业绩同比下滑近三成,但二季度环比明显好转。公司于7月24日发布了2012年中期业绩快报,显示2012年1-6月公司实现营业收入5.95亿元,同比下降7.32%,实现营业利润4727万元,同比下降37%,归属于上市公司股东的净利润4239万元,同比下降29%,对应EPS为0.19元。分季度来看,二季度贡献利润约2381万元,环比增长28%,同比下降23%,较一季度35%的同比降幅明显收窄。

上半年200吨六氟磷酸锂继续满产满销,1000吨项目已实现部分销售。报告期内氟化盐毛利率17.85%,六氟磷酸锂毛利率65.8%,综合毛利率21.69%,可推算出上半年六氟磷酸锂销售收入约4767万元,占比约8%,毛利润约3137万元。隆众资讯数据显示,上半年公司六氟磷酸锂含税售价为28万元/吨,不含税价格为23.9万元/吨,故推算公司上半年六氟磷酸锂销量约为199吨,而原产能仅为200吨/年,因此预计1000吨/年项目上半年已经实现销售100吨左右,销售价格和毛利率实现情况均非常不错;下半年主要增长点是一期1000吨/年六氟磷酸锂产能投产,我们将密切关注销量和销售价格的实现情况。

氟化盐价格持续低迷拖累业绩,但仍保持9成左右产能利用率。上半年冰晶石和氟化铝价格持续走低,其中冰晶石含税价从年初的8000元/吨跌至目前的6800元/吨,不含税成交均价约为6000元/吨,同比下降约16%;氟化铝含税价从年初的10000元/吨跌至目前的8300元/吨,不含税成交均价约7600元/吨,同比下降约11%。目前公司冰晶石产能约为4万吨/年,氟化铝产能为12万吨/年,上半年总收入5.95亿元,扣除六氟磷酸锂和其他产品收入,估计氟化盐收入约5.2亿元左右,据此推算公司上半年氟化盐产能利用率约九成,氟化盐业务17.85%的毛利率也尚可接受,公司主营业务仍处于比较健康的水平,营收减少主要是因为去年同期氟化氢行情火爆公司抓住机遇外销氢氟酸1.95万吨而本期无此收入。

预计氟化盐盈利基本见底。7月以来,冰晶石和氟化铝价格继续低迷,目前价格较上半年均价又下跌了5%左右,但值得宽慰的是上游萤石价格也出现明显松动,河南地区95%萤石干粉6月以来下跌了10%-15%,因此预计公司氟化盐业务毛利水平可至少保持稳定。展望下半年,随着国家刺激政策进入执行层面,下游电解铝铝需求增速有望加快,从而拉动氟化盐需求,我们预计下半年氟化盐盈利水平应至少不差于上半年。

1亿安时锂离子电池项目未能贡献业绩,低于预期。公开信息显示,公司利用超募资金投资建设的1亿安时锂离子电池项目一期5000万安时已经于2011年9月投入试生产,但据反映该项目生产运行情况不佳,一直处于调试状态,迟迟未能贡献业绩,严重低于市场预期。我们认为该项目迟滞的主要原因在于该项目是公司首次涉及锂电池制造业,与之前从事的氟化盐行业共通之处很少,且公司产品定位于要求很高的动力电池和储能电池,生产经验的积累需要一个较长的过程,且难度大大超出公司之前的预期。

六氟磷酸锂生产技术普及难度大,高毛利有望继续维持。上半年公司六氟磷酸锂毛利率达65.8%,较去年有所提高,主要因原材料价格下跌。下游对六氟磷酸锂在纯度(不低于99.9%,公司达到99.99%),含水量(不超过20ppm,公司达到5-10ppm),金属离子含量(不超过10ppm,公司达到1ppm),游离酸含量(不超过150ppm,公司达到50-100ppm)等技术指标的苛刻要求和六氟磷酸锂极易水解变质极不稳定的化学性质使得六氟磷酸锂的批量生产难度极高,全球范围内生产规模上千吨的仅有日本的森田、关东电化、stella三家,国内的天津金牛、广州天赐生产规模较小且全部自用,且行业内重要的生产路线大多数已经专利化。因此,我们认为六氟磷酸锂生产技术短期内普及难度很大,该产品高毛利的时代仍将维持。6月底公司1000吨项目投入试生产具有重要意义,如能稳定满产则表明公司已经站在六氟磷酸锂工业化技术的前沿,将显著提升公司估值水平。

新能源汽车规划出台,行业增长空间看得见。7月6日国务院印发了《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》,规划明确指出以纯电驱动为新能源汽车发展和汽车工业转型的主要战略取向,当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化的技术路线;并提出到2015年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆,到2020年纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆的具体目标;而日本IIT则预测到2019年,全球新能源汽车产量将达到689万辆。因此,未来几年六氟磷酸锂需求的高速增长是非常确定的。

短期业绩承压,给予谨慎推荐评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.56元、0.86元和1.14元,对应7月24日收盘价PE分别为40倍、26倍和20倍,目前估值较高,但考虑到传统氟化盐业务处于周期低谷市场估值一般较高,以及锂电业务兼具高盈利性和高成长性,维持“谨慎推荐”投资评级。

风险因素:1000吨六氟磷酸锂产销低于预期;被诉专利侵权案仲裁败诉;氟化盐业务持续低迷。