图补全煤化工版图。该公司曾计划在鄂尔多斯建立一个年产20亿方的煤制气项目，但因输气管道与中石油谈不拢而搁置多年。
而大唐旗下的煤化工资产主要是两个煤制气项目，这对神华来说具备一定的吸引力。神华煤制油上述中层称，对项目肯定是感兴趣，至少“路条”问题解决了，但关键是价格划不划算。
估值难题
目前，国新公司对大唐煤化工资产的重组核心便是这些资产的评估价值。经济观察报记者获悉，大约在两周前，大唐发电高层与国新公司领导进行过一次谈判，主要的焦点是估值问题。
根据双方之前签订的协议，双方将通过合作重组或者股权收购的方式进行合作，国新控股将获得大唐发电煤化工板块及相关项目资产或股权。交易价格依据审计及资产评估结果协商确定。
大唐能源化工内部人士称，在投了那么多钱之后，公司希望资产减值尽量少些，因而希望估值更高。
对于国新公司来说，国新接盘的交易价格，直接影响到此后神华从国新公司手中接盘的价格。“现在，价格会成为未来影响重组进程的关键因素。”一位煤化工专家说。
大唐能源化工总经理张明近期在《大唐煤化工投资受挫后的反思》一文中指出，在项目建设初期，个别项目为抢速度、抓机遇、占市场，不顾行业发展规律，甚至等不到图纸出来就开工。
张明还表示，项目投资在确保质量的前提下，自然是越少越好，一旦项目概算过界，日后会因折旧和利息负担过大，产品难以消化，项目将很难赚钱，却不计后果。“比如设计标准过高，摊子铺得过大，其结果必然是投资概算一调再调，投资成本一超再超，最终导致投产即亏损。实践证明，企业上任何一个项目，如果投资过界，再好的项目也会亏本。”张明称。
事实上，截至2014年上半年，大唐发电煤化工业务非募集资金投入已近600亿元，但旗下三大煤化工项目至今尚未有一个投入商运。
此外，大唐煤化工资产的负债率更是高达85%。为此，神华集团专门派了评估人员评估大唐的煤化工资产，并且已经完成了评估报告。
对于评估结果，神华煤制油上述中层人士表示不方便透露。“到时候就知道了。”该人士说。
不过，大唐煤化工资产的重复建设，投资过高等现实问题将在未来成为三方博弈的焦点，并在很大程度上影响重组的进程。
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