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第二季度美国经济复苏将成为全球铜市场的核心支撑力，铜价将维持强势震荡格局。随着中国季节性需求好转，第二季度沪伦铜价比值将有所回归。
2012年注定是不平凡的一年，商品市场大幅下跌后弥漫着对全球宏观经济的忧虑，欧债危机、美国经济复苏、中国经济增速下调等事件相互牵制，使金属市场的价格运行轨迹充满迷雾。
从全球看，目前希腊成功获援助，欧债忧虑渐缓解，美国经济正在重拾动能，而中国经济成为最大的不确定性。我们认为，第二季度美国经济复苏将成为全球铜市场的核心支撑力，成为支持铜价的关键因素。而中国经济问题短期频频释放利空，则对铜价的影响有限，第二季度铜价将维持强势震荡格局。随着中国季节性需求好转，第二季度沪伦比值或有所回归。
第一季度伦铜结束了长达3个月的盘整行情，再度上演假期惯性上涨行情，伦铜最高曾触及8700美元/吨，美联储长期维持超低利率致使铜价扩大涨幅。伦敦库存持续下滑，对于中国、美国需求给予较高预期，从基本面上对铜价形成支撑。此后铜价继续维持宽幅震荡走势，但涨势逐步变缓。
总体而言，第一季度希腊债务成功获得援助，助推铜价维持强势。同时，美国经济数据向好继续向市场暗示其经济稳定增长，提振市场对其铜需求的预期，对铜价起到了关键性的支撑作用。相反，中国经济增速下调预期却影响金属市场，中国铜库存庞大、下游需求疲软等因素制约铜价上涨。
美国经济成为铜价核心支撑力
时至今日，随着欧洲央行两轮长期债融资计划的实施以及希腊难题终获阶段性解决，我们认为虽然距离“欧猪五国”最终走出危机泥潭仍有相当长的路要走，但是对资本市场造成严重冲击的欧债危机却已经是阴霾散去。数据统计显示：“欧猪五国”中意大利、西班牙、爱尔兰的长期国债收益率已经持续显著下滑，西班牙、意大利的10年期国债收益率已经到5%左右的水平，爱尔兰的10年期国债收益率也已经低于7%，距离回归资本市场的条件已经非常接近。希腊、葡萄牙的国债收益率水平仍然居于高位，不过随着希腊的债务减记问题与第二轮援助问题达成结果，短期内围绕希腊的负面冲击问题应该暂时告一段落。
随着“欧猪五国”发生连锁反应的可能性下降，希腊问题得到了阶段性的解决，整个欧债危机的系统性风险已经明显回落，欧洲商业银行之间的信任程度持续增强，反映商业银行之间拆借意愿的Libor—OIS指标持续回落。
2012年欧元区各国的债务在第一季度集中释放的数额巨大，从第二季度看到期债务相对平稳，我们认为随着欧洲市场信心的好转，第二季度突发性违约冲击的概率大大降低。
目前欧盟金属订单稳步回升，显示欧洲下游金属需求有所恢复，虽然欧债危机对市场信心的打击极其严重，但是市场信心最脆弱的时候可能已经过去。
近期美国各项宏观经济指标都有所好转，不管是失业率、房地产，还是消费者信心指数等，虽然幅度不是很大，但表现较为平稳。
自去年下半年以来，美国房市就一直呈现出趋稳巩固的态势。去年第三季度新屋销量率先走出低谷，新屋和二手房库存量均显著回落。市场认为，在就业市场回暖、居民收入增长以及抵押贷款利率维持在历史低位等利好因素作用下，住房市场将进一步得到巩固。
近期公布的数据显示，2月份美国新房销量环比下降1.6%至年化31.3万套，但同比大幅增长11.4%。同时新房销售价格中值环比上涨8.3%，达到每套23.37万美元的8个月高点，同比涨幅也达到6.2%。目前美国2月建筑许可年率创下自2008年10月以来的最高，表明房屋市场正在稳步复苏。
美国基本金属订单指数已经创历史新高，显示美国下游基本金属需求表现回暖，并没有原先的那般低迷，对金属需求的支撑是一大利好。
在美国经济稳健复苏态势未变之下，美国正扮演国际金属市场的核心支撑力，成为市场关注的主要矛盾，强劲的美国经济短期冲淡了中国因素的利空。
伦铜现货表现强势外资拉动铜价
第一季度伦铜现货升贴水出现大幅飙升，显示伦铜现货表现强劲，这成为目前支撑铜价连续盘整的主要因素之一。造成现货大幅升水的主要原因是伦敦金属交易所(LME)铜库存的大幅下降，从LME全球的主要分库存数据看，北美洲的铜库存出现大幅下降，而欧洲与亚洲的库存短期并无明显变化。
目前，北美洲的铜库存注销主要集中在美国，而美国的库存流出主要集中在新奥尔良、圣路易斯等港口。前期市场曾一度猜测这些数据的背后是否有大集团操控，我们认为不必要去深究这些数据的真实程度，至少目前市场的预期具有一致性，且库存数据确确实实在大幅下降，我们只需要跟随市场的预期即可。
当市场处于正向市场中，远月合约价格由于持仓成本的因素一般高于近月合约。由于现货需求的支持，使得近月价格涨速高于远月，因此原本远月对近月的正价差开始向逆价差转变并逐步扩大，这也有利于多头不断展期。目前远月对近月价差有重新走弱的迹象，而伦铜3月已经平稳度过交割，多头已经获得了额外的展期收益。
