铅期货作为有色金属中的新贵，在流动性方面，其大合约的标签并没有影响市场的交投气氛。综合上市首日的盘口信息来看，虽然没有历史数据对沪铅走势进行直接分析，但我们可以从中发现期现套利以及跨品种套利等投资机会。

期现套利方面

沪铅1109合约开盘价为19230元/吨，上海1#铅现货价格为18000元/吨，其套利成本核算如下：

仓储费用：0.7×170=119元/吨

交易费用：19230×0.01%×2=4元/吨

交割费用：2元/吨

资金成本：（19230×11%+18000）×6.06%×170/365=567元/吨

增值税成本：（19230-18000）×0.17/1.17=178元/吨

套利成本合计：119+4+2+567+178=870元/吨

套利利润空间：1230-870=360元/吨

综上所述，上市当日的铅期货价格相对被高估，进行期现套利操作的风险较小，利润也较为可观，是涉铅企业首选的操作策略。

跨品种套利方面

我们选择铅锌作为套利组合。从原料供给上看，由于成矿地质作用的原因，铅锌矿呈共生关系；从消费需求上看，由于铅酸蓄电池和镀锌板在汽车工业上都有着较广泛的运用，铅锌下游需求存在一定的交集。因此，二者具备关联套利的条件。

需要说明的是，由于在国际贸易上对铅、锌进出口政策的不同规定，导致国内外铅锌价格比值走势存在一定的差异。在进口关税方面，铅锌税率都为3%；在出口关税方面，铅的税率为10%，而锌无关税，这也是国内铅相对国外铅价格较低的重要原因之一。除此之外，由于我国在世界铅产量和消费量方面都占据着主导地位，国内铅价格更多的是受到自身供需关系变化的影响，而并没有完全跟随国外铅价。基于以上两点，在研究铅价格长期走势的时候，我们选择国内现货铅价格作为分析依据。

通过对国内铅、锌现货价格数据的跟踪分析，我们得知，铅锌价格比的平均值为0.935，且主要分布区间为0.8—1，约占总数据分布的80%。因此操作上可以该区间为基准，在区间边界或者之外，都存在较好的铅锌套利机会（即比值小于或等于0.8时，多铅空锌；比值大于或等于1时，空铅多锌）。例如铅上市当天：沪铅1109合约开盘19230，沪锌1109合约开盘19150，二者比值大于1，属于较大范围，此时便可进行多锌空铅的操作。

（作者单位：金友期货）