宏观面来看：关注希腊债券置换法案引入的CAC条款是否会引发市场对CDS违约风险的担忧，关注本周末IMF就成员国应提供多少资金以提高国际货币基金组织应对欧债危机能力的讨论情况，以及下周欧盟峰会就扩大欧洲稳定机制(ESM)规模的讨论情况。行业面来看：房地产调控持续的背景下，需求转淡压制现货铝价。

总体来看：在宏观面无重大利空出现的情况下，需求转淡和成本支撑权衡下，沪铝仍将表现出较强的滞涨滞跌特点；宏观变化或仍将是影响铝价大幅波动的主要因素，若上述宏观各方面出现利空都将加大沪铝回调风险。

一、行情回顾

欧元区达成第二轮希腊债务救助方案后，伦、沪铝止跌反弹，伦铝表现强于沪铝，因国内房地产调控压制沪铝上涨，伦、沪反弹势头能否延续还有待进一步关注。

二、基本因素分析

宏观方面

（一）希腊议会通过债务置换法案潜在风险仍存

在希腊满足三方集团提出的各项条件后，20日举行的欧元区财长会议经过13小时的“马拉松谈判”终于达成共识，希腊如期获得1300亿欧元的救助贷款，而私营部门债权人也同意将所持的债券减记53.5%，高于此前达成的减记50%，并要求希腊在2020年之前将债务占GDP之比缩减至121%。受此影响，此前市场对希腊可能因债务违约而被迫退出欧元区的忧虑大大缓解，全球资本市场普遍止跌反弹。

方案虽已达成，却仍不能消除各种质疑的声音。有报道称，国际货币基金组织(IMF)对于紧缩措施和债务重组计划能否在2020年之前将希腊债务占国内生产总值(GDP)比例降至121%持怀疑态度。分析人士指出，这次达成的希腊救助方案能否顺利实施还将主要取决于以下几方面：私人债权人的反应、希腊能否持续推进紧缩措施及北欧国家民众和议会对本次协议的态度。也就是说，方案能否顺利执行还面临种种挑战，这些挑战可能会令救助计划失败。

现在，希腊需要解决的首要事项便是推进债务置换法案，债务置换法案与上述第二轮救助方案是相互关联的：欧元区国家要求希腊必须先推进债务重组程序，之后才会批准针对该国的新一轮贷款。

债务置换的最终目的是为了使希腊与私人债权人之间达成债务减记，数周之前，两者曾就1000亿欧元的债务减记进行多次谈判而无果。此次希腊政府提交的债务置换法案的特别之处在于法案引入了集体行动条款(CAC)。所谓集体行动条款，即在该条款之下，所有非自愿参与债务置换的投资者都将被迫承担损失。而若自愿参与换债的民间债权人过少，集体行动条款将可能被触发。

集体行动条款(CAC)的潜在风险在于很可能引发信用违约掉期（CDS）违约风潮。2008年，CDS令AIG等次贷保险人濒临破产。欧洲的决策者对信用违约掉期产品一直十分谨慎，努力避免主权债务违约重蹈覆辙。他们认为，自愿债务互换并不会触发大量CDS并扰乱整个欧洲金融体系。

按照债务置换条款，私营债权人将豁免所持希腊债券53.5%的本金，将这些旧债券置换成面值不到原先一半、票面利率更低的新债券。根据置换方案，每100欧元的旧债券将置换成面值31.5欧元的新债券以及由欧洲金融稳定基金(EuropeanFinancialStabilityFacility,简称EFSF)发行的面值15欧元的短期票据。新债券的期限将在11年至30年之间，票面利率按期限分阶段递增，整个30年期间的加权平均票面利率为3.65%。

最新消息显示，希腊议会周四(2月23日)通过了债务置换法案，为周五希腊正式启动其债务重组计划扫清了道路。据一位政府官员称，正式提议发布后，投资者需在两周内考虑接受与否；到3月9日，希腊将决定投资者的接受率是否足以让方案得以推进，希腊某官员表示，集体行动条款(CAC)的启动门槛设在66%参与率。如果顺利，那么新旧债券真正置换时间将为3月12日。

我们认为，CAC条款的引入保障了第二轮希腊救助方案的顺利推进但也可能给市场带来另外的风险，即可能引发市场对CDS违约风险的担忧，由此引起的恐慌情绪也可能引发市场大跌。如果这种担忧不出现，希腊救助方案的推进对市场的利好作用仍将延续。

此外，投资者还须关注本周末的二十国集团(G20)财长会议能否就成员国应提供多少资金以提高国际货币基金组织(IMF)应对欧洲债务危机的能力达成一致。消息称，德保守党议员称德议会是否批准希腊第二轮救助方案取决于IMF的参与承诺。3月1-2日欧元区峰会将召开，欧元区17个成员国将在此次峰会上讨论扩大欧洲稳定机制(ESM)规模的问题，ESM当前规模为5,000亿欧元。此前不久，德国重申坚持认为ESM无需扩容的立场。从各方报道来看，在增资这件事上，IMF和欧元区领导人似乎在“打乒乓”，如果此事不能顺利推进，也可能将影响到第二轮希腊救助方案的实施情况。

（二）美国经济数据表现强劲显示经济持续复苏

好于预期的经济数据为美国经济的有力复苏提供了最新证据。数据显示，美国1月非农就业人数增长24.3万人，创下2011年4月以来的最大涨幅，预期增长15.0万人；12月非农就业人数修正后为增长20.3万人，初值为增长20.0万人。与此同时，美国1月失业率进一步走低，跌至8.3%，为2009年2月来最低水平，预期为8.5%，前值未作修正，仍为8.5%。美国2011年12月份批发库存增长1.0%；预期为增长0.5%。1月份成屋签约销量较上月上升4.3%，折合成年率为457万套，表现好于预期，但去年12月份数据被大幅向下修正。

（三）近期美元指数震荡走弱

欧元区最终达成第二轮希腊救助方案，避险情绪降温令近期美元指数震荡走弱。美元指数在目前的位置上下都有空间，未来走势将取决于宏观变化和风险情绪。

供需方面

（四）铝库存持续攀升令铝价承压近期，LME与上期所铝库存持续攀升，一定程度上压制铝价

三、总结

宏观面来看：关注希腊债券置换法案引入的CAC条款是否会引发市场对CDS违约风险的担忧，关注本周末IMF就成员国应提供多少资金以提高国际货币基金组织应对欧债危机能力的讨论情况，以及下周欧盟峰会就扩大欧洲稳定机制(ESM)规模的讨论情况。行业面来看：房地产调控持续的背景下，需求转淡压制现货铝价。总体来看：在宏观面无重大利空出现的情况下，需求转淡和成本支撑权衡下，沪铝仍将表现出较强的滞涨滞跌特点；宏观变化或仍将是影响铝价大幅波动的主要因素，若上述宏观各方面出现利空都将加大沪铝回调风险。