核心观点经营状况稳定,业绩略低于预期。公司近日公布了公司2011年业绩情况。

公司2011年实现营业收入133.28亿元,同比增长45.28%;实现利润总额13.81亿元,同比增长30.92%;实现归属于母公司净利润10.22亿元,同比增长30.80%,业绩略低于预期。主要原因是四季度成本上升较快,毛利率有所下降所致。

产业链均衡成长,毛利率略有下降。2011公司继续提升核心产品产能,铝及铝型材、氧化铝、铝箔、冷轧和热轧产品收入均有所提高。然而,受到原料成本快速上升影响,去年公司主要产品的毛利率均有所下调,使得公司整体毛利率减少1.48个百分点,降至14.21%。预计随着今年公司下游铝材深加工产品占比的提高,毛利率将有所回升。

电力成本优势凸显,产品竞争力增强。随着去年两次上调上网电价,目前电力成本成为影响电解铝生产企业和铝加工企业盈利的最重要因素。

南山铝业目前拥有50亿度的发电能力,不仅可以满足自产电解铝的用电需求,还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求,是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨,公司今年发电成本有所提高,但仍低于0.40元/度,电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势,提升公司产品的市场竞争力。

募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。公司去年募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计今年年底至2013年初达产,今年将会有部分产能释放,成为公司今年业绩增长的主要动力;公司40万吨新增冷轧项目,今年年底将调试完毕并开始生产,预计2013年达产,该项目将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能将主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目用地已经购入,即将开始建设,该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道,提升公司的软实力。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为26.66%、18.67%,对应EPS分别为0.68元、0.87元和0.96元,动态PE分别为11倍、9倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。

风险提示。铝价大幅波动,新建项目进展不顺利,电力成本快速上升。