从ETF-SECURITY铜现货持仓量数据来看，近期ETF基金增持铜现货的数量急剧增加，从侧面也反映了短期国际资金对铜价的看好。
中国经济增速放缓对铜市影响有限
2012年中国经济增速放缓已经成为全球金融市场担忧的问题，市场预期在8.5%~9%，我们需要明确的一点是经济增速的下滑，是中国政府主动调控的结果。结合金属市场的研究，虽然从中期来讲，需求必将受到巨大的压制，但我们认为第二季度市场对中国经济下滑的预期将有所缓和，国外资金推动铜价维持强势的概率远远大于因中国因素下跌的概率。
目前，上海交易所仓库中的铜库存已增至22.5万吨，创出了近10年来的新高，且保税区的铜库存已经接近60万吨，属于历史高位。目前与LME铜库存截然相反的上期所铜高库存，是对铜下游需求疲软的最好印证，而保税区的铜库存则反应了融资铜的大量进入。而与2011年以前不同，目前进口铜的已不仅是涉铜企业，很多从事资金运作的机构和个人也已参与其中。铜进口增加直接导致铜库存增加，而铜库存增加又使外界误以为中国实际用铜需求增加，实则不然。据我们调研的情况来看，由于进口铜处于大幅亏损的状态，保税区的融资铜或进行转口贸易或继续囤积在保税区内，后期这些铜库存的流向需要我们密切关注。
由于市场充斥着进口铜，今年上海铜现货升贴水一直处于大幅贴水的局面，曾一度达到500元/吨的贴水幅度，目前仍处于贴水250元/吨~350元/吨的区间。今年3月的传统旺季行情始终未如预期般出现，各地铜厂订单不佳，原材料采购也十分谨慎，不敢有超前购买行为，按单采购是绝大多数铜厂的共同策略。我们认为今年春季气温回暖较为缓慢，企业开工偏慢，从沪铜的近远月曲线看，近月合约由于现货的压力价格受到压制，呈现近低远高的正向市场结构。总体来说，第二季度仍然是传统的生产高峰，现货升贴水存在着修复的需要。
根据线缆行业的调研结果显示(包括了全国最主要的线缆大省—江苏、安徽、山东、河南以及天津地区)，超过60%的线缆厂3月开工率与2月相比无明显改善，24%的厂家3月开工情况环比有所好转，其中以北方省份较为明显。因3月北方天气开始转暖，这也在一定程度上解释了近期铜价始终不能摆脱“箱体”震荡的僵局。同时，虽然70%以上的线缆厂生意不佳，但仍能保持正常运营，没有大面积停工现象，且普遍低库存运作，在需求稍有转好的条件下，便会面临补库需要。
由于沪铜滞涨，造成沪伦比值不断走低，进口盈亏一直处于大幅亏损的状态。目前沪伦两市套利空间一直未能打开，贸易商无法采取买伦抛沪的正套操作，我们认为第二季度后期国内铜进口量将大幅下降。相反，目前国内部分铜企如铜陵有色、江西铜业在近几月有部分铜出口，如果这部分出口量能明显增加，将对内外盘比值修复起到至关重要的作用。另据了解，4月中旬前国内将有20多万吨的铜点价，短期将对铜价构成较强支撑，需要投资者注意。
资金重回铜市市场分歧加大
美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓显示近期资金重回铜市，总持仓出现大幅增加并回到历史高位，暗示市场对铜价的分歧加大。纽约商品交易所(COMEX)铜净多持仓创2011年8月以来新高，基金多头总体处于流入状态。
从基金持仓结构看，基金多头不断流入，而基金空头增加并不明显。商业方面，多头套保和空头套保大幅增加，这对短期行情研判作用有限。
基金多头与商业多头比值近期大幅走高，创自去年年中以来新高，这也从另一个角度印证了当前国外资金对短期铜价的看好，多头力量更胜一筹。
从LME大户持仓报告看，持有伦铜近月多头5%~9%的机构数量远远多于空头头寸持有的机构数量，且有一家机构持有近月10%~19%的多头头寸，可见国外资金利用现货的优势支撑铜价。
结论
第二季度美国经济成为支撑铜价的核心因素，欧债危机系统性影响短期已经趋稳，强劲的美国经济短期冲淡了中国因素的利空。
伦铜现货表现强势，现货升贴水出现大幅飙升，显示伦铜现货表现强劲，成为目前支撑铜价在连续盘整的主要因素之一。ETF基金增持铜现货的数量急剧增加，反映短期国际资金对铜价的看好。
第二季度市场对中国经济下滑的预期将有所缓和，国外资金推动铜价维持强势的概率远远大于国内因素下跌的概率。第二季度后期国内铜进口量将大幅下降，4月中旬前国内将有20多万吨铜点价，短期将对铜价构成较强支撑，需要投资者注意。
CFTC持仓显示近期资金重回铜市，总持仓出现大幅增加并回到历史高位，显示对铜价的分歧加大。COMEX铜净多持仓创自2011年8月以来新高，基金多头总体处于流入状态。
