美国银行美林(Bank of America-Merrill Lynch)经济学家陆挺8月23日撰文称，汇丰8月制造业PMI初值从7月的48.9升至49.8，高于隔夜传言的45，因此市场可能会得到一丝安慰。国家统计局公布的7月PMI为50.7，我们预计定于9月1日公布的8月份PMI仍将高于50，但跌破该水平的可能性也在不断上升(这么说有些多余，但多数分析师都会提到这一点，因为50是PMI的荣枯分水岭)。

陆挺表示，我们仍然认为中国经济将软着陆，预计下半年GDP增幅将从上半年的9.6%降至9.0%至9.1%一线。PMI间或有效，但我们建议投资者跟踪工业生产、零售销售以及固定资产投资等等实体经济活动数据，以此来判断中国经济的真实发展情况。

为什么经济增长放缓时汇丰PMI可能更加片面？

虽然汇丰PMI能够提供一些颇具价值的信息，但陆挺依然认为，随着紧缩措施和全球经济弱势导致国内经济增长放缓，该数据的下行偏差变得越来越明显，这会扭曲我们对形势的判断。市场不应对其反应过度，原因如下：

其一，汇丰PMI样本数量远少于国家统计局PMI(450对730)，前者样本企业平均规模也要小很多，只是汇丰不承认这一点。所以美银美林认为，汇丰PMI不像其它统计数据那样对中国经济具有代表性，汇丰PMI目前向下偏离的可能性较大，因为中国的中小企业目前面临的劳动成本压力越来越大(奋力用资本替代劳动力时又面临融资难题，不过这个问题程度较轻)。

其二，汇丰PMI可能过于偏重出口型企业，但出口对中国GDP的贡献在稳步下降。归因于出口在2008-2009年的大幅下降以及促内需政策，2010年出口在GDP当中所占比例已经从2007年的35.2%降至25.4%。而且，正如我们曾广泛讨论的那样，出口对GDP的真实贡献远低于数据所体现的水平，因为加工贸易在出口当中占据很大比重。根据我们的计算，2011年出口在GDP当中的真实比重将从2007年的17.5%降至12.5%。

其三，由于历史较短，季节性调整可能很不精确(PMI指数是月度比较，所以必须进行季调才能提供有意义的信息)。因此，审视汇丰PMI的短期小幅波动时要有所保留。事实上，尽管统计局和汇丰一季度到二季度的PMI指数都在回落，但中国GDP环比增速却从2.1%加快至2.2%。

其四，PMI本应反应真实经济活动和实际商业数据，但受访者情绪可能严重影响PMI真实性。尽管8月汇丰PMI初值较7月份有所上升，但实际数据很有可能是下降。至于8月份发生了什么，众人皆知。