1、回顾

三季度天胶价格先涨后跌。7月至8月上旬沪胶迎来一波低位反弹行情，主要原因在于东南亚疫情爆发，针对天胶供应的炒作，主力合约RU2201合约最高向上突破15000元/吨。但由于缺乏基本面支撑，8月中旬开始沪胶连续下跌，重心下移至13500元/吨一线。究其原因，从泰国、印尼、越南等国的7-8月出口情况来看，疫情并未对东南亚主产国产量造成明显影响，针对供应端的疫情炒作快速降温。而需求端下游轮胎厂成品库存压力大、终端需求低迷的情况愈演愈烈，供需两端带来的利空导致天胶价格快速下滑。

2、供应

四季度主产区迎来最大旺产季，主要关注点在于天气。进入割胶旺季以后，降雨情况成为天胶供应的主要干扰因素。9月下旬起关于拉尼娜现象的预测又起，四季度天气方面的干扰是天胶供应端关注重点。四季度进口量季节性增加，国内供应压力增大。但从船期来看，10月份天胶进口量仍将维持低位，供应压力将推迟至11-12月。

3、需求

在天然橡胶、合成胶、炭黑等轮胎原料价格纷纷低位大幅反弹的情况下，轮胎厂从2020年11月份起纷纷提价，但终端轮胎价格依旧十分疲弱，为促进销量，轮胎厂不得不转而实施促销政策。终端需求不佳的情况，轮胎厂对原料一直采取按需采购，需求不佳叠加无囤原料动力，天胶消费持续低迷。配套市场走弱仍将拖累天胶需求。一方面芯片短缺导致汽车产量持续下降，另一方面上半年火爆的重卡销量严重透支下半年重卡需求。轮胎终端需求的疲弱导致轮胎库存持续增加，进而对轮胎开工形成负反馈。5月份开始，轮胎开工大幅下降，基本处于近几年同期最低水平。四季度在限产政策影响下以及终端需求低迷预期下，轮胎开工率难有大幅好转可能。

4、观点

四季度来看，供应端进入旺产季，10-12月是天然橡胶一年当中产量最高的阶段，9-11月是国产胶的旺产季，天气因素将是四季度供应端最主要关注因素，但供应稳步增加是确定性事件。需求低迷仍是后期压制天胶走势的最主要因素，在终端需求不佳的情况下，四季度天胶需求难有明显改善空间。价格方面，疲弱的基本面格局下，天然橡胶价格难以复制去年大幅上涨行情，四季度天然橡胶难以摆脱区间震荡走势。考虑到全乳胶的增产以及短期进口胶维持低位，NR强于RU。

(关键字：四季度天胶空间)