7月末最后一周国内铝价冲破18000元/吨，站上今年以来高点18600元/吨。国内市场基本面向好，对铝价形成了明显的支撑。在短期成本提升﹑中期去库存化结束﹑长期产能扩张受限等多重利好的共振下，我们依然看好国内铝价的走势。

国内经济保持较高速度增长

随着通胀的上行，我国政府今年以来持续实行紧缩的货币政策。多次上调存款准备金率和利率已经使得部分中小企业资金紧张得到体现。市场投资者普遍担忧连续的紧缩政策将对中国经济的增长产生不利影响。然而，从目前公布的数据来看，我国经济依然保持着较高速度的增长。7月13日，国家统计局公布上半年我国国内生产总值按照可比价格计算同比增长9.6%，其中第二季度增长9.5%，仅略低于第一季度的9.7%。这意味着当前我国经济依然保持较高速度的增长。而分部门来看，投资依然是拉动经济增长的主要动力。上半年我国固定资产投资同比增长25.6%，其中第二产业增长27.1%，这预示着当前投资的重点依然集中在工业方面。分地区来看，西部地区增长29.2%，高于其他地区。作为传统的经济欠发达地区，西部地区将以其资源优势和劳动力优势吸引更多的资金介入。考虑到投资的延续性，今年下半年国内经济增长出现大幅度放缓的可能性不大。

图一 2007-2011年GDP走势图

 国内铝市场库存的下降，除了前期天气因素造成的运输困难导致发货量减少外，消费的强劲，及国内铝产业链生产结构的变化也起到了积极的作用。今年六月铝材产量高达253.4万吨，同比增长34.1%，而今年铝材出口的超预期增长也提振了铝的消费，从1~6月份的出口数据来看，我国共出口铝材152万吨，同比增长47%。而铝材出口量占中国铝材的比例也达到铝12%的水平，基本上恢复到金融危机以前。从数据上看，国际铝市场对中国铝制品的“双反”并未对国内铝材出口产生明显的影响。此外，关于中国铝材出口退税率将下调的传言也刺激了部分生产厂家的出口积极性，导致铝材出口在上半年迅猛增长。

图三 铝材产量走势图

国内铝产业链的变化也值得关注。由于铝价的低迷，电解铝企业在最近两年多处于小幅盈利或亏损状态，这导致电解铝厂不得不向下游积极延伸产业链，促使部分电解铝企业的铝液和铝锭多供自己消费，进而减少向现货市场的发货量，加剧了国内铝现货市场供应形势。目前，我国铝材产量与电解铝产量的比例为1.6:1，而在2007年为0.7:1，铝材产量占比大幅度提升。

图四 电解铝产量走势图

  图五 电解铝与铝材产量对比走势图

从电解铝产量的扩张来看，今年上半年电力供应紧张的状况并未对我国电解铝生产产生影响，年初以来，我国电解铝产量逐月增加，6月份电解铝产量达到创纪录的159.1万吨，而上半年累计产量达到862.1万吨，同比增长5.6%，我们认为，随着限制产能的复产，及新增产能的投产，今年全年中国电解铝产量有望达到1850万吨。
　　

产能扩张受限形成长期支撑
　　2011年4月22日，国家发改委会同8个部门下发了《关于遏制电解铝行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的紧急通知》，对拟建中的电解铝产能一律叫停，涉及拟建产能774万吨，我国电解铝产能的快速增加、向新区域转移的速度将得到明显抑制。预计到2011年底，我国电解铝产能将达到2600万吨左右。2011年电解铝落后产能的淘汰目标为61.8万万吨，高于去年33.9万吨的淘汰数量。在继续淘汰落后产能的影响下，预计国内未来电解铝的总产能将逐渐稳定在2500~2600万吨的水平。若按照我国过去10年电解铝年均16.5%的消费增速来看，2014年我国电解铝的消费量有望超过2700万吨。预计到“十二五”结束时，我国电解铝行业产能过剩的基本面将得到根本性的扭转。

房地产施工带动国内铝消费
    在投资的高增长中，房地产投资占据着重要地位。上半年，全国房地产开发投资26250亿元，同比增长32.9%。政府的房地产调控政策将推动房地产开工和建设的加快。对于铝市场来说，房地产行业中最关注的指标在于房屋施工面积和房屋开工面积。1~6月份，我国房屋施工面积同比增长31.6%，新开工面积同比增长23.6%。两者均处于相对较高的位置。房屋施工面积的高增长直接带动国内铝消费的增长。

在货币紧缩的背景下，我国经济继续保持较高速度的增长。其中投资表现尤为明显，这将带动我国经济在短期内的表现。而房地产施工面积和开工面积依然处于高位，也将意味着后期铝消费继续增长，这从当前国内铝库存的下降以及铝市场结构的改变中可以看出。在需求高速增长的同时，供应亦表现强劲，产量连续创出新高。我们认为，国内铝市场基本面状况较前几年已经发生了根本性的扭转，这将对国内铝价形成实质性利好，对国内铝价的上行形成支撑。