进入9月，沪铅期货涨势延续，跟随伦敦铅价走高。铅价上涨的因素有两方面，一是供求格局有所改善，第二个因素则是宏观宽松环境。从伦敦市场来看，伦敦铅注销仓单占比今年第二度升至20%以上高位，并于9月初达到35%左右。截至9月5日，伦敦铅库存二季度以来下降13%，最新库存在30万吨左右。

9月是一个关键的月份，各国政策将成市场风向标。澳大利亚已在9月初宣布维持基准利率在3.5%；美联储主席伯南克在全球央行会议的讲话再度引起市场对量化宽松的热切盼望，9月中旬的美联储议息会议或给出更多信号。另外，美国新财政年度将从10月开始，总统大选在11月，原有减税政策的延长期也将在12月底到期，眼看着国债总额升破16万亿美元，美国能否安然度过财政悬崖，实现政治经济的顺利过渡，牵动着全球金融市场的神经；当前，欧洲经济衰退加剧，或许需要先保经济，再行改革，政策偏向于宽松的可能性更大；中国方面，逆回购持续进行，利率工具运用的时间延后，整体仍处宽松环境中。

再看铅市场，今年前7个月，下游铅酸蓄电池的产量保持稳定增长，开工率逐月回升，给平淡的铅市添上一抹亮色。过去两年的行业整顿，清理了大量小型企业，为大中型公司预留了发展空间。上半年，行业内的龙头企业通过兼并、扩产等一系列活动，积极抢占市场份额。

尽管需求有所改善，但四季度铅价走势不乐观，主要有以下几方面的考虑。第一，供给方面，2012年国内铅锭产量基本是逐月攀升，6月达到顶峰46万吨，7月小幅回落至42万吨，也是年内第二高的产量，一季度供给偏紧的局面不复存在。从精矿进口来看，中国7月份进口铅精矿16万吨，较6月份翻倍。中国精矿高位进口转化为冶炼产能，会给国内铅价施压。目前来看，这种压力在四季度或有所增大。第二，国内蓄电池企业存货非常高，后期面临着很大的去库存压力，也就是说，提振产量的一个重要因素是企业建立库存。第三，从宏观方面看，需求才是决定工业金属价格走势的长远因素，货币宽松的刺激作用终会过去，各国面临着转型的压力。只有经济恢复良性持续发展，金属才有上涨的原动力。

政策方面，9月工信部下发《再生铅行业准入条件》，规定新建再生铅项目的年生产能力必须高于5万吨，淘汰年生产能力在1万吨以下的项目，淘汰坩埚熔炼、直接燃煤的反射炉等工艺及设备。新规收紧了审批条件，或将有效抑制过剩产能，利好铅价。

总的来说，考虑到技术强势和宽松预期，我们看好铅价9月份的表现，建议多单继续持有。伦敦铅目标位在2150美元/吨，沪铅已突破15300元一线阻力，15500元为第一目标位。如果欧美方面释放政策进一步宽松的信号，则有望挑战16000元高点。我们对四季度行情不乐观，在经济低迷的大背景下，铅价可能回落。

（关键词：铅 铅价 供求 注销仓单 库存）