日前中国铝业发布公告表示，由于印尼面发布禁止未经加工矿石出口政策，决定压缩氧化铝产能170万吨。这一举动势必引起国内氧化铝乃至于铝矿石的价格出现上涨，相关概念值得管密切关注。

个股点评：

中国铝业:1季度陷入亏损

中国铝业601600有色金属行业

研究机构：中银国际证券

中国铝业公告1季度净亏损10.9亿人民币(每股亏损:0.08人民币),而去年同期实现净利润3.31亿人民币(每股收益:0.02人民币)。出现亏损主要是由于:1)铝和氧化铝的平均售价下跌;2)原材料价格上涨;3)电力成本上升;以及4)财务费用增加。尽管1季度净亏损已在市场的普遍预期之中,但亏损额大于我们的预期。由于未来铝价走势仍不容乐观,加之原材料成本上涨,公司表示今年上半年可能难以扭转亏损局面。我们目前预计公司2012年全年将录得亏损(净亏损26.7亿人民币,之前预测为净利润6.16亿人民币)。尽管公司的铝业务仍将处境艰难,但我们认为,通过最近的两次收购,公司开始涉足动力煤和炼焦煤业务,这将成为正面催化剂。我们维持持有评级。

支撑评级的要点

生产成本上升导致利润率缩窄:尽管期内公司收入同比增长了18.9%至336亿人民币,但销售成本同比上升了26.4%至329亿人民币,这主要是由于原材料和电力成本上升。期内,公司总体毛利率由去年同期的7.5%下降至了1.8%。由于我们预计今年年内铝价仍将保持疲软,加之原材料和电力成本的上升,我们目前预计公司的全年毛利率将保持在当前水平。

高负债导致财务费用大幅增加:1季度,由于负债水平及利率上升,公司的财务费用同比上升了57%。截至3月31日,公司的净负债约为630亿人民币,净负债率103%(净资产负债率139%)。较高的财务费用将继续侵蚀公司的盈利能力。我们预计公司2012年全年将亏损26.7亿人民币。

几内亚西芒杜项目最新进展情况:4月23日,中国铝业铁矿控股有限公司已向中铝铁矿与力拓组建的合资公司SimferJerseyLtd(几内亚西芒杜铁矿项目)支付13.5亿美元,以增持股份的方式成为合资公司的股东并获得47%的股权。此外,公司最近还建议通过增持股份的方式收购动力煤和炼焦煤业务,公司铝业务以外的多样化发展战略已开始逐步成形。

估值:中国铝业目前H股和A股的2012年市净率分别为0.84倍和1.95倍。

鉴于1季度净亏损已在市场的普遍预期之中,我们认为股价在当前水平下的下行空间有限。我们认为,最近两项涉足动力煤和炼焦煤业务的收购建议将成为正面催化剂。

评级面临的主要风险

上行风险:母公司资产注入、铝价上涨以及并购活动。

估值

我们将中国铝业H股和A股目标价分别调整至3.60港币和6.66人民币,分别对应0.80倍和1.83倍远期市净率。维持持有评级。

东阳光铝:订单逐月恢复,力度仍显不足

东阳光铝600673有色金属行业

研究机构：中信建投证券

盈利预测和评级

基于对产能利用率和电力成本的判断,我们认为公司今年业绩同比增长难度较大,进一步下调盈利预测,2012~2014年EPS为0.32元、0.48元和0.56元。由于公司目前正处于业绩低谷,环比持续改善可能性较大;相关业务的多元化发展不断有新的盈利增长点出现,维持“增持”评级。

南山铝业:2012Q1实现净利润1.9亿元,同比下降13.51%,符合预期

南山铝业600219有色金属行业

研究机构：群益证券(香港)

一季度实现净利润1.9亿元(YoY-14%),毛利率减少3个百分点至13%。

公司发布2012年第一季度财务报告,显示一季度实现净利润1.9亿元,符合我们此前预期。一季度公司实现营业收入34.03亿元,同比增长20.36%;实现利润总额2.59亿元,同比下降12%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比下降13.51%,对应基本每股收益0.1元。

一季度销售毛利率12.9%,同比减少3个百分点。报告期内营收增长的主要原因是新产线陆续投产使销量增加,而净利润下降的主要原因是成本增长以及期间费用上升所致。报告期内,公司期货合约交易损失166万元。

新线投产遭遇需求下滑,致2011年和2012Q1毛利率有所下降。2011年年报显示,公司10万吨新型合金材料生产线项目和52万吨铝合金锭熔铸生产线项目均已顺利投产,公司产能较2010年增长将近一倍。由于出口增长减缓以及房地产调控使铝加工产品的市场需求明显放缓,今年以来国内电解铝的价格处在低位盘整阶段,价格在15900-16000元/吨之间徘徊。公司主营产品是铝积压型材和易开罐料,毛利率水准相对较高。

一季度销售毛利率12.9%,同比减少3个百分点。2011年销售毛利率14.7%,同比减少1.3个百分点。

预估公司2012年/2013年可分别实现净利润8.16亿元(YoY-20%)、8.84亿元(YoY+8%)。尽管新产线产品适销对路,预计将使得公司营收同比略有增长,但考虑到新线转固使得折旧增加,以及采购原燃料增加使得物料成本上升,因此预计2012年和2013年公司的毛利率水准将下降2-3个百分点至12%附近。预估公司2012年/2013年可分别实现净利润8.16亿元(同比下降20%)、8.84亿元(同比增长8%),EPS为0.42元和0.46元。