本月铝价大幅下挫，对欧债问题和经济增速的担忧，一度将沪铝下破16000关口。现货铝受期铝带动、一路震荡下行，跌至16500元/吨附近后才略有企稳；随着“金九银十”的接近尾声，下游需求也将放缓，铝价上行缺乏动力。但随着冬季电力的不利因素逐渐凸显，成本支撑因素也使得铝价下跌的空间有限，铝价料将呈现弱势振荡格局。

宏观经济

国家统计局数据显示，2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%。符合市场预期，但鉴于近期大宗商品集体回落，后期通胀情况或有改善，国家收紧脚步亦放缓。

美国9月就业人数激增10.3万人 强于预期：美国劳工部10月7日公布，美国9月非农就业人数较前月增加10.3万人，增幅远高于市场预期，失业率维持在前月水平，为持续疲软的就业市场提供了一线希望。

当地时间23日，欧盟及欧元区首脑会议拉开帷幕。尽管欧盟宣称将推出旨在结束欧元区主权债务危机的最终解决方案，但分析人士认为，此次峰会要一劳永逸地解决危机希望渺茫。

期货市场

本月伦铝走势先抑后扬，国庆之后由于部分数据显示美国经济好转，且欧洲主要国家为了防止债务危机的进一步扩大，相继承诺制定出一些综合性计划和解决方案，令伦铝持稳于 2200 美元附近。但月中开始由于对中国成长的可持续性担忧加重，且贸易数据令人失望，引发工业金属走势承压，同时对欧元区的乐观情绪减退及美国缺乏亮点的相关报告拖累被视为存在风险的全球市场进一步走低。随着西班牙主权债信评级遭下调的消息，令对欧元区危机的担忧加剧，拖累伦铝2200美元关口失守破位下行，当时曾触及逾一年以来最低位。尽管伦铝相对于其他金属表现较为抗跌，但总体弱势震荡的格局基本无法改变。本月下旬在中国买盘意愿增强迹象带来支持为开端，伦铝触底且下跌空间受限，开始反弹走势。之后的消息多数利好，欧元区债务危机解决取得进展直至最后达成相关协议，头号金属消费国的强劲经济数据为市场提供支撑，伦铝随势上扬，最高触及2295美元高位。总体看来，铝市基本面仍较其他基本金属弱，欧债危机是否能够完全解决需经时间考验，伦铝涨势过后仍将面临回调风险。

图 沪铝主力与LME三个月铝对比走势

本月沪铝走势总体跟随金属市场先跌后涨，但跌幅度仍相对较小，国内市场处于抗跌状态。节后随着外盘探底回升，沪铝走势小幅上扬，由于部分用家对长假走势不确定二进货不足，出于补货的需要，因此一度追高购货，交投比较平稳，但下游消费仍以按需采购为主。由于沪铝之后走势逐步偏弱，尽管有成本的支撑，但现货报价已经下跌至成本区附近，市场交投兴趣减弱，多空双方均保持谨慎心态。且加之美国针对人民币汇率法案，对相关出口产品带来阻碍，下游接单能力偏低的影响，铝价面临不断下跌的风险。月中沪铝几次上冲未果后迅速下滑，显示出市场观望气氛较浓，主因还是受消费增速放缓所致，铝市人气较为低迷，但铝价在受到高企的生产成本和供应相对紧张的支撑下，仍表现出其抗跌特征。但随着整体金属市场的下滑，沪铝走势不断承压，价格大幅缩水并跌破部分厂家成本线，另因需求清淡，持货商出货积极性被削弱，悲观情绪增强，成交表现较差。月底沪铝随势出现反弹，但上冲动力不足，其反弹的持续性令人担忧。同时现货市场买兴平平，观望情绪不减，下游多数逢低接货。由于受国内铝需求疲弱的影响，铝价未出现上涨势头，多数时间在16500 元/吨上下震荡，不少市场参与者不看好后市。月末沪铝回调，现货价格跌至 16420-16460 元/吨之间，但短期继续受成本支撑，成交维持清淡。

基本面分析

库存情况

上期所的铝库存在经历了前番的去库存化过程以后，最近也开始出现上涨。10 月 13日，沪铝库存突然大增 39754 吨，上期所库存从 7.7 万吨左右重新跃至 10 万吨之上，达到11.71 万吨；截至 10 月 21 日，LME 铝库存 4564975 吨，一周内共增加 16400 吨。上期所铝库存 118036 吨。在价格下跌的同时，铝库存在 3 周之内反弹 30％，库存增加进一步抑制了铝价上涨。

