1.2 产量季节低位，主产区开割提前
2-4月为年产量低位，5月份开始产量逐步增大，但仍处全年产量低位。今年主产区今年天气状况良好，开割有所提前，二季度供应压力较往年有所提升。
目前我国云南和海南产区已经逐步开割，普遍提前15-30天左右。越南已有小部分地区开始试割，主产区胡志明附近的胶园虽然尚未开割，但橡胶树涨势良好，处于随时待割的状态，据部分产区人士表示，目前雨水较少，一旦有充足的雨水灌溉，橡胶树随即可开割，初步预计4月上旬越南产区将进入全面开割季。据了解，泰国地区预计于宋干节前后逐步开割，而马来西亚也将于4月中旬逐步开割。预计今年二季度产量同比增速预计在4-5%。
1.3 三国限制政策结束，出口或释放
2017年11月29日，国际三方橡胶理事会（ITRC）高级官员在泰国清迈举行会议，泰国、印度尼西亚和马来西亚一致同意执行若干措施提振国际天然橡胶价格，包括执行同意的出口吨位计划（AETS），主产国限制橡胶出口34.9万吨，限制出口预计12月起之后的3个月。
目前限制出口计划已经结束，回顾来看，政策执行力度良好，泰国及印尼不少船货延期。就数据来看，前两个月ANRPC天胶产量193万吨，同比增长3.4%。由于出口限制，前两个月成员国出口量144.3万吨，同比下降9.7%。泰国、印尼等地因限制出口导致国内工厂库存增大，本质上来说是库存转移，4月开始限制出口结束，主产国出口的释放将增大供应压力。
2. 国内供需趋紧，缓慢去库存2.1 国内开割提前，进口预计低位
我国云南海南产区目前逐步开割。开割初期胶水收购价格低，约在9.6-9.7元/公斤左右，在此价格下胶农积极性低，后期随着加工厂陆续恢复开工，有望提高胶水价格。此外海南产区也在近期逐步开割。开割初期一般产量较低，但由于近年上期所库存高位，提前开割无疑为远期带来更大压力。
一季度由于春节假期，下游消费低迷以及高库存，三国限制出口等影响，天胶进口总量同比有望下滑，其中2月进口同比下滑29%，1-2月合计进口83.4万吨，同比增加7%。3月份预计同比仍将下滑，但由于消费良好，环比将出现较大涨幅，预计一季度进口总量将达到131万吨左右。
二季度由于主产区产量尚处于低位，进口量往往较小。此外近两年我国天胶的进口受混合胶非标套利影响大，在二季度往往套利收益较小，该部分需求较小。但由于三国限制出口政策结束，该部分库存转移，因此预计二季度进口同比降幅较小。
2.2 消费平稳，供需基本平衡
“金三银四”往往为上半年轮胎行业的消费旺季，今年3月由于物流业房地产行业表现一般，使得轮胎产销表现一般。对于二季度的表现，不可过分乐观，4月以后，消费情况将趋于平淡。根据对宏观经济以及下游情况等对二季度供需平衡进行预测，从供需平衡表中可以看出，预计产量总计22.7万吨，进口111.3万吨，消费达133.8万吨，供需基本平衡。其中国内新胶产量压力将集中在上期所，其余胶种将处于去库存状态。
2.3 套利出场，现货压力增大
目前混合胶为我国进口量最大的胶种，占天胶进口的50%以上，而大量的混合胶在套利商的手中，在混合胶与沪胶基差高位时买混合抛沪胶，等到基差收窄时卖出沪胶沪胶平仓获利。此前由于二者价差较大，套利盘未出场，现货流动性小，价格较为坚挺。自春节过后，基差迅速收窄，目前混合胶与沪胶1805基差已至1000以下，套利盘逐步出场，二季度现货压力将增大。
3. 库存高企，去库之路漫长
3.1 保税区显性库存减少，区外库存高企
保税区天胶库存主要反映进口标胶情况，由于进口标胶非主要的套利标的，进口理性，目前库存处于较低水平。截至2018年4月3日，青岛保税区橡胶库存较上期持续下降，减少近1.8万吨，降幅7.3%，出货量增加，总库存约22.6万吨左右。二季度由于国外天胶供应仍处低位，保税区库存预计将持续下降。
但据了解，黄岛地区区外库存仍处高位，有超过25万吨混合胶，仓库一直处于满库容状态。目前随着期现价差的回归，套利盘逐渐解套，现货压力逐渐增大。且据了解，由于市场预期悲观，目前轮胎企业多保持随采随用，原料库存1-2周左右，处于较低水平，不利于库存的转移。二季度混合胶库存从套利盘向市场转移，现货压力将有增无减。
3.2 国内开割，上期所库存压力增大
上期所库存今年以来一直保持高位，目前总库存已达到44.27万吨，仓单量接近42万吨，已达到去年11月老胶集中注销前的最高水平，且库存增速一直较高。
