铅期货在3月24日上市后，价格呈持续走低态势。我们预计其上市的利好已基本兑现，后市将更多受宏观环境和自身供需面影响，从而展开一波调整行情。

欧债危机重回视线

欧债问题出现恶化迹象。葡萄牙议会否决了政府提出的财政紧缩计划，市场认为可能会导致葡萄牙最终向欧盟/IMF请求其援助高达990亿美元的金融救援资金，受此影响，葡萄牙借贷成本急剧走高，这意味着葡萄牙政府从市场上融资的可能性下降。3月25日，惠誉以政策执行和财务融资风险上升将葡萄牙评级下调至“A-”。虽然葡萄牙不会出现违约情况，但评级公司可能继续调降成员国评级为欧债问题蒙上了阴影。

在欧债危机再现之时，美国形势相对乐观，鉴于美国经济数据更加强劲，美联储有官员表示可能需要缩减债券购买规模。在欧债危机抬头和美国发出收紧政策的信号影响下，美元指数触底反弹，后市有望继续上行，这将对基本金属价格构成打压。

国内供需预期或生变

铅的主要用途是生产铅酸蓄电池，占铅消费总量的80%左右。其中，汽车起动用蓄电池是铅酸蓄电池最主要用途，约占铅酸蓄电池需求量的37%。我国在世界铅产量和消费量方面都占据着主导地位，国内铅价格更多受自身供需关系变化影响，并没有完全跟随国外铅价。

国内方面，政府自2010年底出台了一系列汽车限购政策，2011年2月份国内汽车产销量分别为126.03万辆和126.7万辆，环比均大幅减少33%。而随着限购政策的延续以及原油价格高涨，接下来的二季度，国内汽车产销量预计还将继续下降。另外，今年3月份以来，受台州蓄电池企业污染致168人血铅超标事件影响，台州、武进等多地铅酸蓄电池厂被停业整顿。这些都在一定程度上令市场减少了铅消费的预期。

供应方面来看，目前国内正在建设且将于2011年投产的铅冶炼项目产能合计达92万吨/年，其中包括本应2010年投产但被延迟的42万吨/年产能，绝大部分2010年被推迟的项目在2011年顺利投产的可能性较大。同时，我国铅产能及库存量均较大，需要通过一定的出口消化，而从2010年7月15日起执行的取消铅产品出口退税政策也严重制约铅出口。这些将在一定程度上增加国内市场精铅供应量。

预计接下来，国内铅市场供需预期将会有所变化，紧供需局面或将出现一定松动，对铅价的支撑也将有限。

国内外铅锌比值有望同步

铅锌矿呈共生关系，是铅锌价格走势密切相关的主要原因。但从国内外的比值来看，国内长江有色金属市场的铅锌现货价格比值约为1，上海期货交易所的铅锌期货1109合约价格比值在1以下，而LME铅锌期货价格比值约为1.2。随着铅期货上市，国内外市场联动性将增强，加上套利盘推动，几个市场的铅锌比值有望同步。此前由于铅基本面较好，铅价走势更为强劲，但从LME铅期货的注销仓单减少等数据来看，其现货市场近期有疲弱迹象，后市或继续以铅价的调整来完成比值的同步。

总体来看，近期中东动荡和欧债危机成为商品市场主要影响因素，铅等基本金属的金融属性较强，受其影响波动更为剧烈。近期铅价已经出现了调整迹象，后市其供需基本面不能提供更多支撑，加上铅期货上市后，国内外铅锌比值将趋于同步等因素影响，我们大胆推断，铅的中级调整行情已经开始。上期所铅期货1109合约或将挑战18000元/吨整数关口，而LME期铅有望挑战2500美元/吨关口。