图 上期所库存走势

产能释放对铝价影响有限

长期以来，制约铝价上涨的主要原因在于产能相对过剩，但从全球范围看，这种情况正在逐步改善。据世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示， 今年前八个月全球铝市供应过剩 552,700 吨，去年同期为过剩 659,500 吨。2011 年前八个月，原铝需求量为 2838 万吨，较去年同期增加 139.7 万吨。1-8 月原铝产量较去年同期增加 129.0 万吨，2010 年全年产量较前一年增加 397 万吨。WBMS还称，未来原铝需求将很有可能超过原铝产量，若过剩转化为紧缺，供不应求的预期将助涨国际铝价。国内方面， 9月我国电解铝产量为152.30万吨，同比增加29.8%，环比小幅下降1.6%。今年以来国家一直对电解铝项目实行严格宏观调控，为此叫停了700多亿的电解铝拟投资项目，借此遏制电解铝产能盲目扩张。不过此次调控针对的是拟建项目，对在建项目没有影响。今年四季度可能出现集中性的产能释放，但实际能够释放的产量十分有限，不足以对铝价构成限制。

图 电解铝产量走势图

从中国海关公布的最新数据看，9月份铝及其制成品进口量同比出现明显下滑，其中，氧化铝进口量同比减少了74%，铝合金、废铝、铝材等进口量也都有不同程度的降幅。另外，出口也有放缓迹象。与此同时，国内库存却大量增加。短期看来因海外需求不足，导致中国出口受阻。加之国家持续对房地产行业进行调控，铝市需求放缓。

图 氧化铝净进口走势

铝市消费出现放缓迹象

受国际经济形势和企业资金影响，10月传统制造业依旧旺季不旺，铝行业下游需求持续低迷。9月份铝材产量同比增长26.64%，低于7月份28.22%的增幅，增速继续放缓。9月我国铝材共计出口24万吨，同比增加37.3%，较8月减4万吨，环比下降17.4%。

预计10月出口形势较前期更加恶化。沪伦铝比值继续高企，对出口企业来说，出口量越大亏损越大。同时，海外需求的变淡也打压铝材出口量。在进行的广交会上，不少型材企业表示今年订单成交较往年差，国内铝材加工费的上调也导致部分海外客户选择其他市场进行采购。

房地产方面，随着调控的持续，在成交下滑、房价持续松动的同时，房地产开发景气指数创2009年9月以来新低。统计显示，9月份，全国房地产开发景气指数为100.41，比8月份降低0.7个百分点，比去年同期回落3.1个百分点，国房景气指数连续4个月下滑。在严厉的调控之下，未来国房景气指标将持续处于下行通道，四季度将跌至100点以下的不景气区间，房地产行业正式“入冬”。

9月汽车产销160.2万辆和164.61万辆，环比增长15%和19.19%，汽车销量增速快于产量，汽车产销的季节性因素在9月凸显。汽车行业受节能补贴新政和各地限购影响，四季度将持续低迷。另外，尽管今年汽车销量增幅不到5%，但保有量增幅仍超过15%，预计明年这一状况仍将继续；保有量的高增长将带来交通、能源、环保的巨大压力；预计明年行业政策面仍不容乐观。

现货市场

十月华东地区现货市场铝锭价格大幅回落，波动幅度主要在16400-17100元/吨之间。月初铝价一路震荡走低，跌至16500元/吨附近后才有所企稳，贸易商因前期积压库存，普遍面临亏损、出货意愿较低，而下游厂家订单持续减少、且资金十分紧张，所以拿货也相对谨慎，市场整体交投相对偏淡；临近下旬，随着外盘和期铝走势企稳，现货铝价也有所反弹；但贸易商大多仍持货观望，而下游整体采购依然不佳。目前铝价始终徘徊于16500元/吨附近，料短期内仍难有较大升幅。

华南现货市场铝锭价格大幅下挫，波动幅度主要在16600-17300元/吨之间。月初铝价震荡后大幅下挫，贸易商维持少量出货，而下游厂家开工率持续下降，市场整体交投十分低迷。随后在周边金属走强的带动下，铝价也有所反弹，但贸易商因亏损太多明显不愿出货，而下游采购也并无明显好转。临近月末，铝价于16700元/吨附近小幅盘整，料短期内市场整体交投仍将维持低迷状态。

综上，欧债务危机阴霾犹存，国内持续偏紧的资金面下,下游加工企业和贸易商均面临资金困境。若终端需求无起色，铝价料维持弱势震荡格局。