目前我国云南和海南产区逐步开割，多数产区在清明节后其中开割，且今年开割时间普遍提前15-30天，初始开割时胶水量较小，且收购价格低，胶农积极性低，但是目前加工厂陆续开工，对胶水的需求增大，无疑会促进胶农积极性。在目前高企的库存下，二季度随着新胶的生产，无疑为上期所库存带来更大压力。
4.下游消费表现平淡
4.1 基建及房地产投资反弹难持续
2018年我国公共财政收入预算18.32亿元，公共财政支出预算20.98亿元，均低于2017年增速，且财政赤字率下调为2.6%。财政支出的放缓影响直接投资明显减少，且PPP项目投资带来的基建投资增量不明显。
财政支出为基建投资最为重要的财政基金，由此估算2018年一季度基建投资增速12.67%，二季度预计为13.89%，同比回落，环比略增。从房地产开发投资来看，2018年一季度在租赁住房及长租公寓等政策推动对建安工程拉动还未起来，但土地购置费用高增速支撑下，房地产开发投资有较强韧性。但二季度在土地购置费用大幅走弱，建安工程还不强的情况下，预计房地产开发投资增速超预期的反弹不可持续。
从具体指标来看，今年年初，普遍对春节后开工率看好，但节后开工恢复不及预期，商品价格下行。从房地产业来看，一季度前两个月房屋新开工面积1.77万平方米，增速仅2.9%。此外物流运输业表现亦不容乐观，前三个月我国物流业景气度指数以及公路物流运价指数均处历史同期低位，与2012年水平相当。在二季度基建投资及房地产投资均承压情况下，对于替换胎的需求难有大幅拉涨。
4.2 轮胎产销表现不佳
今年我国轮胎产销表现一般，1-2月产量12760万条，同比下滑10%，一季度预计同比下滑5-8%左右。国内轮胎产销下滑的主要原因是国内市场的不景气，首先是配套胎市场，今年乘用车产销出现较大幅度下降，商用车表现一般，此外是替换胎市场，由于房地产业物流运输业的不景气以及环保限产的持续影响，替换胎周期变长。相对而言，出口市场表现尚可，目前我国正积极需求其他国际市场。
4.3 乘用车表现差，重卡火爆恐难持续
目前我国配套胎市场表现平淡，乘用车产销方面，目前我国汽车市场已经进入低速平稳发展状态。此外，国家提倡的节能环保要求使得汽车产量面临较大压力，而小排量汽车购置税的恢复也降低了乘用车购置的积极性。2018年一季度乘用车产销同比下滑。1-2月总销量393.2万辆，累计同比下滑9.6%，一季度累计销量预计下滑5%左右。二季度为传统乘用车销售淡季，预期表现相较一季度更差，在无政策刺激利好以及宏观经济预期走弱的情况下，预计乘用车销量同比有6-8%左右的下滑，对天胶消费的拉动作用更弱。
商用车方面，一季度1-2月商用车销量51.5万辆，同比下滑2%。第一是由于我国今年整体经济形式较去年下滑，GDP增速预计由去年的6.9%下滑到6.6%，不利于商用车产销。第二、需关注国三车的淘汰情况，目前我国最后一批国三车远未达到15年强制报废标准，但值得注意的是，若各地对国三车的限行力度加大，或会产生车辆的替代需求，二季度需关注该政策的执行情况。
就重卡的产销来看，一季度重卡产销表现良好，销售总量达到31.64万辆，尤其3月表现亮眼，创下13万辆的新高。但重卡产销的拉动，主要是固定资产投资的拉动，3月开春以来大批基建项目，促进了自卸车、搅拌车等重型工程车辆的销售。而物流车方便则表现平平，由于2017年牵引车提前透支以及目前运力过剩、运费低迷影响，牵引车的终端需求并不旺盛。因此对于二季度的重卡销量，在3-5月工程车需求旺季之后，6月开始或将出现较大幅度的下滑。总体来说二季度同比较去年或出现下降，降幅在5-10%左右。
4.4 重卡替换胎周期变长
重卡的替换频率主要和车辆使用频率、实际载重量及 轮胎质量有关。目前物流牵引车约一年左右将轮胎全部替换，替换周期较往年变长，其主要原因是载重量的下降以及使用频率的下降。自“921”治超之后，目前重卡超载情况大有好转，长途物流车基本都是标准载重。此外，由于环保限产的影响，导致货源减少，加之去年重卡保有量大幅提高，司机等货周期变长，且物流运输费用下降。
一季度为传统物流运输旺季，公路物流运价指数往往为年度最高，但今年一季度物流运价指数大幅下跌，达到近5年最低水平，由此也可以看出物流运输业的不景气。二季度随着物流业和房地产行业景气度的下滑，以及环保限产的持续影响，重卡替换市场表现预计更差。
4.5 积极开拓海外市场，轮胎出口向好
今年1-2月我国轮胎出口达到7587万条，同比增幅12.1%，一季度预期同比增幅在10%左右。从出口目的地看，美国一直以来为我国轮胎出口第一大市场，但近年来的贸易摩擦使得出口美国占比不断下滑，占比从2014年的25%左右下降到目前的15%左右，而墨西哥、德国、尼日利亚等其他出口市场的占比有所上升。因此未来我国橡胶制品出口将需要寻求更广泛的市场，同时还面临着成本走高以及产品同质化等导致的竞争力底下问题，需要克服。
近期美国意图挑起中美两国贸易战，对原产于我国的大批进口商品加征25%关税，其中不乏橡胶制品，目前该事件涉及金额不断提高，事态不断严峻。二季度预计轮胎出口增速约在5%左右，同时需要密切关注贸易战事件的进度，一旦该政策执行，将会对我国橡胶制品的出口造成不利影响。
5. 二季度行情走势及操作指导
5.1 驻底之路继续，单边逢高短空为主线
由上文的分析，二季度供应方面，进口仍将处于较低水平，且随着混合胶套利盘的解套，现货压力不减，但国内产量的不断提高将会使上期所库存压力不断增大；而需求面，由于4月仍处下游消费旺季，总体消费较一季度预计增加，但同比增速较去年或将持平甚至出现下滑。库存方面，上期所库存由于国内的开割将会持续增加，一般要到11月老胶仓单集中注销才会下降。保税区库存方面，由于二季度进口量仍较小，且目前标胶进口量一直较小，预计保税区库存会持续下滑态势；区外库存方面，由于国外产量低位，且进口利润下降，混合胶库存也将持续减少，但由于消费增量小，去库存缓慢，此外需考虑到由于套利盘的出货导致的现货流动性压力增大。
总体而言，二季度在未出现较大利好情况下，天胶缓慢去库存，现货压力较大，价格难以出现大幅上涨，沪胶主力09合约运行区间10500-13000区间，目前价格已处于较低区间，向下空间或有限，可等待反弹之后的做空机会。
5.2 基差继续回归，期现套利逐步出场
由于春节前至3月沪胶大幅下跌，目前全乳胶和混合胶与沪胶基差已快速回归至较小水平，全乳胶-沪胶1805基差约-800左右，混合胶-沪胶1805基差-900左右。到1805合约交割前基差继续收窄空间有限，且现货要面临流动性风险，因此从去年价差超过3000时进行的套利可获利逐步出场。在1805合约交割后的5-6月暂缓介入期现套利。
5.3 跨期套利，关注九一反套
目前沪胶九一价差约-2000左右，沪胶的交割属性为在11月老胶集中注销，一般9月合约的交割压力大，一般9月合约交割时会贴水混合胶，从而刺激多头从期货市场接货，而九一价差也将需要拉大，从9月到来年1月的持仓成本一般在1500-1600左右，九一基差一般会拉大到2000以上，去年曾一度达到-3400，因此可在价差小于1500时介入反套。
5.4 其他期现标价差监测
橡胶拥有众多的期现标的，在不同品种的价差监测中，发现价差异常均可进行标的的置换，不断用高估标的置换现有空头，用低估标的置换现有多头，例如在使用上，全乳胶和越南3L可在制品使用中完全替代，可检测二者与沪胶的价差检测体系。此外，期货市场除沪胶外，还有新加坡标胶与日本烟片胶为活跃品种，可以进行建立起三者的价差监测体系，关注进出口套利机会。
6. 风险提示
6.1 主产国出台新政策
从去年12月至今年3月三国进行的出口限制执行力度来看，暂时起到了库存转移作用，我国进口量受到了一定影响，但该方法指标不治本，无法解决天胶供应过剩的现状，但不排除在胶价极低或者主产国寻找到其他替代性农产品(000061,股吧)的情况下，进行产量的限制，或将对胶价产生较大影响。
6.2 产区天气影响割胶
从历史情况看，天气情况有可能会影响天胶产量从而提高胶价，2016年底至2017年初的胶价大幅上涨即是一个例子，虽然最终证实洪水影响非常有限，但导致胶价出现大幅上涨。
6.3 中美贸易战影响出口
近期中美之间贸易战消息愈演愈烈，4月6日特朗普再次建议对中国进口商品加收关税涉及金额提高到1000亿，且此前拟定的商品名单中涉及到部分橡胶制品，若政策真的实施，将对我国橡胶制品出口产生不利影响。
6.4 上合峰会限制生产的影响
6月份上海合作组织峰会将于青岛举行，届时周边工厂生产或受限。但同时需考虑到，若出台对港口封航等限制，则会影响橡胶进口，利好胶价。
(关键字：橡胶 价格 低迷)